經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度是關(guān)鍵

后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)計(jì)適度發(fā)力，對(duì)A股的提振相對(duì)有限。此外，10年期美債收益率或在4.0%附近振蕩，其對(duì)A股的支撐邊際減弱。操作上，建議短線交易，并關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。

近期，A股市場(chǎng)未能延續(xù)2023年年末的反彈趨勢(shì)。在地緣政治局勢(shì)復(fù)雜多變等因素影響下，指數(shù)再度振蕩回落，滬深兩市成交額也較元旦前的接近8900億元回落至7000億元以下。從基本面角度來(lái)看，在中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率共振下行的大趨勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度是決定2024年行情高度的關(guān)鍵。

1月5日晚間，美國(guó)勞工部發(fā)布非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2023年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21.6萬(wàn)，遠(yuǎn)超17.5萬(wàn)的預(yù)期，也大幅高于19.9萬(wàn)的前值。同時(shí)，平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.1%，高于3.9%的預(yù)期。受此影響，1月5日晚間10年期美債收益率進(jìn)一步上行至4%以上，美元指數(shù)跳升后則逐漸回落。1月4日凌晨發(fā)布2023年12月議息會(huì)議紀(jì)要、1月5日晚間公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)后，美國(guó)政策和經(jīng)濟(jì)信號(hào)都在對(duì)12月議息會(huì)議以來(lái)過(guò)于樂(lè)觀的寬松情緒進(jìn)行修正。簡(jiǎn)言之，即使在全年降息75BP的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)并不希望市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期進(jìn)行“過(guò)度搶跑”。這意味著，短期內(nèi)10年期美債收益率將在4.0%附近振蕩，外部環(huán)境對(duì)A股的支撐邊際減弱。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性似乎并不支持美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息，因?yàn)檫^(guò)早降息可能會(huì)令地產(chǎn)需求再度抬升，進(jìn)而推高房租和通脹風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，在2023年12月議息會(huì)議上，鮑威爾表示，逆回購(gòu)快速下降導(dǎo)致準(zhǔn)備金回升，但若逆回購(gòu)用盡，則縮表就會(huì)消耗準(zhǔn)備金，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在準(zhǔn)備金規(guī)模略高于充裕水平時(shí)停止或放緩縮表。因此，未來(lái)還需關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性變化，如果縮表導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性收縮并消耗準(zhǔn)備金，那么將對(duì)美股市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。而如果美聯(lián)儲(chǔ)采取預(yù)防式措施（如提前降息、結(jié)束縮表甚至擴(kuò)表）來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性收縮，那么就無(wú)須對(duì)此因素過(guò)度擔(dān)憂。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于溫和復(fù)蘇階段。最新數(shù)據(jù)顯示，在部分行業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)淡季和需求有待進(jìn)一步改善的影響下，2023年12月制造業(yè)PMI為49%，環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別回落0.5%和0.7%，至50.2%和48.7%，表明部分基礎(chǔ)原材料行業(yè)生產(chǎn)放緩和需求不足是導(dǎo)致PMI數(shù)據(jù)環(huán)比回落的主要原因。2023年12月非制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2%，至50.4%，顯示非制造業(yè)景氣邊際改善。結(jié)構(gòu)上，建筑業(yè)PMI環(huán)比回升1.9%，至56.9%，成為非制造業(yè)PMI的主要支撐，表明年底投資需求在加速釋放。其中，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)較2023年11月均有回升，且土木工程建筑業(yè)的升幅更大，顯示基建投資發(fā)力效果明顯，預(yù)計(jì)2023年12月基建投資增速企穩(wěn)回升。同時(shí)，服務(wù)業(yè)PMI持平于上月的49.3%，反映出受寒冷天氣影響，水上運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等跨區(qū)域消費(fèi)活動(dòng)減少。進(jìn)入2024年，在假期效應(yīng)提振下，出行、餐飲及文娛活動(dòng)將升溫，從而帶動(dòng)服務(wù)業(yè)恢復(fù)，但建筑施工等則會(huì)季節(jié)性放緩，預(yù)計(jì)1月非制造業(yè)PMI將保持小幅回升態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，2023年12月PSL新增投放3500億元，位列歷史第三，僅次于2014年12月的3831億元和2022年12月的3675億元。PSL將支持城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等“三大工程”。因此，本輪PSL的作用更多是穩(wěn)信用而非強(qiáng)刺激。

從趨勢(shì)角度來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將適度發(fā)力，對(duì)A股的提振相對(duì)有限。此外，10年期美債收益率將在4.0%附近振蕩，外部環(huán)境對(duì)A股的支撐邊際減弱。操作上，建議觀望或短線為主，注意風(fēng)控。若雪球產(chǎn)品發(fā)生集中敲入，則可能給市場(chǎng)帶來(lái)壓力。