轉(zhuǎn)變定價方式后,鋰礦價格與碳酸鋰價格的聯(lián)動性明顯增強,對鋰鹽廠而言,礦價下跌對沖了大部分跌價損失,虧損變得可控。因而這輪鋰價下跌的主要壓力方在上游鋰礦商,鋰礦企業(yè)的應(yīng)對策略主導(dǎo)碳酸鋰的供應(yīng)。近期,澳洲鋰礦商Core Lithium宣布減產(chǎn),可以說拉開了上游減產(chǎn)的序幕。本文主要是通過回顧2019年-2020年間澳洲礦商的減產(chǎn)歷史,結(jié)合兩次減產(chǎn)背景的差異,來推演本次鋰周期的供應(yīng)擾動。減產(chǎn)對價格的影響有多大,影響機制如何?鋰價的拐點快到了嗎? 一、2019-2020年澳礦減產(chǎn)歷史回顧 2015年中至2018年初,碳酸鋰的價格出現(xiàn)一波小牛市,從5萬元/噸最高漲至16.8萬元/噸。鋰價的上漲驅(qū)動澳洲鋰礦商在2017-2018年進入開發(fā)高峰期,Mt Cattlin、Pilbara及Mt Marion等公司旗下的鋰礦項目相繼投產(chǎn),澳洲的鋰精礦產(chǎn)能從2017年初的100萬噸增至2019年的約210萬噸,增幅超100%。 2018年初開始,因供應(yīng)偏寬松,碳酸鋰價格開始單邊下行,至2018年底,碳酸鋰價格跌至79540元/噸,跌幅達51.5%。鋰礦的價格從年初的980美元/噸跌至730美元/噸,跌幅達25.5%。受鋰價持續(xù)下跌影響,2018年底澳洲鋰礦進入減停產(chǎn)階段。 2018年第四季度,Wodgina鋰礦原股東MRL暫停DSO銷售,其后雅保公司宣布收購Wodgina項目 60%股權(quán);2019年下半年起,Pilbara公司開始執(zhí)行主動減產(chǎn)降庫存的經(jīng)營策略,產(chǎn)能利用率降至約30%,并一直延續(xù)此策略至2020Q2;2020年,Mt Cattlin鋰礦原股東宣布減產(chǎn),項目運營將優(yōu)先利用礦山堆存的礦石庫存。2020年 Mt Cattlin項目生產(chǎn)鋰精礦10.9萬噸,較2019年下滑 43%。2020年10月,由于一筆2017 年發(fā)放的為期三年的高息貸款到期且公司無力償還,Altura公司被破產(chǎn)接管。該項目在停產(chǎn)前已建成年產(chǎn)22萬噸的鋰精礦產(chǎn)能。 受到減停產(chǎn)影響,澳洲鋰礦產(chǎn)量自2019Q3起逐季減少,至20Q2產(chǎn)量下滑至34萬噸,較19Q2下滑幅度達到30%,全球碳酸鋰的產(chǎn)量增速較前期也有所放緩。減停產(chǎn)的項目大致有兩類,一類是綜合實力較強的企業(yè)不愿意低價出售鋰礦,主動開始戰(zhàn)略性地減停產(chǎn);一類是現(xiàn)金流較差的公司,迫于生存壓力,不得不減產(chǎn)。 減產(chǎn)的效果來看,從2018年底首個項目宣布減產(chǎn)后,碳酸鋰價格和鋰礦的價格仍在繼續(xù)下行,2019年碳酸鋰價格下跌36.8%,鋰精礦價格下跌33.6%。2020.01至2020.11,碳酸鋰價格下跌12.5%,鋰精礦價格下跌16.5%。2020年12月中開始,因下游需求爆發(fā)疊加減產(chǎn),鋰礦價格觸底反彈,碳酸鋰的價格也是從這個時點開始回升。之后碳酸鋰和鋰礦的價格就進入大家熟知的2021-2022年的超級周期,開始一波大牛市。 結(jié)合這次減產(chǎn)的進程及同期鋰價表現(xiàn),我們不難得出以下結(jié)論:1)因不同鋰礦企業(yè)經(jīng)營情況的不同,減產(chǎn)往往是不同步的,各家鋰礦主依據(jù)自家情況做出選擇。相應(yīng)地,減產(chǎn)規(guī)模是個逐步擴大的過程,要到大的項目開始減停產(chǎn),才會對產(chǎn)量有較大影響;2)減產(chǎn)開始并不是鋰價反彈的充分條件,也不是鋰價反彈的拐點。這次減產(chǎn)在首個項目開始宣布減產(chǎn)后,鋰價又下跌了24個月,跌勢并未馬上得到阻止;3)減產(chǎn)對鋰價有一定作用,但效果與需求周期拉動相差較大。因減產(chǎn)帶來的反彈,在價格反彈到一定幅度,就會有鋰礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)。 二、Finnis項目因效益不佳暫時停產(chǎn) 1月5日,澳洲鋰礦商Core Lithium發(fā)布公告稱,為應(yīng)對鋰市場狀況的惡化,公司將暫時停止Finniss項目中Grants開放式礦坑的采礦作業(yè),但將繼續(xù)處理現(xiàn)有的礦石堆存。同時,考慮到雨季采礦和施工的困難以及減少開支的重點,北領(lǐng)地BP33項目的早期工程已經(jīng)暫停。 Core Lithium是澳洲新興鋰礦企業(yè),資源儲量相對較小。核心資產(chǎn)為位于澳大利亞北領(lǐng)地的Finniss鋰項目,該項目礦石儲量為1060萬噸,品位為 1.30 Li2O%,對應(yīng)Li2O資源量為14.2萬噸。Finnis項目的成本較高,效益不佳或為公司停減產(chǎn)主因。 Finniss 鋰礦項目2023年Q1、Q2、Q3鋰精礦產(chǎn)量分別為 0.36 萬噸、1.47 萬噸(SC5.35%)、2.07 萬噸(SC5.0%),折合LCE分別為0.04、0.17、0.22 萬噸。公司對2024財年的指引產(chǎn)量為8萬噸-9萬噸鋰精礦,折合碳酸鋰約為1萬噸,對全球碳酸鋰供應(yīng)的影響微乎其微。同時,Core Lithium表示將使用目前的礦石庫存繼續(xù)加工,足夠支撐其加工廠運營至2024年年中,所以其停產(chǎn)短期并不會直接影響到澳礦供應(yīng)。 三、這次減產(chǎn)的背景有何不同? 全球鋰資源的供應(yīng)格局較2019-2020年出現(xiàn)了一些變化,澳洲鋰礦的影響力有所下降。2019和2020年澳大利亞的鋰礦供應(yīng)量分別占全球供應(yīng)占比的52%和48%,預(yù)計2023年澳大利亞鋰礦供應(yīng)量占全球供應(yīng)的40%左右,占比有一定下降。南美鹽湖開發(fā)力度加大,陸續(xù)有新項目投產(chǎn)。中國的鹽湖項目和鋰云母礦供應(yīng)增加。非洲在中資企業(yè)入股后,鋰礦開發(fā)進展明顯加快。 鋰資源的成本曲線亦發(fā)生改變。2018-2020 年,主要澳洲鋰礦企業(yè)的鋰精礦生產(chǎn)成本在300-600 美元/噸,對應(yīng)的碳酸鋰生產(chǎn)成本不超過 6萬元/噸。近幾年,由于品位降低、鋰精礦售價大幅上漲帶來的權(quán)益金增加,澳洲鋰礦的成本整體出現(xiàn)了抬升。高成本項目如Mt Cattlin 和Mt Marion鋰精礦的CIF成本接近1000美元/噸,F(xiàn)innis項目的CIF成本超1100美元/噸。美洲鋰輝石成本在5.3-7萬,非洲鋰輝石成本在6.7-8.3萬。國內(nèi)的高成本鋰云母礦同樣面臨較大的壓力。 鋰礦企業(yè)的財務(wù)狀況明顯好于上輪周期。由于2021-2022年碳酸鋰價格的超級周期,鋰礦企業(yè)積累了大量盈利。截至2023Q3,主要澳洲鋰礦企業(yè) Pilbara、ALB、MRL、Allkem和Core的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為20.4/16.0/9.3/6.7/1.4 億美元。而上一輪減產(chǎn)周期里,鋰礦企業(yè)的財務(wù)狀況普遍一般,例如2020年連 Pilbara公司的現(xiàn)金儲備也不足1億澳元,小礦商的財務(wù)狀況更糟。因此預(yù)計本輪周期被動減產(chǎn)的情況會明顯減少。 碳酸鋰期貨的上市使得價格預(yù)期反映地更充分和透明,供應(yīng)端的擾動會拉動遠期合約的價格,而期貨價格又會影響現(xiàn)貨價格,期貨會對碳酸鋰的價格波動有個平抑作用。 四、本輪減產(chǎn)周期未來將如何演繹呢? 目前全球大項目的主導(dǎo)方普遍財務(wù)實力雄厚,出現(xiàn)被動減產(chǎn)的情況會明顯減少,關(guān)鍵在于鋰礦企業(yè)的經(jīng)營策略。澳礦主要企業(yè)基本均經(jīng)歷過歷史上的兩輪鋰價上行周期,對鋰資源的戰(zhàn)略地位及周期性認(rèn)知更加充分。同時企業(yè)的現(xiàn)金流也較為充足、負債率較低,所以在這一輪價格周期中,這些澳礦企業(yè)的銷售策略或?qū)⒏屿`活。預(yù)計在成本壓力下,澳洲鋰精礦供應(yīng)將出現(xiàn)一定程度的減少。但短期內(nèi)無法真正出現(xiàn)“破產(chǎn)事件”,供給側(cè)產(chǎn)能實質(zhì)性的出清還需等待。 南美鹽湖新項目的投產(chǎn)進度可能會受到一定影響。2023年南美的投產(chǎn)進度因項目審批等因素,不及市場預(yù)期。智利一直對鋰的開采做出嚴(yán)格限制,隨著左派總統(tǒng)上臺,其或?qū)⒓铀黉嚨V國有化進程,給智利的穩(wěn)定供應(yīng)帶來一些變數(shù)。阿根廷項目的主導(dǎo)方多為資金雄厚的大型公司,但都為鹽湖提鋰新貴,生產(chǎn)經(jīng)驗上有所欠缺,且阿根廷政府審批進度相對較慢,疊加低迷的鋰價,今年阿根廷的產(chǎn)能可能受到影響。 非洲的項目多為新投產(chǎn)項目,前期成本高,在今年價格低迷的背景下,投產(chǎn)進度可能會有所放緩。同時,非洲也面臨政策趨嚴(yán)及運輸成本高的問題。國內(nèi)的鋰云母礦面臨的環(huán)保壓力較大,2023年上半年鋰云母礦因為環(huán)保問題有過一段時間的停產(chǎn)。 五、小結(jié) 依據(jù)我們的測算,今年碳酸鋰的過剩比例在14%左右,過剩的壓力較大。在這種背景下,只有價格下跌才能完成產(chǎn)能的出清。需求端,新能源汽車行業(yè)已進入增速換擋期,在目前的高基數(shù)下,需求增速將逐步趨穩(wěn),不會出現(xiàn)2021-2022年的爆發(fā)式增長。上游鋰礦企業(yè)陷入囚徒困境,產(chǎn)能出清的過程可能需要較長的時間。鋰資源供應(yīng)主體的多元化也使得鋰礦企業(yè)要達成一致行動的難度倍增,碳酸鋰價格的真正拐點可能尚未到來。供應(yīng)擾動會階段性地影響碳酸鋰期貨的價格,但在供給過剩的大背景下,反彈的幅度或有限。依靠跌價自動出清的過程是緩慢的,地緣政治因素造成的供給擾動效果更明顯。只有當(dāng)供給側(cè)的實質(zhì)性出清達到一定規(guī)模后或碳酸鋰需求大超預(yù)期,碳酸鋰的價格才有望出現(xiàn)真正的拐點,進入一輪新的周期。每一輪周期都有自己的特性,后續(xù)要對礦端的經(jīng)營策略持續(xù)跟蹤關(guān)注。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
![]() 七禾網(wǎng) | ![]() 沈良宏觀 | ![]() 七禾調(diào)研 | ![]() 價值投資君 | ![]() 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | ![]() 七禾網(wǎng)APP蘋果 | ![]() 七禾網(wǎng)投顧平臺 | ![]() 傅海棠自媒體 | ![]() 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位