供給端寬松

受益于華友鈷業(yè)、中礦資源、盛新鋰能等中資津巴布韋礦山順利投產(chǎn)，其國(guó)內(nèi)鋰鹽一體化產(chǎn)線持續(xù)爬坡。同時(shí)，隨著2023年Q4海外鋰精礦定價(jià)方式變化，礦價(jià)10月以來(lái)加速下移，1月17日SMM澳大利亞進(jìn)口SC6鋰精礦CIF報(bào)價(jià)850-970美元/噸，對(duì)應(yīng)成本8萬(wàn)元附近，外購(gòu)礦企業(yè)利潤(rùn)重現(xiàn)。12月碳酸鋰產(chǎn)量43988噸，環(huán)比11月增2.1%，碳酸鋰產(chǎn)量接近年中歷史高值。近期SMM周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)在9000噸附近波動(dòng)，1月11日國(guó)內(nèi)碳酸鋰周產(chǎn)量報(bào)9125噸，環(huán)比上周減2.4%，國(guó)內(nèi)碳酸鋰供給企穩(wěn)。南美地區(qū)鹽湖作為中國(guó)以外主要碳酸鋰產(chǎn)區(qū)，當(dāng)前南半球正值夏季，碳酸鋰供應(yīng)可觀。整體全球碳酸鋰供給呈寬松局面。

2023年國(guó)內(nèi)碳酸鋰原料供給有所改變，12月鋰輝石碳酸鋰產(chǎn)量16660噸，環(huán)比11月增9.3%。鋰輝石碳酸鋰產(chǎn)量不斷刷新歷史高值。月度產(chǎn)量中工業(yè)級(jí)碳酸鋰占比下降明顯，12月工碳占比僅32.8%。疊加部分工碳被二次加工生產(chǎn)電碳以滿足期貨交割，市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)電碳供應(yīng)穩(wěn)步上升。

需求淡季

鋰離子電池消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性，下半年是汽車消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，新能源汽車亦是如此。電池端產(chǎn)銷通常從年中增長(zhǎng)加速，在Q4達(dá)到高峰。對(duì)應(yīng)電池材料生產(chǎn)旺季從年中一直延續(xù)到年底?？紤]到電池材料生產(chǎn)電池，電池裝車的理想間隔時(shí)間通常為1個(gè)月左右。2022-2023年電池產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)寬松背景下，電池材料生產(chǎn)高峰通常在10月結(jié)束，電池生產(chǎn)高峰在11月。對(duì)應(yīng)碳酸鋰需求通常從11月開(kāi)始逐步走低。Q1通常是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)低谷期，碳酸鋰需求十分有限，碳酸鋰進(jìn)入累庫(kù)階段。

碳酸鋰下游產(chǎn)品季節(jié)性特征體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，磷酸鐵鋰12月產(chǎn)量9.5萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少16.7%，我國(guó)12月動(dòng)力和其他電池合計(jì)產(chǎn)量為77.7GWh,環(huán)比下降11.4%，

下游備貨端，2023年碳酸鋰售價(jià)加速下行，電池材料廠嚴(yán)格控制存庫(kù)，長(zhǎng)期保持在3-5日內(nèi)，降低庫(kù)存損益風(fēng)險(xiǎn)。采購(gòu)主要與上游簽訂長(zhǎng)協(xié)為主，淡季額外需求有限。

累庫(kù)周期

一年前，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈原材料和產(chǎn)品庫(kù)存維持高位，某龍頭電芯企業(yè)2022年底成品庫(kù)存約為當(dāng)年銷量四分之一，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)，碳酸鋰需求低迷。SMM數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰?yán)蹘?kù)周期開(kāi)始于2022年12月，在Q1末達(dá)到歷史高值。相應(yīng)地，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)從年初超50萬(wàn)/噸跌至17萬(wàn)/噸。3月底開(kāi)始，部分下游企業(yè)成品及原材料庫(kù)存消耗殆盡，逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，特別在4月下旬-5月上旬，大量下游企業(yè)備貨，碳酸鋰?yán)蹘?kù)周期結(jié)束，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)反彈企穩(wěn)兩月。

據(jù)SMM庫(kù)存報(bào)告，1月11日碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)1851噸至71547噸，其中上游較上周累庫(kù)950噸，其他環(huán)節(jié)累庫(kù)901噸。鋰鹽消費(fèi)進(jìn)入淡季，周度供應(yīng)維持高位，國(guó)內(nèi)鋰鹽和港口鋰鹽充足，鋰鹽累庫(kù)預(yù)期將延續(xù)，可能在2024年2季度達(dá)到歷史峰值。需要注意，目前交易所注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存并未完全包含在SMM調(diào)研庫(kù)存中，實(shí)際社會(huì)庫(kù)存增長(zhǎng)更快。

短期展望

目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為2021年以來(lái)碳酸鋰供需錯(cuò)配基本結(jié)束，供應(yīng)過(guò)剩已體現(xiàn)在回歸的鋰價(jià)中。近一月以來(lái)，碳酸鋰指數(shù)在較小范圍內(nèi)波動(dòng)。短期內(nèi)，碳酸鋰進(jìn)入需求淡季，供穩(wěn)需弱格局延續(xù)是空方的重要支撐?；久嫒鮿?shì)背景下，受預(yù)期支撐，現(xiàn)貨深度貼水主力合約，市場(chǎng)多方期望主要集中在礦端供給收緊和Q2去庫(kù)反彈。

1、 高成本礦減產(chǎn)預(yù)期

月初澳大利亞Core Lithium釋放Finniss暫停采礦消息以來(lái)，礦端供給收緊預(yù)期推動(dòng)盤面拉漲。值得注意的是，該礦2022年10月復(fù)產(chǎn)以來(lái)，在2022年12月-2023年3月，由于雨季和礦坑積水停產(chǎn)3個(gè)月。Core Lithium 2024財(cái)年生產(chǎn)指引8-9萬(wàn)噸鋰精礦，已經(jīng)考慮12-3月可能采礦端可能減停產(chǎn)。當(dāng)前Finniss尚有28萬(wàn)噸已采礦石，足以維持至年中的生產(chǎn)。因此，該礦停產(chǎn)對(duì)鋰鹽端實(shí)際供給影響有限。

本輪鋰價(jià)周期驅(qū)動(dòng)的復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)硬巖項(xiàng)目普遍存在成本較高的問(wèn)題。非洲鋰礦方面，因基礎(chǔ)設(shè)施落后，運(yùn)費(fèi)在成本構(gòu)成中占比較高。當(dāng)前鋰價(jià)下，尚未配備選廠的礦山利潤(rùn)有限，但中資大型礦山均有完備的采選系統(tǒng)，壓力較小。國(guó)內(nèi)則需留意低品位鋰云母礦的開(kāi)工生產(chǎn)節(jié)奏。澳礦方面，Greenbush和Pilbara依然維持較低成本水平，但Mt Marrion和Wodgina兩個(gè)大型礦山成本偏高。據(jù)Mineral Resource2023Q2披露數(shù)據(jù)，Mt Marrion鋰精礦成本（FOB，SC6）為1200-1250澳元/噸，Wodgina成本預(yù)計(jì)為925-975澳元/噸，當(dāng)前澳大利亞鋰精礦報(bào)價(jià)（對(duì)應(yīng)約1300-1485澳元/噸）已逐步接近Mt Marrion生產(chǎn)成本，該礦年供給60萬(wàn)噸鋰精礦（約7萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量）。后續(xù)需關(guān)注相關(guān)公司信息披露。

2、 Q2去庫(kù)鋰價(jià)反彈預(yù)期

2023年5月，下游原材料集中采購(gòu)帶動(dòng)鋰價(jià)月內(nèi)從17萬(wàn)上升到30萬(wàn)以上。彼時(shí)碳酸鋰市場(chǎng)特征體現(xiàn)在：①長(zhǎng)協(xié)外購(gòu)礦定價(jià)滯后鋰鹽價(jià)格，非自有礦鋰鹽廠成本在30萬(wàn)以上，生產(chǎn)虧損顯著；②上下游鮮有長(zhǎng)協(xié)訂單，原材料去庫(kù)后維持低位，大量碳酸鋰現(xiàn)貨在上游倉(cāng)庫(kù)。下游大規(guī)模詢價(jià)和采購(gòu)虧損鹽廠堅(jiān)決挺價(jià)，現(xiàn)貨偏緊鋰價(jià)快速反彈。

Q2下游備貨鋰價(jià)反彈預(yù)期是否兌現(xiàn)，需關(guān)注近期上下游長(zhǎng)協(xié)供貨比例，下游備貨節(jié)奏。同時(shí)也應(yīng)該考慮到，隨著礦價(jià)崩塌后成本支撐有限，碳酸鋰期貨作為上下游企業(yè)可利用的套期保值工具，預(yù)計(jì)出現(xiàn)2023年級(jí)別的反彈概率較低。