七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

嘉賓介紹

濱海天地（天津）投資管理有限公司

成立于2008年，實(shí)控人系天津市國資委。公司自2010年開始基于基本面的期貨套利策略，十三年來深耕于此，目前公司管理規(guī)模超過16億。

龍芳  投資總監(jiān)

天津師范大學(xué)畢業(yè)，曾任職于一德期貨研究院，擅長基本面交易，專注商品期貨套利交易，擁有近二十年的交易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，交易風(fēng)格穩(wěn)??；天津師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院交易導(dǎo)師、北京物資學(xué)院客座講師、“第十四屆中國最佳期貨分析師評(píng)選”專家評(píng)委會(huì)委員；

凌波  策略總監(jiān)

天津師范大學(xué)畢業(yè)，2005年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，有豐富的期貨交易和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，曾任職于期貨公司研究員、現(xiàn)貨公司期貨管理部負(fù)責(zé)人和私募投資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理，對(duì)期貨交易策略極具敏感性，擅長綜合市場(chǎng)、策略以及風(fēng)控等各個(gè)角度把握各個(gè)板塊的策略配置和資產(chǎn)的組合。

呂洪忠  總經(jīng)理助理

南開大學(xué)  南開大學(xué)工商管理碩士，曾任職于知名互聯(lián)網(wǎng)金融公司擔(dān)任產(chǎn)品經(jīng)理，對(duì)金融資管行業(yè)有較深刻的理解，擅長產(chǎn)品設(shè)計(jì)，現(xiàn)負(fù)責(zé)公司業(yè)務(wù)規(guī)劃和拓展。

精彩觀點(diǎn)

龍芳：

在構(gòu)建套利策略時(shí)，我們的主要思路就是通過對(duì)品種所屬產(chǎn)業(yè)供需鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)進(jìn)行日常的跟蹤和分析，尋找產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需錯(cuò)配的基本面題材，然后評(píng)估階段性供需矛盾將產(chǎn)生何種方向以及何等力度的價(jià)差驅(qū)動(dòng)力，去構(gòu)建一個(gè)套利策略。

驅(qū)動(dòng)合約間價(jià)差變化最核心的因素，我們認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)鏈階段性的供需錯(cuò)配。

我們目前的研究體系、交易體系以及風(fēng)控體系還是比較完善和成熟的，我們也經(jīng)歷了市場(chǎng)十多年的檢驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)正向的收益。

套利交易適合資金量相對(duì)比較大、追求穩(wěn)定盈利的投資者。

我們策略的底層邏輯都來自于對(duì)產(chǎn)業(yè)基本面的分析，從產(chǎn)業(yè)基本面得出策略的機(jī)會(huì)、策略的方向以及策略未來可預(yù)期的盈利幅度和盈虧比。

我們通過基本面去定策略的方向、幅度、盈虧比，然后技術(shù)面去找市場(chǎng)的節(jié)奏，讓我們具體的進(jìn)場(chǎng)、持倉、出場(chǎng)與市場(chǎng)行情節(jié)奏相一致，從而讓我們的交易更順暢一些。

通過給學(xué)生授課的方式，能更好地把我們對(duì)市場(chǎng)的真實(shí)感受，更接近市場(chǎng)真實(shí)情況的認(rèn)知傳遞給期貨相關(guān)專業(yè)的學(xué)生，讓他們能更好的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，從開始就對(duì)這個(gè)市場(chǎng)樹立一個(gè)正確的認(rèn)知觀。

我覺得交易員一定是一個(gè)好的研究員，至少他能很好的理解研究員研究出來的內(nèi)容。

呂洪忠：

期貨套利策略是我們做得最久，也是最核心的策略，未來會(huì)延續(xù)這個(gè)方向。我們核心的力量，大部分的規(guī)模還是在期貨套利上面。

做交易無論是單邊還是套利，它所需要的最底層的投研基礎(chǔ)知識(shí)是差不多的，我們之所以選擇期貨套利，還是出于穩(wěn)健的考量。

我們一直覺得管理資金規(guī)模的增長和管理能力或者稱投研能力是相互匹配的，我們公司的管理規(guī)模從開始到現(xiàn)在幾乎是一條斜線往上的，非常穩(wěn)。

對(duì)于止損或者風(fēng)控而言，我們是一個(gè)量化的、可標(biāo)準(zhǔn)化的硬性止損，我們覺得主觀交易這一點(diǎn)非常重要，是我們這么多年的深刻體會(huì)。

我們公司內(nèi)部總是用“手藝人”來標(biāo)榜自己，我們就是一個(gè)“手藝人”，我們的“手藝”其實(shí)就是給投資人提供投資回報(bào)，“手藝”也是我們投資交易的能力，是我們立身的根本。

我們覺得在未來行業(yè)發(fā)展的過程中，擁有掙錢的能力，擁有給客戶提供投資回報(bào)的能力，是我們最終能站得住、敲得響的終極支柱。

我們?cè)谶@個(gè)細(xì)分領(lǐng)域（期貨套利策略）里面已經(jīng)做了13個(gè)年頭，我們可能不算市場(chǎng)里面最優(yōu)秀的那一批，但我們絕對(duì)是市場(chǎng)里面最有定力的一批。

整個(gè)私募基金行業(yè)的發(fā)展，歸根到底還是人才比拼。如何把人才吸引進(jìn)來，如何留得住人才，如何能更好的使用他們是非常關(guān)鍵的。

凌波：

這些年我們產(chǎn)品庫里面沒有出現(xiàn)過強(qiáng)制要求基金經(jīng)理去止損、去砍倉的問題。

七禾網(wǎng)1、濱海天地投資團(tuán)隊(duì)好，感謝接受七禾網(wǎng)&東航金融的聯(lián)合專訪。首先請(qǐng)介紹一下貴公司，自2008年成立以來，公司有哪些重大的發(fā)展里程碑？

呂洪忠：我們是2008年成立的，成立時(shí)間蠻早。成立的前兩年一直處在探索期，真正有實(shí)際的業(yè)務(wù)是在2010年，也是郭總和龍總來了之后，確立了資管業(yè)務(wù)的方向。我們當(dāng)時(shí)決定做基于基本面的期貨套利策略，這一套體系核心的策略、核心的邏輯，我們已經(jīng)做了近十三個(gè)年頭了。

2014年，我們是首批獲得私募管理人登記資質(zhì)的公司，年底發(fā)行了陽光化的私募基金產(chǎn)品，開始私募陽光化的進(jìn)程。最初幾年我們主要在天津本土拓展業(yè)務(wù)，因?yàn)樘旖虻慕鹑诃h(huán)境不是那么發(fā)達(dá)，我們也想和外部的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)多接觸、多學(xué)習(xí)，希望找一找外部的標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)一補(bǔ)自身的差距。2018年以后，我們算是走出了天津市場(chǎng)，跟外部的一些優(yōu)秀同行和機(jī)構(gòu)有了合作。

2020年，我們開始嘗試推進(jìn)建立多子策略的投研體系，就是基于基本面的期貨套利策略，涉及多個(gè)板塊。因?yàn)辇埧傊霸谝坏卵芯吭鹤鲛r(nóng)產(chǎn)品的研究工作，所以最初的時(shí)候做的是農(nóng)產(chǎn)品板塊，大概2014年納入了化工板塊，2020年左右納入了黑色板塊。因?yàn)樯婕暗陌鍓K較多，雖然都是期貨套利策略，但也可以理解為一個(gè)板塊的交易為一個(gè)子策略，我們相當(dāng)于是做了一個(gè)推進(jìn)多子策略的投研體系。

大致是以上幾個(gè)關(guān)鍵的發(fā)展時(shí)間點(diǎn)。

七禾網(wǎng)2、據(jù)了解，濱海天地投資于2010年開始運(yùn)行期貨套利策略，十余年來一直專注于套利領(lǐng)域的策略開發(fā)和建設(shè)，請(qǐng)問貴公司目前共有多少套期貨套利策略？在構(gòu)建套利策略時(shí)，主要的思路、邏輯是什么？應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些方面？

龍芳：我們的套利體系目前主要覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、化工以及黑色這三個(gè)板塊，根據(jù)各個(gè)板塊的一些特點(diǎn)，去參與一些跨期、跨品種的策略。

在構(gòu)建套利策略時(shí)，我們的主要思路就是通過對(duì)品種所屬產(chǎn)業(yè)供需鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)進(jìn)行日常的跟蹤和分析，尋找產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需錯(cuò)配的基本面題材，然后評(píng)估階段性供需矛盾將產(chǎn)生何種方向以及何等力度的價(jià)差驅(qū)動(dòng)力，去構(gòu)建一個(gè)套利策略。套利策略構(gòu)建以后，我們就等待和追隨這種驅(qū)動(dòng)力去驅(qū)動(dòng)套利策略的價(jià)差，從而實(shí)現(xiàn)策略的盈利。

在具體套利策略的構(gòu)建以及交易的過程當(dāng)中，我們認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈供需鏈條上各個(gè)環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的新變化、新題材以及這個(gè)題材的發(fā)展和解決路徑，在不同時(shí)間段被解決的程度等。

七禾網(wǎng)3、商品套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利，貴公司主要采用哪種套利策略？在策略配置上是如何做的？

龍芳：目前我們主要的套利策略是同品種的跨期和關(guān)聯(lián)系數(shù)比較高的跨品種套利，比如油脂里的豆油、棕櫚油、菜籽油這三大油脂之間的跨品種套利，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系生產(chǎn)利潤的套利，比如玉米生產(chǎn)淀粉的產(chǎn)業(yè)利潤套利。

在具體策略的配置上，我們主要根據(jù)產(chǎn)品的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好去配置風(fēng)險(xiǎn)度與之相適應(yīng)的策略。比如穩(wěn)健性的產(chǎn)品，我們主要配置一些同品種的跨期策略，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的產(chǎn)品，我們會(huì)適當(dāng)配置一些跨品種的策略，同時(shí)會(huì)根據(jù)賬戶的不同盈利階段調(diào)整跨期策略或者跨品種策略的持倉比重。

七禾網(wǎng)4、針對(duì)不同的板塊，貴公司采用的主策略也不同，請(qǐng)問板塊是如何影響貴公司的策略配置的？為何會(huì)這樣安排？

凌波：第一，我們還是以農(nóng)產(chǎn)品為基本盤，其他板塊在陸續(xù)擴(kuò)展，以農(nóng)產(chǎn)品為主的思路沒變。

第二，我們配置策略時(shí)，核心是要遵循我們一貫的低風(fēng)險(xiǎn)的策略風(fēng)格，農(nóng)產(chǎn)品上我們基本上跨期做得比較多，跨品種參與很少，也很謹(jǐn)慎?；ぐ鍓K也是做跨期多一些，黑色板塊上則是跨品種做得多一些。所以我們?cè)谂渲煤谏鍓K時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎一些，無論資金配比也好，還是我們的風(fēng)控體系也好，也會(huì)更嚴(yán)格一些。

七禾網(wǎng)5、做跨期套利時(shí)，有時(shí)候非主力合約流動(dòng)性比較差，是否會(huì)存在非主力合約沒有成交而導(dǎo)致單腿合約的問題？貴公司又是如何處理這個(gè)問題的？

龍芳：首先盡量不做流動(dòng)性非常不活躍的合約，有的品種本身成交就不活躍，這種我們基本上過濾掉不參與，等品種真正活躍起來，再去考慮交易。

其次，我們?cè)谔桌聠蔚臅r(shí)候，只要有交易所套利指令，都用交易所套利指令下單，這樣能保證我們的套利策略“兩腿”同時(shí)成交，不會(huì)出現(xiàn)“瘸腿”，也不會(huì)出現(xiàn)滑點(diǎn)。在沒有交易所套利指令的情況下，只能用本地套利進(jìn)行下單，用本地套利下單的時(shí)候，我們采用小單量多批次下單的原則，控制每次下單的單量，減少單量對(duì)盤口的沖擊，盡量避免“瘸腿”或者滑點(diǎn)的情況。同時(shí)我們會(huì)實(shí)時(shí)監(jiān)控委托單成交的情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處理掉“瘸腿”問題，補(bǔ)齊“瘸腿”的單子。

七禾網(wǎng)6、貴公司曾表示：“發(fā)掘驅(qū)動(dòng)合約間價(jià)差變化最確定最核心的最穩(wěn)定的因素，通過套利交易模式進(jìn)行相應(yīng)的表達(dá)，能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。”那么，如何去發(fā)掘驅(qū)動(dòng)合約間價(jià)差變化最確定最核心的最穩(wěn)定的因素？

龍芳：驅(qū)動(dòng)合約間價(jià)差變化最核心的因素，我們認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)鏈階段性的供需錯(cuò)配。產(chǎn)業(yè)一些預(yù)期外的新情況出現(xiàn)，會(huì)改變?cè)瓉硎袌?chǎng)對(duì)它的供需預(yù)期，出現(xiàn)供需預(yù)期差，產(chǎn)生新的供需矛盾，市場(chǎng)會(huì)去交易這種新的變化。市場(chǎng)在交易新變化的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致合約價(jià)格向上或者向下運(yùn)動(dòng)，從而驅(qū)動(dòng)合約間價(jià)差達(dá)到一個(gè)新的平衡，這就是我們認(rèn)為的驅(qū)動(dòng)合約間價(jià)差最核心的因素。

七禾網(wǎng)7、目前，貴公司套利策略的歷史產(chǎn)品結(jié)束收益均為正向收益，這是否意味著濱海天地投資的期貨套利策略已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利？有投資者稱，套利交易雖然相對(duì)安全，但盈利能力有限，對(duì)于這點(diǎn)貴公司怎么看？

龍芳：回顧我們的歷史業(yè)績來看，可以肯定的是我們目前的研究體系、交易體系以及風(fēng)控體系還是比較完善和成熟的，我們也經(jīng)歷了市場(chǎng)十多年的檢驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)正向的收益，我覺得我們的各個(gè)體系是相對(duì)完善和成熟的。

套利交易確實(shí)比較安全，從它的持倉結(jié)構(gòu)來看，它是同時(shí)持有一個(gè)多單和一個(gè)空單，在一些極端行情當(dāng)中它確實(shí)能對(duì)沖掉很多系統(tǒng)性的極端性的風(fēng)險(xiǎn)。比如2016年的“雙十一”，從漲停瞬間到跌停的行情，當(dāng)時(shí)我們的交易沒有受到影響，而且實(shí)現(xiàn)了一定的盈利。這就比較好說明套利交易是相對(duì)比較安全的，能對(duì)沖掉很多極端性的風(fēng)險(xiǎn)事件和系統(tǒng)性的一些極端行情。

從盈利能力來講，在某些行情的某些階段，套利交易的盈利能力和單邊交易的盈利能力比較確實(shí)遜色一些，長期來看我覺得套利交易的盈利能力還是很可觀的，而且相對(duì)很穩(wěn)定。在穩(wěn)定的前提下，每年實(shí)現(xiàn)一個(gè)相對(duì)客觀的收益是比較可預(yù)期的。當(dāng)然，需要給它匹配與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)度，套利交易適合資金量相對(duì)比較大、追求穩(wěn)定盈利的投資者。