A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風險外溢推升通脹）+國內(nèi)特殊性（經(jīng)濟復蘇弱預期+疫后資產(chǎn)負債表修復緩慢）。23年新范式表現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美股市ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。我們定位24年為新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風格偏向成長/小盤。

政策不確定性落地有望引導市場預期邊際改善，備戰(zhàn)春季躁動。盡管本周美債利率連續(xù)下行、進一步確認“海外政策底”，但A股走勢偏弱，主要源于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策預期偏弱。但我們認為市場預期已經(jīng)處于低位，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)和近期政策力度并未顯著低于市場預期，反倒使得政策不確定性落地。當下在中美政策底共振、中美利差回落、產(chǎn)業(yè)主題活躍、政策仍有望發(fā)力的背景下，布局春季躁動。

當前市場賠率已比較合意，在這個位置上“底部找機會”更重要。借鑒歷史四輪市場底的經(jīng)驗尋找進攻方向。08/12/18/22年市場觸底后的占優(yōu)品種：（1）行業(yè)風格來看：如果是強政策刺激的底部（08年/22年），價值股持續(xù)占優(yōu)；如果是政策力度審慎、政策對市場沒有顯著的定價權(quán)的底部（12/18年），行情演繹分作三階段：價值股短期占優(yōu)、但行情僅在月度級別，此后便會切向成長，再往后取決于產(chǎn)業(yè)趨勢和增量資金環(huán)境。本輪來看，強政策刺激的概率偏低，市場演繹更可能落在12/18年的情境下。在這種情況下，成長股的戰(zhàn)略配置價值更高，其也是24年產(chǎn)業(yè)趨勢的重要方向（智能化/出海）。我們繼續(xù)看好成長復蘇類資產(chǎn)：消費電子鏈、半導體設計、創(chuàng)新藥、機器人、汽車零部件等。（2）因子來看：市場底后的占優(yōu)因子為“小盤”、“低估值”和“反轉(zhuǎn)”，即小市值、低PB分位數(shù)、前期跌幅較大的公司。

布局春季躁動，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長復蘇資產(chǎn)。23年我們提出A股新投資范式：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。長期來看，“杠鈴策略”成為應對不確定性的反脆弱投資策略。24年為新范式“回眸期”，兩大會議后政策不確定性落地，疊加中美政策底共振，布局春季躁動行情。歷史市場底之后小盤、低估值、反轉(zhuǎn)因子更優(yōu)，穩(wěn)增長政策定力較強下成長股配置價值更高。建議沿著三個“供給側(cè)”線索來觀察需求的邊際改善，配置：1. 供給出清+需求邊際回暖的成長復蘇品種（消費電子鏈、半導體設計、創(chuàng)新藥、機器人）；2. 中國優(yōu)勢制造+美國預期補庫提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。

風險提示：地緣沖突，流動性收緊，增長不及預期等。