宏觀金融衍生品：市場(chǎng)信心不足

股指期貨。周三市場(chǎng)再度下行，滬指繼續(xù)刷新年內(nèi)新低。個(gè)股近4000家下跌，北向資金凈流出15.42億元。由于部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回踩以及對(duì)政策力度和落地效果信心不足，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒仍然偏弱。指數(shù)預(yù)計(jì)以震蕩整理為主，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格近日調(diào)整幅度較大，市場(chǎng)風(fēng)格短期可能出現(xiàn)再平衡。

黑色系板塊：市場(chǎng)預(yù)期改善，盤(pán)面集體反彈

螺卷。鋼材價(jià)格延續(xù)反彈，最近原料開(kāi)始交易補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，鐵礦和焦炭?jī)r(jià)格上漲，成本支撐強(qiáng)。同時(shí)鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋延續(xù)累庫(kù)，但熱卷數(shù)據(jù)依然不錯(cuò)，保持去庫(kù)?？偟膩?lái)說(shuō)逢低做多安全邊際更高一些，上方壓力依然參考長(zhǎng)流程鋼廠成本。上周鋼材價(jià)格反彈，一是市場(chǎng)情緒和預(yù)期好轉(zhuǎn)，明年1月有降息的預(yù)期。二是基本面來(lái)看也有一定支撐，熱卷保持去庫(kù)，螺紋庫(kù)存壓力也不大，同時(shí)當(dāng)下價(jià)格長(zhǎng)流程鋼材依然處于虧損狀態(tài)，且原料價(jià)格在年前補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下偏強(qiáng)。綜合來(lái)看盤(pán)面有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

鐵礦。鐵礦價(jià)格延續(xù)反彈，鐵水回落幅度減小，加上鋼廠有補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期在，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，再者基差也開(kāi)始繼續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)礦價(jià)維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

雙焦。雙焦盤(pán)面價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)，焦煤的供應(yīng)依然偏低，包括煤礦事故，天氣，以及呂梁取消夜班等，預(yù)計(jì)雙焦短期價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

玻璃。昨日日盤(pán)玻璃價(jià)格出現(xiàn)比較明顯的反彈，夜盤(pán)略有回落。市場(chǎng)對(duì)降息以及房地產(chǎn)政策有一定預(yù)期。同時(shí)基本面來(lái)看，玻璃需求有望隨著天氣好轉(zhuǎn)而有所改善，當(dāng)下整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存并不高。不過(guò)高供給的壓力依然在，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期也不斷搖擺，建議以高位寬度震蕩行情對(duì)待。

純堿。純堿價(jià)格跟隨玻璃反彈，周度數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然產(chǎn)量依然不好，周產(chǎn)下降到64.69萬(wàn)噸，但接下來(lái)有增產(chǎn)的預(yù)期在，同時(shí)需求明顯回落，純堿開(kāi)始累庫(kù)。總的來(lái)說(shuō)純堿供需有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，盤(pán)面跟隨市場(chǎng)預(yù)期反彈后可適當(dāng)介入空單，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然是低庫(kù)存和高基差。

能源化工：甲醇逢高沽空

原油。周末前外盤(pán)總體震蕩。安哥拉上周四退群后多個(gè)OPEC成員國(guó)發(fā)表聲明將繼續(xù)對(duì)OPEC+的減產(chǎn)承諾，油價(jià)得以企穩(wěn)。此外紅海事件持續(xù)發(fā)酵，將持續(xù)給予油價(jià)支撐。我們預(yù)計(jì)原油總體震蕩偏強(qiáng)，關(guān)注紅海進(jìn)一步動(dòng)向以及OPEC+一月減產(chǎn)情況。

瀝青。12月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示周度瀝青煉廠開(kāi)工率和出貨量均季節(jié)性下降，廠庫(kù)社庫(kù)紛紛增加。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。隔夜油價(jià)持穩(wěn)，瀝青或震蕩稍強(qiáng)。

LPG。月度CP價(jià)格預(yù)期小漲，且進(jìn)口到岸價(jià)高位仍有支撐，賣(mài)方挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但考慮月底到船增加，市場(chǎng)漲勢(shì)或受抑制，工業(yè)氣方面，醚后碳四量?jī)r(jià)仍有提升預(yù)期，下游需求跟進(jìn)或有限，市場(chǎng)動(dòng)力不強(qiáng)，短期建議觀望為主。

PX。供需面來(lái)看，PX供增需減，PTA裝置本周存有超預(yù)期降負(fù)現(xiàn)象，但是由于上周成本驅(qū)動(dòng)因素較為明顯，原油價(jià)格企穩(wěn)反彈支撐下游化工品絕對(duì)價(jià)格，PX現(xiàn)貨價(jià)格也低位反彈，PX利潤(rùn)擴(kuò)張，疊加周中國(guó)家政策中止對(duì)臺(tái)灣PX進(jìn)口關(guān)稅優(yōu)惠政策，刺激盤(pán)面成為助推劑。策略建議：成本支撐下難有大跌，中長(zhǎng)期逢低做多，短期價(jià)格觸及上邊際，多單適時(shí)減倉(cāng)。

PTA。成本端驅(qū)動(dòng)向上與供需邊際好轉(zhuǎn)共振，疊加化工品市場(chǎng)氛圍偏暖，推動(dòng)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心上移，本周聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)，PX絕對(duì)價(jià)格支撐下，PTA很難走弱。PTA本周多套裝置再度下調(diào)負(fù)荷，供應(yīng)端變量較多，供需邊際有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于12月份累庫(kù)預(yù)期稍有松動(dòng)，累庫(kù)壓力緩解，聚酯開(kāi)工高于季節(jié)性均值，需求端利好猶存。策略建議：多PX空TA價(jià)差套利滾動(dòng)操作。

MEG。乙二醇國(guó)海內(nèi)外供應(yīng)端有所縮量，本周?chē)?guó)內(nèi)各工藝裝置負(fù)荷均有所下跌，海外裝置陸續(xù)停車(chē)檢修；河運(yùn)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，巴拿馬運(yùn)河干旱延續(xù)，影響北美乙烷供應(yīng)，且影響北美EG出口效益，導(dǎo)致北美負(fù)荷下跌，而近期蘇伊士運(yùn)河時(shí)間導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)航運(yùn)問(wèn)題的神經(jīng)保持高度緊張，引發(fā)化工品價(jià)格上行。紅海爭(zhēng)端影響沙特貿(mào)易，另外近期國(guó)內(nèi)天氣寒冷，多地降雪導(dǎo)致港口封航情況嚴(yán)重，由于航線和港口的問(wèn)題導(dǎo)致乙二醇到港量偏少，港口庫(kù)存連續(xù)三周去化，12月份累庫(kù)壓力緩解，周五煤化工集體大漲，焦煤領(lǐng)漲，煤化工整體估值上移，成本支撐強(qiáng)勢(shì)。但乙二醇近幾年投產(chǎn)量較大，乙二醇產(chǎn)能并未完全出清，當(dāng)價(jià)格上漲利潤(rùn)修復(fù)時(shí)，交易邏輯會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)恢復(fù)，追漲風(fēng)險(xiǎn)收益比不高。而且高庫(kù)存下的邊際去庫(kù)下價(jià)格的上方高度有限。策略建議：目前價(jià)格不建議追多，短期恐面臨回調(diào)，基于24年乙二醇整體的基調(diào)是低位做多，大方向依然可以等待充分回調(diào)后擇機(jī)加入多單，或關(guān)注59正套。

PVC。電石價(jià)格小幅上調(diào)100元/噸左右，對(duì)電石法工藝路線存在支撐。11月份出口數(shù)據(jù)小幅超市場(chǎng)預(yù)期，周中消息指出取消對(duì)臺(tái)部分商品關(guān)稅優(yōu)惠政策，VCM關(guān)稅由0轉(zhuǎn)為1%，邊際抬升了成本，但影響極為有限。目前05合約雖然突破震蕩區(qū)間但并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，期價(jià)的運(yùn)行在高位區(qū)間仍然有一定的壓力，成本支撐雖然較好，但電石價(jià)格支撐也較為有限，后續(xù)整體政策環(huán)境相對(duì)溫和。策略建議：前期對(duì)提出05合約底部多單建議在6100-6200區(qū)間止盈，后續(xù)繼續(xù)反彈壓力較大，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格轉(zhuǎn)為震蕩運(yùn)行。

甲醇。氣頭裝置檢修損失量低于預(yù)期，煤頭裝置開(kāi)工居高不下，供應(yīng)端壓力仍然較大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊制約下游開(kāi)工，季節(jié)性的需求走弱使得下游高開(kāi)工難以維系，江蘇斯?fàn)柊畹慕地?fù)以及港口某MTO裝置的檢修傳聞亦導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。由于國(guó)內(nèi)外限氣停車(chē)的逐步兌現(xiàn)以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，盤(pán)面價(jià)格短期反彈幅度較大。但考慮到后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來(lái)，05合約可待限氣情緒消化后再高位進(jìn)空。

聚烯烴。齊魯石化事故將為供應(yīng)帶來(lái)減量預(yù)期。PP影響產(chǎn)能僅在7萬(wàn)噸/年，PE影響產(chǎn)能較大在65萬(wàn)噸/年，但減量主要在非標(biāo)品上，對(duì)于盤(pán)面階段性的情緒影響更大。PP現(xiàn)實(shí)端供需雙減，PE現(xiàn)實(shí)端供需雙增，聚烯烴供需格局有所分化。PP存在供應(yīng)增加的預(yù)期：一方面，PDH利潤(rùn)回升，PDH制PP前期停車(chē)裝置存在重啟預(yù)期；另一方面，PP明年上半年新裝置待投量偏多。而由于PE明年新投產(chǎn)能集中在四季度，因此PE供應(yīng)壓力不大，而且地膜需求在1月前后也會(huì)有季節(jié)性補(bǔ)貨預(yù)期。此外，石腦油偏強(qiáng)導(dǎo)致下游乙烯端表現(xiàn)較強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)PE的成本支撐走強(qiáng)。基于預(yù)期和成本端的影響，L-P價(jià)差近期擴(kuò)張明顯。不過(guò)從基差表現(xiàn)來(lái)看，contango格局顯示整體市場(chǎng)相對(duì)較弱，持貨意愿還不佳。而且近期估值中性偏高，成本上移需要壓縮利潤(rùn)，價(jià)格向上的彈性較為有限，前期PE多單可階段性離場(chǎng)。

棉花。主力合約已經(jīng)至2405，需求端是市場(chǎng)關(guān)注的交易重點(diǎn)。12月USDA供需平衡表進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)的消費(fèi)預(yù)期，消費(fèi)量環(huán)比下調(diào)22萬(wàn)噸至795萬(wàn)噸，同比下降22萬(wàn)噸。下游紡織企業(yè)的開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑至不足五成，成品庫(kù)存處于一個(gè)歷史高位，負(fù)反饋邏輯持續(xù)演繹，棉價(jià)反彈空間有限。因此，策略上仍維持逢高布空思路不變。

有色金屬：供應(yīng)擾動(dòng)加劇，氧化鋁快速拉漲

銅。海外降息利好持續(xù)釋放，銅價(jià)高位震蕩。海外進(jìn)入假期模式，海外宏觀面預(yù)計(jì)擾動(dòng)有限，更多關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有無(wú)其他政策利好釋放。目前銅庫(kù)存偏低依然給到銅價(jià)下方較強(qiáng)支撐，下游節(jié)前多數(shù)以回款為主，提貨量預(yù)計(jì)有限，進(jìn)口端盡管窗口轉(zhuǎn)為關(guān)閉，但預(yù)計(jì)仍有前期余量流入，庫(kù)存進(jìn)一步去化的可能性偏低，基本面整體驅(qū)動(dòng)有限，預(yù)計(jì)銅價(jià)維持高位震蕩。

鋁/氧化鋁。鋁價(jià)快速拉升，關(guān)注庫(kù)存變化。進(jìn)入節(jié)前最后一周，在運(yùn)力不足的情況下，到貨量預(yù)計(jì)依然偏低，因此庫(kù)存仍有進(jìn)一步去庫(kù)的空間，但在高鋁價(jià)背景下預(yù)計(jì)下游節(jié)前備貨意愿偏低，現(xiàn)貨流通整體較為寬裕，鋁錠去庫(kù)或有所放緩。庫(kù)存處于歷史低位，低庫(kù)存仍給到價(jià)格下方較強(qiáng)的支撐，且市場(chǎng)對(duì)低庫(kù)存存在一定的炒作情緒，價(jià)格已經(jīng)有所偏離基本面，同時(shí)海外將進(jìn)入放假階段，在情緒消退前預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持高位運(yùn)行。氧化鋁方面，由于近期供應(yīng)擾動(dòng)加大，引發(fā)氧化鋁價(jià)格快速拉漲，但是目前供應(yīng)問(wèn)題已經(jīng)有所松動(dòng)，運(yùn)力逐步開(kāi)始恢復(fù)，期貨已經(jīng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大的升水，進(jìn)一步向上的驅(qū)動(dòng)有限。

鉛。再生端維持減產(chǎn)，但弱需求背景下，電池廠開(kāi)工不足，鉛價(jià)回歸震蕩。

鎳。宏觀因素?cái)_動(dòng)，鎳價(jià)有所反彈，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空不變。

農(nóng)產(chǎn)品:市場(chǎng)分化，工強(qiáng)農(nóng)弱

油脂。上周期市整體工強(qiáng)農(nóng)弱，油脂走勢(shì)也偏弱，主要因全球油脂油料整體供大于求，再加上此前巴西的天氣炒作也隨著降雨的增加而緩減，不過(guò)原油的上漲對(duì)油脂有一定支撐，但這種支撐也是暫時(shí)性的。預(yù)計(jì)后市油脂仍將震蕩走弱。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬(wàn)噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國(guó)內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，國(guó)內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報(bào)告中性偏多，但不及市場(chǎng)預(yù)期。短期豆粕跟隨美豆走勢(shì)，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過(guò)多也會(huì)影響大豆生長(zhǎng)。

白糖。11月巴西超預(yù)期增產(chǎn)影響過(guò)大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?。明年天氣若不出?wèn)題，印度、泰國(guó)恢復(fù)性增產(chǎn)，過(guò)剩預(yù)期或繼續(xù)增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存處于低位，短期受廣西推遲開(kāi)榨(半個(gè)月至一個(gè)月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預(yù)報(bào)超預(yù)期，四季度進(jìn)口量充足，且中期國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進(jìn)入壓榨高峰期后，糖源供應(yīng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，月度基本面由短缺逐漸轉(zhuǎn)向平衡或過(guò)剩。

生豬。03盤(pán)面低開(kāi)走強(qiáng)，收盤(pán)14015點(diǎn)，01跌幅較大?，F(xiàn)貨和盤(pán)面走出較大分歧，腌臘季節(jié)帶動(dòng)下，現(xiàn)貨普漲，北方地區(qū)均價(jià)上漲至7元/斤左右，南方地區(qū)均價(jià)漲至7.5-7.7元/斤左右。全國(guó)范圍的大幅降溫以及冬季腌臘帶動(dòng)需求對(duì)現(xiàn)貨起到一定支撐。最近北方豬瘟聲音較小，市場(chǎng)拋壓穩(wěn)定，預(yù)計(jì)持續(xù)到春節(jié)前現(xiàn)貨不會(huì)有太大起伏。整體來(lái)看，市場(chǎng)短期供需兩旺，但高供應(yīng)依舊壓制豬價(jià)，向上空間不大，維持看空觀點(diǎn)，盤(pán)面受到消息面影響出現(xiàn)波動(dòng)，操作上考慮逢高做空。