一、雞蛋期貨價(jià)格本輪下跌和原料價(jià)格的下跌息息相關(guān)

目前的雞蛋主力合約2403合約在11月中旬反彈結(jié)束，轉(zhuǎn)為高位震蕩，11月29日開啟趨勢(shì)性下行。以11月16日高點(diǎn)3850計(jì)算，至今日盤中2403合約3286單邊跌幅14.6%。

原料端，豆粕期價(jià)從11月16日進(jìn)入單邊下跌行情，2405合約至今跌幅16.7%。玉米期價(jià)從11月16日至今也出現(xiàn)一輪大跌，2405合約至今跌幅10%。可以看到，雞蛋期價(jià)不斷下跌的過程中，原料豆粕和玉米期價(jià)均出現(xiàn)一輪大幅下跌，市場(chǎng)對(duì)未來飼料原料價(jià)格悲觀下行的預(yù)期傳導(dǎo)到了雞蛋盤面。

二、雞蛋現(xiàn)貨表現(xiàn)旺季不旺

今天已經(jīng)是臘月初八，對(duì)生鮮類消費(fèi)品來說臘月是傳統(tǒng)的季節(jié)性需求旺季。春節(jié)前雞蛋的消費(fèi)旺季一方面體現(xiàn)在春節(jié)期間居民的禮盒食品需求，有的是直接的雞蛋禮盒，但更多是需要采購雞蛋來進(jìn)行食品加工，如糕點(diǎn)、餅干類。但是據(jù)反饋，今年食品廠的訂單是比較少的。另一方面是居民在春節(jié)期間會(huì)直接采購一些雞蛋進(jìn)行家庭的提前囤貨。我們向華南地區(qū)貿(mào)易商了解到，雖然目前已進(jìn)旺季，但是走貨情況并不好。從卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的流通環(huán)節(jié)庫存也可以看到，目前流通環(huán)節(jié)庫存是處在歷年同期高位的。

從現(xiàn)貨價(jià)格來看，在元旦前蛋價(jià)出現(xiàn)了短暫的反彈，元旦后需求轉(zhuǎn)弱開始下跌，近日價(jià)格開始企穩(wěn)。我們統(tǒng)計(jì)從11月16日至今，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅僅4.05%?？梢钥吹剑F(xiàn)貨價(jià)格的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于期貨價(jià)格的跌幅。期貨的大幅下跌中，現(xiàn)貨疲軟僅僅是其中一方面因素，更多還是原料端期貨價(jià)格下行和供應(yīng)端預(yù)期繼續(xù)增加帶動(dòng)的。

而供應(yīng)端預(yù)期繼續(xù)增加，這個(gè)是相對(duì)確定的，我們測(cè)算的2024年上半年在產(chǎn)存欄在過去幾年中僅僅低于2020年，高于其他幾個(gè)歷史年份，具體可以參考2024年雞蛋年報(bào)。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，國投安信期貨測(cè)算

三、從現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格和成本去考量盤面估值

2020年上半年是過去幾年中蛋價(jià)最低的一年，主要是存欄太高，需求端又遇到了新冠爆發(fā)初期。當(dāng)年雞蛋價(jià)格最低觸及了2.25-2.3元/斤的區(qū)間。由于2024年存欄不及2020年，需求又好于2020年，因此價(jià)格下限難以參考2020年估值。

從養(yǎng)殖成本的角度去考慮，經(jīng)過2023年下半年以來成本端的持續(xù)下跌，目前蛋雞養(yǎng)殖成本已經(jīng)跌破了過去3年的區(qū)間，跌到了2020年底和2021年初的位置附近。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1月17日，蛋雞養(yǎng)殖成本3.71元/斤，去年8月底高點(diǎn)4.46元/斤，下跌了16.8%。而目前豆粕主力期價(jià)較現(xiàn)貨貼水12.8%，玉米期現(xiàn)貨基本平水。說明雞蛋的預(yù)期養(yǎng)殖成本已經(jīng)來到了2020年的年中附近。

考慮到養(yǎng)殖成本比2021年、2022年、2023年都更低，供應(yīng)則比這三年都更高，那么對(duì)春節(jié)后蛋價(jià)的低點(diǎn)，預(yù)期比過去3年產(chǎn)生的現(xiàn)貨低點(diǎn)要更低。過去3年春節(jié)后現(xiàn)貨低點(diǎn)區(qū)在3.5元/斤，我們認(rèn)為24年春節(jié)后蛋價(jià)低點(diǎn)會(huì)低于該價(jià)格水平。

按照盤面和現(xiàn)貨價(jià)格來看，今日邯鄲地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格3.93元/斤，盤面年后的3月合約價(jià)格在3.3元/斤附近，盤面對(duì)現(xiàn)貨貼水幅度630元/500千克，如果考慮各地交割升貼水后，我們計(jì)算的最低可成交現(xiàn)貨基差為511元/500千克。

總體來看，我們認(rèn)為雞蛋期價(jià)的這一輪下跌，最核心原因是飼料原料期價(jià)不斷下行，其他因素包括了預(yù)期供應(yīng)趨增，蛋價(jià)旺季不旺等因素。但是現(xiàn)貨跌幅遠(yuǎn)不及期貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨基差不斷上行。從估值角度去看，我們認(rèn)為2024年上半年供應(yīng)高于過去三年同期水平，而養(yǎng)殖成本目前已經(jīng)低于過去三年的大區(qū)間，因此，2024年上半年蛋價(jià)將低于過去3年的春節(jié)后淡季水平，也就是3.5元/斤將成為春節(jié)后合約的價(jià)格預(yù)期的上限。不過，目前春節(jié)后合約對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的貼水幅度已經(jīng)處在較高水平，我們對(duì)雞蛋期價(jià)建議減空操作。如果后期雞蛋期價(jià)反彈，可以考慮在3500元/500千克上方反彈做空，對(duì)雞蛋期價(jià)的未來價(jià)格預(yù)期下限則將繼續(xù)圍繞成本端預(yù)期波動(dòng)去交易。