下游進(jìn)入備庫(kù)，再生供應(yīng)突減（0102-0111）

進(jìn)入2024年后，供應(yīng)端延續(xù)了此前偏緊的狀況。再生端，2023年12月26日界首市等主要再生鉛產(chǎn)地發(fā)布重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)工作辦法，部分再生鉛企業(yè)受到環(huán)保限產(chǎn)供應(yīng)緊縮，大華、天暢、魯控等廠受重污染天氣影響停產(chǎn)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年首周再生鉛產(chǎn)能利用率僅有24%，實(shí)際達(dá)產(chǎn)1.99萬(wàn)噸，較23年首周減產(chǎn)2.49萬(wàn)噸，1月10日，部分園區(qū)再現(xiàn)環(huán)保限產(chǎn)問(wèn)題，環(huán)保影響持續(xù)性預(yù)期上升。原生端，豫光局部檢修小幅減產(chǎn)，金利受霧霾天氣影響產(chǎn)量亦有收窄。

需求端，下游鉛蓄電池廠及經(jīng)銷(xiāo)商陸續(xù)進(jìn)入年前備庫(kù)狀態(tài)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鉛蓄電池企業(yè)12月成品庫(kù)存下降0.61至24.63天，12月經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存下降11.39天至25.86天。24年首周電池廠產(chǎn)能利用率從元旦假期期間的56.72%提升近20%至76.44%。需求端穩(wěn)步上行。

供應(yīng)端突發(fā)收緊下，下游備庫(kù)需求難以滿足。現(xiàn)貨緊缺下，部分電池廠選擇買(mǎi)入盤(pán)面，計(jì)劃到期后買(mǎi)入交割，內(nèi)盤(pán)期鉛價(jià)格增倉(cāng)上行。對(duì)于中小電池廠而言，由于缺少盤(pán)面套期保值的工具來(lái)輔助提高供應(yīng)的穩(wěn)定性，為了保證足夠的原料以供正常生產(chǎn)，采購(gòu)團(tuán)隊(duì)往往會(huì)接受較高的價(jià)格優(yōu)先完成保供的任務(wù)。緊俏的供應(yīng)激發(fā)下游積極搶購(gòu)備庫(kù)，現(xiàn)貨緊張加劇，SMM1#鉛錠均價(jià)對(duì)累計(jì)月均價(jià)升水一度高達(dá)425元/噸。

供應(yīng)邊際恢復(fù)，現(xiàn)貨維持緊俏（0112-0118）

供應(yīng)端，安徽地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)基本解除。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年次周再生鉛產(chǎn)能利用率上升21%至45%，實(shí)際達(dá)產(chǎn)3.81萬(wàn)噸，較前一周增產(chǎn)1.82萬(wàn)噸，再生端生產(chǎn)基本恢復(fù)，但由于前期環(huán)保限產(chǎn)時(shí)累積訂單較多，下游提貨仍需排隊(duì)。同時(shí)，下游備庫(kù)需求下，原生鉛廠亦收到大量訂單，部分煉廠訂單開(kāi)始預(yù)售至1月底。原生鉛煉廠與再生鉛煉廠成品庫(kù)存處于低位，盡管鉛錠生產(chǎn)基本恢復(fù)，但由于現(xiàn)貨供應(yīng)仍維持緊俏，備庫(kù)需求支撐下期鉛價(jià)格小幅回調(diào)。

庫(kù)存持續(xù)下行，外盤(pán)價(jià)差走擴(kuò)（0119-0124）

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊缺下，鉛價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，滬倫比價(jià)持續(xù)上行。自11月中旬以來(lái)，出口窗口持續(xù)關(guān)閉，盡管12月仍有1.7萬(wàn)噸鉛錠意料外出口中國(guó)，但考慮為11月中旬比價(jià)低位時(shí)大型貿(mào)易商通過(guò)盤(pán)面鎖定出口利潤(rùn)引發(fā)的后續(xù)出口。

全球鉛庫(kù)存來(lái)看，自2023年12月初高位的25.55萬(wàn)噸鉛錠，經(jīng)歷2個(gè)月的大幅去庫(kù)10萬(wàn)噸降至15.52萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)去庫(kù)7.63萬(wàn)噸，海外去庫(kù)2.4萬(wàn)噸。海外庫(kù)存低位下，滬倫比價(jià)高企，中國(guó)鉛錠出口僅僅依靠先前鎖定的有限數(shù)量，LME庫(kù)存持續(xù)下行。倫鉛價(jià)差走擴(kuò)，倫鉛Cash-3S價(jià)差從1月18日的-26美元/噸上升至1月24日的10.12美元/噸。

國(guó)內(nèi)方面，盡管上游生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常，但截至1月19日國(guó)內(nèi)可交割鉛錠庫(kù)存僅有3.17萬(wàn)噸，而滬鉛2403合約持倉(cāng)量為7.05萬(wàn)手，虛實(shí)比過(guò)高。滬鉛結(jié)構(gòu)亦有小幅走擴(kuò)，滬鉛3-4價(jià)差從1月19日的45元/噸擴(kuò)大至1月24日高點(diǎn)的160元/噸。

下游提前放假，需求迅速下行（0125-0131）

供給端，截至1月26日，再生鉛產(chǎn)能利用率上升至52%，實(shí)際達(dá)產(chǎn)4.34萬(wàn)噸，較前一周增產(chǎn)0.91萬(wàn)噸，再生端生產(chǎn)擾動(dòng)恢復(fù)正常，部分再生鉛廠尚未完成此前預(yù)定訂單。此外由于再生原料維持緊俏，大量煉廠仍處于原料備庫(kù)過(guò)程中。

需求端，下游備庫(kù)基本結(jié)束，僅剩個(gè)別小廠剛需采買(mǎi)備貨。春節(jié)臨近，鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)企業(yè)陸續(xù)放假。盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)流通鉛錠仍然偏緊，但備庫(kù)結(jié)束后下游放假導(dǎo)致消費(fèi)近乎中斷，鉛價(jià)迅速反轉(zhuǎn)。消費(fèi)缺失下鉛錠去庫(kù)亦有放緩，供需雙弱格局下，鉛價(jià)預(yù)計(jì)偏弱震蕩。

未來(lái)鉛行情展望

原生端，白銀價(jià)格高位，冶煉收益中白銀部分占比較高，白銀收益激勵(lì)下預(yù)計(jì)原生鉛短期開(kāi)工率波動(dòng)較小，原生鉛錠供應(yīng)維穩(wěn)。再生端，截至1月30日廢電瓶?jī)r(jià)格錄得9950元/噸。廢電瓶?jī)r(jià)格居高不下，再生鉛企業(yè)成本壓力較大，預(yù)計(jì)再生鉛平均生產(chǎn)盈利維持在-300元/噸左右。

需求端，下游電池廠春節(jié)備庫(kù)基本落下帷幕，下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡。春節(jié)后預(yù)計(jì)下游開(kāi)工小幅回暖，但年底促銷(xiāo)備庫(kù)及春節(jié)假期備庫(kù)結(jié)束后預(yù)計(jì)消費(fèi)回暖幅度或?qū)⒂邢?，疊加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及鉛鋰元素替代的長(zhǎng)線邏輯，預(yù)計(jì)消費(fèi)短期偏弱。

總體來(lái)看，供應(yīng)端基本維持穩(wěn)定，再生鉛產(chǎn)能利用率中性時(shí)原再價(jià)差支撐明顯，若再生鉛開(kāi)工率處于低位，原料成本支撐邊際轉(zhuǎn)弱，供需邏輯替代再生利潤(rùn)邏輯推動(dòng)鉛價(jià)緩步下行。但由于可交割鉛錠占比相對(duì)有限，亦需結(jié)合庫(kù)存關(guān)注結(jié)構(gòu)性反彈行情。