進(jìn)入2024年，國際原油價(jià)格繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，并沒有受到紅海危機(jī)的提振而大幅上漲，主要原因還是需求不振，而供應(yīng)保持相對穩(wěn)定的增長?；仡?023年，國際原油價(jià)格主要受到三個(gè)方面因素的影響：一是市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期；二是OPEC+減產(chǎn)政策，三是消費(fèi)淡旺季的需求表現(xiàn)。

從未來1—2個(gè)月影響原油價(jià)格的因素看，需求疲軟的情況暫難逆轉(zhuǎn)，而供應(yīng)端的沖擊并不會太大，且?guī)齑娉霈F(xiàn)增加的特征。這意味著原油市場將繼續(xù)保持偏弱的走勢，除非地緣政治沖突進(jìn)一步升級，波及霍爾木茲海峽運(yùn)輸和更多中東國家卷入其中，原油供應(yīng)短期銳減。

供應(yīng)端短期受沖擊并不大

對于原油市場而言，當(dāng)前紅海危機(jī)和OPEC+減產(chǎn)是影響其供應(yīng)的兩大事件，但短期來看并沒有對國際原油供應(yīng)造成重大沖擊。

從全球供應(yīng)來看，2023年下半年，雖然OPEC+延長減產(chǎn)周期，但是全球原油產(chǎn)量持續(xù)回升。以2023年11月OPEC+達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議為例，2023年11月全球原油產(chǎn)量較10月增加10萬桶/日，較2022年同期產(chǎn)量增加20萬桶/日。減產(chǎn)后產(chǎn)量反而上升的原因有四個(gè)方面：一是減產(chǎn)以配額為基準(zhǔn)，實(shí)際產(chǎn)量低于配額的情況下，減產(chǎn)量會很小。二是減產(chǎn)是自愿的形式，而非強(qiáng)制執(zhí)行。各個(gè)國家宣布的減產(chǎn)量，并沒有將這部分減量固定在OPEC+統(tǒng)一規(guī)定的減產(chǎn)協(xié)議中。三是沙特和俄羅斯的減產(chǎn)計(jì)劃僅為之前額外自愿減產(chǎn)的延期而非新增減產(chǎn)，伊拉克等其他6個(gè)國家的減產(chǎn)計(jì)劃均為新增減產(chǎn)額度，合計(jì)新增減產(chǎn)規(guī)模為69.3萬桶/日，低于會議前對新增減產(chǎn)規(guī)模的預(yù)期（100萬桶/日）。若考慮部分成員國2024年產(chǎn)量配額有所上升，預(yù)計(jì)2024年一季度OPEC+實(shí)際產(chǎn)量僅下降50萬桶/日。四是非OPEC+產(chǎn)油國產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長，例如美國原油產(chǎn)量在2023年不斷創(chuàng)新高。美國能源信息署（EIA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，美國原油產(chǎn)量已突破1330萬桶/日，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

圖為美國原油產(chǎn)量（單位：萬桶/日）

從并購交易來看，美國頁巖油投資正在復(fù)蘇。北美頁巖油行業(yè)日趨成熟且增長放緩，許多最好的頁巖油生產(chǎn)地點(diǎn)已經(jīng)被開發(fā)，油企爭先恐后地收購競爭對手，以確保新的鉆探地點(diǎn)。西方石油收購CrownRock，明顯增加了其在多產(chǎn)的二疊紀(jì)盆地的資源。

從OPEC的產(chǎn)量來看，2023年11月的產(chǎn)量較10月小幅下降了5.8萬桶/日，降幅僅為-0.2%，其中阿爾及利亞、安哥拉、伊拉克、尼日利亞產(chǎn)量有所下降，而伊朗、科威特、利比亞和沙特產(chǎn)量環(huán)比在上升。

紅海危機(jī)雖然影響航運(yùn)，但是出現(xiàn)了美國原油替代部分中東原油出口的特征。根據(jù)EIA最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2023年12月29日當(dāng)周，美國原油出口量每天增加137.7萬桶，達(dá)到529.2萬桶。根據(jù)EIA自1991年2月以來的數(shù)據(jù)，美國原油單周出口量上一次錄得歷史新高是在2023年2月24日當(dāng)周，當(dāng)時(shí)每天出口562.9萬桶。國際托運(yùn)人擔(dān)心在紅海上遭到攻擊，并且改道繞行非洲也會增加航運(yùn)成本。特別是對歐盟買家來說，更安全、更便宜的采購方式，是將船開往美國墨西哥灣沿岸，裝載廉價(jià)的美國石油。

需求出現(xiàn)明顯的走弱特征

2023年下半年，海外經(jīng)濟(jì)減速，中國石油進(jìn)口增速下滑，疊加嚴(yán)格的能效標(biāo)準(zhǔn)、大力推動(dòng)電動(dòng)汽車的計(jì)劃，全球原油需求明顯走弱，這是國際原油價(jià)格并沒有受紅海危機(jī)影響上漲反而下跌的主要原因。據(jù)測算，2023年四季度全球原油需求下滑至1.01億桶/日，較2023年三季度減少112萬桶/日。

作為全球第一大消費(fèi)國，美國2023年四季度經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致原油需求明顯下降，且四季度美國進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，導(dǎo)致美國原油需求雪上加霜。從先行指標(biāo)制造業(yè)PMI來看，2023年12月美國制造業(yè)PMI略微反彈至47.4%，但是還是處于50%榮枯分水嶺下方，這意味著美國經(jīng)濟(jì)在減速。據(jù)OPEC測算，2023年四季度美國原油需求下滑至2005萬桶/日，較三季度減少42萬桶/日。從煉油廠開工率來看，2023年四季度美國煉油廠開工率遠(yuǎn)低于三季度的90%以上，2023年11月下降至88.05%。

雖然美國低價(jià)補(bǔ)充戰(zhàn)略原油儲備帶來需求階段性增量，但是整體上美國消費(fèi)需求表現(xiàn)疲軟。2023年12月底，美國能源部表示，已經(jīng)搶購了約1380萬桶原油，最近幾周還在加速購買。另外，到今年2月，隨著石油公司歸還通過互換借給它們的石油，大約400萬桶石油也將回到SPR。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長相對于美國更加疲軟，這意味著歐洲對原油的需求不大可能對沖美國原油需求下降的缺口。2023年12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI下降至44.4%，盡管較6—11月略微反彈，但同樣低于50%榮枯分水嶺。另外，歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)在2023年12月依舊處于負(fù)值，低至-15。從煉油廠開工率看，2023年11月，歐洲16國煉油廠開工率跌破80%，僅有78.53%。

中國需求在2023年四季度也有所減速。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年11月中國原油進(jìn)口降至4月以來最低紀(jì)錄，降至4244.5萬噸，同比下降9.2%，相當(dāng)于1033萬桶/日，較10月的1153萬桶/日下降了 10.4%。2023年前11個(gè)月，中國的原油進(jìn)口量增長了12.1%，約增長121萬桶/日，低于IEA預(yù)計(jì)的全年日增180萬桶/日的均值。

綜上所述，全球原油市場中短期面臨過剩的壓力，供應(yīng)端并沒有因OPEC+減產(chǎn)和紅海危機(jī)出現(xiàn)重大缺口，全球原油產(chǎn)量還保持增長；需求端則因歐美經(jīng)濟(jì)減速和中國季節(jié)性消費(fèi)淡季進(jìn)口需求減弱而明顯走弱。且2023年四季度，全球原油市場出現(xiàn)累庫，面臨去庫存壓力，原油價(jià)格缺乏上行動(dòng)力。在過剩的壓力下，沙特阿美石油公司宣布下調(diào)2月出口油品價(jià)格。不過，原油市場也存在潛在的積極因素，例如美聯(lián)儲加息周期基本結(jié)束，地緣政治危機(jī)存在擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，境外投資者可以運(yùn)用芝商所旗下的微型WTI原油期貨合約對沖原油短期下行風(fēng)險(xiǎn)，且防止遠(yuǎn)期的上行風(fēng)險(xiǎn)，例如賣出微型WTI原油期貨近月合約，買入遠(yuǎn)月合約。而境內(nèi)投資者可以運(yùn)用上期能源以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約進(jìn)行類似操作。數(shù)據(jù)顯示，微型WTI原油期貨是芝商所增長最快的能源產(chǎn)品之一，自推出以來，合約交易量已近2000萬份。微型WTI原油期貨為交易員提供一個(gè)規(guī)模更小、精確度更高的原油價(jià)格敞口管理工具，由于微型WTI原油期貨的規(guī)模只有基準(zhǔn)WTI期貨合約的十分之一，讓交易員以較低的保證金要求，獲得與傳統(tǒng)WTI原油期貨相同的透明度與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。