一、金價新高：十年利率規(guī)律失效，百年貨幣規(guī)律回歸

十年規(guī)律失效：金融危機以來，金價緊跟美國實際利率，實際利率越低，金價越高；但俄烏沖突以來，美國實際利率陡升，金價反創(chuàng)歷史新高。

百年規(guī)律回歸：黃金有商品、無息資產、貨幣三重屬性，對應通脹、利率、法幣信用三重定價→脫鉤實際利率=掛鉤法幣信用，反映黃金的商品、無息資產屬性弱化，貨幣屬性強化：過去500年，三大主流貨幣都曾對黃金大幅貶值。

歷史機遇看多：金價雖創(chuàng)新高，但只要秩序、經濟、政治、軍事變局繼續(xù)發(fā)酵，黃金就可能有新邏輯，幅度看共振強度；黃金仍是未來10-20年級別需要重視的資產，不排除有1-2年的交易波動，但四大變局未現拐點前，戰(zhàn)略級別趨勢看多。

明年仍有機會：美聯(lián)儲本輪降息一旦啟動（目前市場預期明年3月降息），只要沒有超越疫情的“超級通脹”，大概率帶動實際利率下行，明年金價可能迎來實際利率+法幣信用的新老邏輯雙擊，近期新高已打開技術上行空間，每一次破新高可能都在重塑黃金的認知。

二、秩序變局：大國博弈，黃金受益

當前G2處于博弈期：根據達里奧對500年大國更替的研究，中美綜合實力相當；清華大學國際關系研究院中美關系分值表顯示，截至2023年1月，中美關系處于建國以來低點；過去2個世紀的大國博弈期，黃金均有明顯漲幅：如英國趕超荷蘭的1800年前后、美國趕超英國的1930年前后。

三、經濟變局：新興崛起，黃金受益

據世行預計，2022-2030年新興經濟體的潛在增速明顯高于發(fā)達經濟體。新興經濟體占全球經濟比重由當前約40%不斷提升，將不斷挑戰(zhàn)美歐日在外儲、債務、支付等領域90%+的“貨幣壟斷”，可由兩條路徑“用腳投票”：

一是更多采用本幣。金融危機以來，中國引領了貨幣互換網絡（Bilateral Swap Lines）擴張。

二是圍繞非美歐日貨幣，黃金既是歷史也是趨勢：據橋水，二戰(zhàn)后至90年代前，黃金在主要央行總儲備中的比重高達50%~70%，長期高于美元；據世界黃金協(xié)會，自金融危機以來，新興經濟體成為推動央行購金的重要力量，呈三大特征：

空間大。據IMF，黃金在新興市場國家中的資配份額低于10%，不到發(fā)達經濟體一半。

意愿足。據世界黃金協(xié)會《2023年央行黃金儲備調查》，當被問及黃金未來在全球儲量中的份額時，38%的發(fā)達經濟體受訪央行認為黃金份額在未來5年將會上升，而持有相同觀點的新興經濟體受訪央行比例高達68%。

影響強。中國央行增持屢成金價“先行軍”，本輪已連續(xù)13個月增持。

四、政治變局：思潮極化，黃金受益

2016年來，西方民粹主義思潮崛起，而黃金在三次典型“民粹時刻”漲幅明顯。

當前發(fā)達世界的民粹指數雖由二戰(zhàn)高點回落，仍相當于大蕭條前后，體現為：

極端政黨更極端。相較中間派別，位于政治光譜左右兩端的政黨更有可能使用民粹主義傳播策略，尤其是右翼：“阿根廷特朗普”、“荷蘭特朗普”接連出現。

極端思潮更極化。信息繭房之下極端者更易找到認同，社交媒體為政客們提供了更扁平、去層級化的信息發(fā)布渠道，尤其有利于民粹主義信息的傳播。

五、軍事變局：軍事動蕩，黃金受益

當前主要國家軍費占比GDP處于二戰(zhàn)以來低位，俄烏、巴以沖突下，不排除局部區(qū)域軍事進一步動蕩化的可能，黃金是天生的“戰(zhàn)爭贏家”：

一嬴收益率：1812年戰(zhàn)爭、拿破侖戰(zhàn)爭、美國內戰(zhàn)期間，黃金對美元、英鎊等主流儲備貨幣大幅升值；據橋水對一二戰(zhàn)期間資產表現的統(tǒng)計，黃金對參戰(zhàn)各國現金均有超額收益，大幅跑贏敗方貨幣，甚至跑贏勝方貨幣。

二嬴流動性：以二戰(zhàn)為例，軸心國、同盟國都實施了嚴格的戰(zhàn)時經濟控制，涵蓋生產、價格、工資、進出口、接管央行等，資產法規(guī)包括關閉股市、嚴格的價格/所有權限制、外匯管制、高邊際稅率等；資本戰(zhàn)交織熱戰(zhàn)，也指向增量黃金需求。