在監(jiān)管層鼓勵以及公募市場快速發(fā)展的雙重助推下，2020年初至今，券結(jié)基金（通過證券公司進行資金結(jié)算的基金）存量規(guī)模從652.92億元增長至7300億元，四年多的時間內(nèi)，規(guī)模增長超10倍。

“券結(jié)基金規(guī)模不斷擴大，主要是政策面因素積極推動?！鄙虾視媽W(xué)院金融系主任葉小杰在接受《證券日報》記者采訪時表示，2023年，監(jiān)管層支持券結(jié)模式的舉措不斷。例如，助推老產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為券商結(jié)算業(yè)務(wù)模式，也助推新產(chǎn)品采用券商結(jié)算業(yè)務(wù)模式，從而享受豁免傭金分配比例上限的政策優(yōu)惠，為券結(jié)基金注入利好。

分傭模式改變

撐開券結(jié)底層入口

所謂券結(jié)模式，是指基金公司委托券商開設(shè)資金賬戶，完成基金產(chǎn)品的交易與清算，券商作為結(jié)算交收主體全程參與基金的交易、托管及結(jié)算過程。券結(jié)模式下，券商不再只擔任通道角色，而是成為結(jié)算交收的主體，可全程參與基金的交易、托管及結(jié)算，延長業(yè)務(wù)鏈。

2017年券結(jié)模式啟動試點，2019年初由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，近年來，券結(jié)基金發(fā)行不斷增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年全年共有257只券結(jié)模式公募基金成立，發(fā)行規(guī)模合計達1400億元。

政策的完善進一步推動券結(jié)模式發(fā)展，券結(jié)模式下，券商可豁免傭金分倉比例的限額，單家券商可獲得100%的交易傭金。2023年12月8日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》中提到，一家基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的15%。股票型、混合型基金管理規(guī)模合計未達到10億元人民幣的基金管理人，不受前款比例限制，但通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的30%?；鸸芾砣斯芾淼牟捎萌探灰啄Ｊ降幕穑瓌t上不適用上述規(guī)定。

此后，券結(jié)模式的市場關(guān)注度進一步提升。國泰君安基金研究首席分析師孫雨表示：“上述規(guī)定改變了分傭模式，撐開了券結(jié)底層入口，在有限的渠道資源下，開展券結(jié)業(yè)務(wù)模式的重要性大幅提升，券結(jié)模式有望迎來業(yè)務(wù)發(fā)展的黃金期?！?/p>

當前，采用券結(jié)模式的基金公司逐步增多。近期，鵬華基金、諾德基金、諾安基金等多家基金宣布旗下基金產(chǎn)品由托管人結(jié)算模式轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式。方正證券首席策略分析師曹柳龍表示：“近年來，券商渠道影響力持續(xù)提升，券結(jié)基金逐步擴容。隨著券結(jié)模式優(yōu)化及券商渠道影響力繼續(xù)強化，更多基金公司產(chǎn)品有望轉(zhuǎn)向券結(jié)模式?！?/p>

從存量情況來看，2020年初時，券結(jié)基金的數(shù)量與規(guī)模分別為117只、652.92億元。截至2024年1月10日，券結(jié)基金的數(shù)量與規(guī)模分別為947只和7300億元，占據(jù)全部公募基金規(guī)模的比重約2.6%。也就是說，四年多的時間里券結(jié)基金規(guī)模增幅超10倍。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對《證券日報》記者表示：“券結(jié)模式對基金管理人和券商均可帶來一定積極影響。對于券商而言，券結(jié)模式不受傭金分配比例的限制；對于基金管理人而言，券結(jié)模式下，券商與基金深度綁定，券商代銷積極性提高，有利于做大基金產(chǎn)品規(guī)模?！?/p>

券結(jié)模式下

券商、公募實現(xiàn)“雙贏”

“券結(jié)模式有利于基金公司更加深度地綁定券商，而且在這種模式下，券商會加大對于券結(jié)產(chǎn)品的布局和資源投入，有利于提升產(chǎn)品的規(guī)模。對于中小型基金公司而言，券結(jié)模式相對于銀行渠道更有優(yōu)勢，是一個更具可行性的選擇。此外，對于基金公司來說，券結(jié)模式的資金占用成本較低，具備費用上的優(yōu)勢，因此基金公司也有加大布局力度的動力?！比~小杰表示。

目前，布局券結(jié)基金的基金管理人以中小型機構(gòu)為主，同時部分大型機構(gòu)也開始有所行動。對此，易觀千帆金融分析師夏雨向《證券日報》記者表示：“券結(jié)模式讓券商更多參與公募基金交易的流程，得到的傭金也更高。對基金公司而言，這一模式提供了新的合作思路和更多產(chǎn)品銷售的渠道。對于中小規(guī)模的基金與券商而言，券結(jié)模式能夠更好地綁定合作關(guān)系，有利于產(chǎn)品的銷售、管理、售后、運營；但對于大型券商、基金而言，這一模式目前還只能作為選項，要成為主流選擇，還需政策和市場的進一步推動?！?/p>

中金公司非銀及金融科技團隊認為，基金公司層面，通過券結(jié)產(chǎn)品綁定重點渠道，有利于資源的有效投放、產(chǎn)品的長期保有和規(guī)模增長，能夠更有針對性地服務(wù)與維系渠道客戶；券商層面，既可通過提升基金銷量并持續(xù)做大保有規(guī)模來獲取傭金收入，亦可在券商財富轉(zhuǎn)型背景下，通過同優(yōu)質(zhì)公募機構(gòu)的深度合作來應(yīng)對日益激烈的渠道競爭。

不過，現(xiàn)階段券結(jié)模式的發(fā)展還面臨諸多挑戰(zhàn)。孫雨認為，首先，目前頭部基金管理人參與度仍較低，貢獻交易傭金尚有限；其次，券結(jié)產(chǎn)品在優(yōu)選環(huán)節(jié)存在不足；另外，券結(jié)模式對券商一站式服務(wù)和資源協(xié)同提出了更高的要求，券商買方投顧的培育力度還有待進一步提升。