一、當(dāng)前全球宏觀現(xiàn)狀

1.1 市場(chǎng)對(duì)2024年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀

世界銀行最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，2024年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將連續(xù)第3年放緩，從2023年2.6%降至2024年2.4%，這將使2020年至2024年成為全球經(jīng)濟(jì)30年來(lái)增速最慢的5年。

1.2 市場(chǎng)削減美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率

2024年初至今美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期提升，包括近期公布的12月零售、核心PCE、消費(fèi)者信心指數(shù)等均高于預(yù)期，同時(shí)美國(guó)四季度實(shí)際GDP初值同比達(dá)到3.3%。彭博此前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示2023Q4開(kāi)始的五個(gè)季度美國(guó)實(shí)際GDP增速分別為2.2%、1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我們認(rèn)為，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況將對(duì)接下來(lái)2024年的降息節(jié)奏和頻率形成較大影響。

總體來(lái)看，由于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率，加上美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹打壓降息預(yù)期，市場(chǎng)削減美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率至40%左右。

1.3 國(guó)內(nèi)政策托底預(yù)期強(qiáng)

宏觀方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)GDP同比增5.2%。分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，二季度增6.3%，三季度增4.9%，四季度增長(zhǎng)5.2%。

短期來(lái)看，央行將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬(wàn)億元。同時(shí)央行發(fā)聲將推動(dòng)貸款利率LPR下行，因城施策調(diào)整房貸利率政策下限，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?？傮w來(lái)看，年初以來(lái)官方政策加碼穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所修復(fù)。

二、金屬價(jià)格展望及操作策略

2.1 貴金屬

短期（1-2個(gè)月）：白銀2406合約運(yùn)行區(qū)間5700-6200元/千克

（1）從預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)削減美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率至40%左右。

（2）短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，包括近期公布的12月零售、核心PCE、消費(fèi)者信心指數(shù)等均高于預(yù)期，同時(shí)美國(guó)四季度實(shí)際GDP初值同比達(dá)到3.3%。

（3）市場(chǎng)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹打壓降息預(yù)期，提振美元指數(shù)反彈。倫敦金一度跌2000美元/盎司附近，倫敦銀連續(xù)4周下跌，創(chuàng)2個(gè)月新低。

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間表和路線圖存在不確定性，但2024年全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)較為確定，全球去美元化需求提升帶來(lái)的貴金屬配置價(jià)值仍在。

涉白銀企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略：鑒于短期（1-2個(gè)月）白銀繼續(xù)試探下方支撐，待白銀2406合約回落至5700-5800元/千克附近入場(chǎng)買(mǎi)入。我們認(rèn)為貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期仍有上漲空間，操作上金銀多配為主。

2.2 工業(yè)硅

短期（1個(gè)月）：工業(yè)硅價(jià)格下方支撐較強(qiáng)（運(yùn)行區(qū)間13000-14000元/噸）

（1）1月11日至今，現(xiàn)貨采購(gòu)的降溫更多是源于12月減產(chǎn)導(dǎo)致的階段性囤貨行為，在北方減產(chǎn)后，當(dāng)前實(shí)際供需并無(wú)明顯變化。

（2）當(dāng)前供應(yīng)處于低位，春節(jié)前還有備貨需求仍未釋放，在盤(pán)面價(jià)格大幅下跌之后，后市或有反彈空間。

（3）當(dāng)前下跌行情或是悲觀情緒集中釋放所致，后市行情不宜悲觀。

邏輯：供應(yīng)端處于低位且需求較為穩(wěn)定，做多安全性較高

涉硅企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略：下游可考慮布局多單，SI2404合約在13500元/噸以下入場(chǎng)。

2.3 銅

短期（1個(gè)月）：電解銅價(jià)格上行空間有限（運(yùn)行區(qū)間68000-70000元/噸）

（1）海外端，美國(guó)1月Markit制造業(yè)及歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值超預(yù)期回升，緩解海外衰退預(yù)期。美國(guó)3月降息預(yù)期下降，美元堅(jiān)挺壓制銅價(jià)。

（2）國(guó)內(nèi)方面，央行超預(yù)期宣告降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、定向降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬(wàn)億元，政策加碼扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)在國(guó)內(nèi)宏觀現(xiàn)實(shí)端偏弱背景下，市場(chǎng)對(duì)政策繼續(xù)加碼預(yù)期較強(qiáng)。

（3）產(chǎn)業(yè)端，銅價(jià)走高抑制下游備庫(kù)力度，疊加終端消費(fèi)降溫，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水收窄。

（4）中長(zhǎng)期看，美國(guó)降息觸發(fā)延后，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，價(jià)格面臨下跌壓力。

邏輯：鑒于短期市場(chǎng)交易邏輯以宏觀定價(jià)為主，在國(guó)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖且國(guó)內(nèi)政策加碼背景下，銅價(jià)存在進(jìn)一步走高概率加大，但全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未改，銅價(jià)上方空間有限。

涉銅企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略：策略上2月份以按需采購(gòu)為主，觀望為宜，上游可考慮逢高拋空為主，入場(chǎng)參考價(jià)位在70000元/噸以上。

2.4 鎳

短期（1-2個(gè)月）：電解鎳價(jià)格震蕩為主（運(yùn)行區(qū)間120000-135000元/噸）

（1）國(guó)內(nèi)外精煉鎳項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)增加明顯，交割品擴(kuò)容預(yù)期仍存。

（2）下游補(bǔ)庫(kù)需求偏弱，包括電池企業(yè)維持去庫(kù)，三元訂單下滑，硫酸鎳需求維持弱勢(shì)，全球鎳庫(kù)存延續(xù)增勢(shì)。

（3）中長(zhǎng)期來(lái)看，印尼鎳鐵待投產(chǎn)項(xiàng)目仍較多，國(guó)內(nèi)外鎳產(chǎn)能逐步釋放，鎳元素全面過(guò)剩格局延續(xù)，需要密切關(guān)注資源國(guó)政策變化及產(chǎn)能投放進(jìn)度。

邏輯：短期供需矛盾不凸顯，寬幅震蕩為主。

涉鎳企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略：鑒于短期（1-2個(gè)月）基本面矛盾不凸顯，下游按需采購(gòu)為主。上游逢高布局空單，入場(chǎng)參考區(qū)間135000元/噸附近。

關(guān)注點(diǎn)：供應(yīng)端擾動(dòng)情況

2.5 鐵礦

短期（1-2個(gè)月）：鐵礦2405合約運(yùn)行區(qū)間（900-1000元/噸）

（1）弱預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)邏輯已進(jìn)入交易尾聲，礦價(jià)下沿由鋼廠復(fù)產(chǎn)及冬儲(chǔ)預(yù)期支撐，價(jià)格上沿受鋼廠利潤(rùn)及宏觀預(yù)期約束，區(qū)間波動(dòng)幅度跟隨市場(chǎng)情緒。

（2）節(jié)后市場(chǎng)迎來(lái)“金三銀四”傳統(tǒng)需求旺季，疊加發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落、鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)及兩會(huì)政策預(yù)期，05合約短多為主。

（3）中期來(lái)看，礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)上游復(fù)產(chǎn)，供需緊平衡將得到緩解。

操作策略：2405合約短期區(qū)間操作為主，參考價(jià)格區(qū)間900-1000元/噸。

黑色企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略：下游企業(yè)按需采購(gòu)，不做備庫(kù)操作，上游逐步逢高拋空。

不確定因素：海外金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏、減產(chǎn)、宏觀政策

三、總結(jié)

宏觀方面，彭博此前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示2024Q1開(kāi)始的四個(gè)季度美國(guó)實(shí)際GDP增速分別為1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我們認(rèn)為，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況將對(duì)接下來(lái)2024年的降息節(jié)奏和頻率形成較大影響。國(guó)內(nèi)方面，最近四個(gè)月官方PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下行，反應(yīng)需求端運(yùn)行較疲軟，但市場(chǎng)對(duì)政策托底預(yù)期較強(qiáng)。全年來(lái)看，世界銀行預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將連續(xù)第3年放緩，從2023年2.6%降至2024年2.4%。

分品種看，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間表和路線圖存在不確定性，但2024年全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)較為確定，全球去美元化需求提升帶來(lái)的貴金屬配置價(jià)值仍在。工業(yè)硅方面，當(dāng)前供應(yīng)處于低位，春節(jié)前備貨需求仍未釋放，在盤(pán)面價(jià)格大幅下跌之后，后市工業(yè)硅價(jià)格有反彈空間。銅產(chǎn)業(yè)方面，鑒于短期市場(chǎng)交易邏輯以宏觀定價(jià)為主，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖且政策加碼背景下，銅價(jià)存在進(jìn)一步走高概率加大，但全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未改，銅價(jià)上方空間有限。鎳產(chǎn)業(yè)方面，下游補(bǔ)庫(kù)需求偏弱，三元訂單下滑，全球鎳庫(kù)存延續(xù)增勢(shì)，關(guān)注礦端政策擾動(dòng)。鐵礦方面，礦價(jià)下沿由鋼廠復(fù)產(chǎn)及冬儲(chǔ)預(yù)期支撐，價(jià)格上沿受鋼廠利潤(rùn)及宏觀預(yù)期約束，區(qū)間波動(dòng)幅度跟隨市場(chǎng)情緒。下游企業(yè)按需采購(gòu)，不做備庫(kù)操作，上游逐步逢高拋空。

預(yù)計(jì)2月份金屬板塊白銀＞工業(yè)硅＞鐵礦＞銅＞鎳，其中我們看好白銀和工業(yè)硅的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，在宏觀走弱背景下，銅，鎳以空頭思路操作。