我們根據(jù)投資者資金來源和投資行為特征，將Wind的機(jī)構(gòu)持股匯總重新分類。A股投資者可大致分為四類：一是產(chǎn)業(yè)資本，主要包括持股上市公司的集團(tuán)和非金融類上市公司；二是政府機(jī)構(gòu)，主要包括財(cái)政部、匯金、建銀投資和地方政府投資平臺(tái)等；三是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，主要包括公募基金、基金子公司及專戶、私募基金、保險(xiǎn)、外資機(jī)構(gòu)、券商資管等；四是其余投資者。為了統(tǒng)一口徑，我們使用財(cái)報(bào)公布的公司十大流通股東數(shù)據(jù)作為依據(jù)，通過整理該數(shù)據(jù)中各類機(jī)構(gòu)的持股流通市值占當(dāng)時(shí)A股總流通市值的比重計(jì)算各類機(jī)構(gòu)的持股市值比例。

按照我們的分類，以2023年三季報(bào)為節(jié)點(diǎn)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、政府機(jī)構(gòu)以及其余投資者的持股市值比例分別為12.20%、36.82%、7.54%以及43.45%。較2022年末相比，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持股市值占比下滑明顯，下降幅度超過4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本持股市值比例基本持平，政府機(jī)構(gòu)持股市值占比有小幅上升，其余投資者占比上升幅度較大。從過去五年的變化看，產(chǎn)業(yè)資本和政府持股明顯下降；專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持股市值比例先升后降，2023年已回吐大部分自2018年以來的占比提升；其余投資者的占比明顯提升。

拆分專業(yè)投資機(jī)構(gòu)中公募私募(基金+基金管理公司+陽光私募)、保險(xiǎn)公司以及外資（QFII+陸股通）的情況，最新一期的占比分別為4.84%、1.95%、3.25%。與2022年相比，公募私募占比下滑較為明顯。

如果我們把投資者結(jié)構(gòu)大致分為產(chǎn)業(yè)資本+政府持股，以及專業(yè)機(jī)構(gòu)+其余投資者兩類，可以發(fā)現(xiàn)兩者基本上此消彼長(zhǎng)。其中專業(yè)投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的持股市值占比與市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性，而以產(chǎn)業(yè)資本、政府持股為代表的投資者持股市值占比與市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)性。在市場(chǎng)下滑或劇烈波動(dòng)時(shí)，在一定程度上充當(dāng)了市場(chǎng)穩(wěn)定器和平衡器的作用。

專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和其余投資者持股行為呈現(xiàn)明顯的順周期性。以個(gè)人投資者為主的其余投資者一直是A股市場(chǎng)上重要的參與主體，當(dāng)前持股占比維持在40%左右，并且在2023年又有顯著提升。我國(guó)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展偏晚，但近年來呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，二者合計(jì)占比由2018年的46%左右增長(zhǎng)至2021年后的55%以上。個(gè)人投資者參與市場(chǎng)投資的積極性受二級(jí)市場(chǎng)行情影響較大，容易在市場(chǎng)上漲時(shí)加速入市，也容易在市場(chǎng)下跌時(shí)快速離開，追漲殺跌的投資行為特征較為顯著。近年來，我國(guó)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期化、價(jià)值化投資的特征逐步增強(qiáng)，但受制于基金管理產(chǎn)品投資人買入和贖回行為的影響，以及資管產(chǎn)品短期業(yè)績(jī)排名的壓力，容易出現(xiàn)被動(dòng)減倉(cāng)或扎堆投資的現(xiàn)象。2023年在外部市場(chǎng)行情相對(duì)較弱時(shí)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的持股市值占比下降較為嚴(yán)重。

產(chǎn)業(yè)資本、政府持股近年來持股的逆周期性質(zhì)突出，在一定程度上發(fā)揮了市場(chǎng)穩(wěn)定器作用。相較發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)的一大特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)資本和政府持股相對(duì)較高，A股和美股的個(gè)人投資者持股占比均在40%左右，但區(qū)別是美股除個(gè)人外的60%幾乎均由機(jī)構(gòu)持有，而A股除個(gè)人外的60%中大部分由產(chǎn)業(yè)資本和政府持有。股權(quán)分置改革之后，產(chǎn)業(yè)資本和政府合計(jì)持股占比整體呈下降趨勢(shì)，過去十年間已由2012年的50%以上下降至2020年后的40%以下。但是十年間有兩次顯著的回升，分別是2018年和2022-2023年。

由于產(chǎn)業(yè)資本和政府機(jī)構(gòu)的持股側(cè)重于對(duì)公司的長(zhǎng)期控制權(quán)而非短期盈利，在市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)借助增持或回購(gòu)來提升持股比例，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。2022年至今股市波動(dòng)較大時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本、政府持股再一次發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)的作用，持股占比上升，與2018年相似。值得注意的是，隨著各類產(chǎn)業(yè)資本的逐漸市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略投資者和非戰(zhàn)略投資者之間的界限日漸模糊，未來產(chǎn)業(yè)資本的逆周期性或許有所下降。

從2023年三季報(bào)的情況來看，需要警惕股票市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)再一次分散化的風(fēng)險(xiǎn)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)占比的大幅縮水可能會(huì)進(jìn)一步加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)率，進(jìn)而加劇市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。