進(jìn)入1月，糧價(jià)的下行已經(jīng)取得市場(chǎng)一致的理解，作為預(yù)期的預(yù)期，何時(shí)可以搶跑觸底反彈成為了新一輪討論的關(guān)鍵，圍繞余糧情況、成本收益、以及中下游的建庫(kù)意愿的討論也成為了討論的核心環(huán)節(jié)，本篇作為開篇也將進(jìn)一步闡述我們對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的評(píng)估過程，主題如下：

1.  售糧進(jìn)度的現(xiàn)狀

2.  如何平衡機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)與實(shí)體數(shù)據(jù)的差異

3.  壓力釋放的時(shí)間與空間

第一部分 調(diào)研的意義和目標(biāo)

調(diào)研的意義在于評(píng)估當(dāng)前供應(yīng)端壓力兌現(xiàn)情況，并基于種植成本和收益情況尋找期現(xiàn)估值錨定。基于上述意義，調(diào)研目標(biāo)的核心在于對(duì)產(chǎn)地量?jī)r(jià)因素的評(píng)估：一是基于調(diào)研實(shí)際情況評(píng)估主流機(jī)構(gòu)與現(xiàn)貨渠道調(diào)研之后的快慢差異；二是驗(yàn)證東北產(chǎn)區(qū)種植端單產(chǎn)收益和成本構(gòu)成，作為底部判斷價(jià)格依據(jù)；三是針對(duì)產(chǎn)地貿(mào)易商鮮有建庫(kù)存情況進(jìn)行驗(yàn)證，并通過交流訪談的方式了解當(dāng)前中游量?jī)r(jià)齊縮的原因。

第二部分 售糧進(jìn)度的現(xiàn)狀：快還是慢

（一）售糧進(jìn)度：基礎(chǔ)評(píng)估

售糧進(jìn)度反映了農(nóng)民針對(duì)自身?xiàng)l件和外部?jī)r(jià)格作出的變現(xiàn)意愿，也決定了新季市場(chǎng)年度初期市場(chǎng)可供應(yīng)量的流量和流向。本次樣本區(qū)域的選取基于晚熟地區(qū)的售糧差異，該部分不包含黑龍江地區(qū)的早熟品種的進(jìn)度。

如果單純從省際劃分來(lái)看，樣本區(qū)域售糧進(jìn)度偏慢2-3成：黑龍江樣本平均銷售進(jìn)度同比-29%，吉林樣本平均銷售進(jìn)度同比-28%，內(nèi)蒙樣本平均銷售進(jìn)度同比-24%。

（二）售糧進(jìn)度：區(qū)域優(yōu)化

考慮到樣本的選取存在隨機(jī)性，為了規(guī)避樣本產(chǎn)生的噪音、最大化樣本的有效性并能夠形成區(qū)域內(nèi)部交叉驗(yàn)證的可能，我們根據(jù)地區(qū)種植條件和物流條件的差異將調(diào)研樣本進(jìn)行劃分。

具體來(lái)說(shuō)，地理?xiàng)l件導(dǎo)致不同地區(qū)之間雨熱條件存在差異，糧食生長(zhǎng)及后續(xù)質(zhì)量也有所不同，一等糧大多會(huì)流向到乳豬料飼料終端或者是周邊豬、牛養(yǎng)殖戶，二等糧會(huì)流向周邊深加工企業(yè)。一等糧相比二等糧可以獲得相對(duì)更好的質(zhì)量升水，且分布區(qū)域以樓子糧為主存放。

另一方面地理?xiàng)l件還決定了該地區(qū)的銷售窗口和物流條件。銷售窗口來(lái)說(shuō)，平地或人均種植土地較多的區(qū)域傾向于直接將玉米棒堆放在地面，一般從11月中旬上市后陸續(xù)銷售，一般春節(jié)之后至3-4月銷售完畢；山地或者人均土地較少的區(qū)域傾向于以樓子的方式存儲(chǔ)玉米棒以待4-5月銷售。物流條件上，公路和鐵路條件發(fā)達(dá)的地區(qū)就會(huì)有相對(duì)更便宜的運(yùn)費(fèi)或者更短的運(yùn)距高效完成交貨，變現(xiàn)途徑更多元。

基于上述條件我們將樣本區(qū)域進(jìn)行重新劃分組合，得到以下區(qū)域以及相應(yīng)的售糧進(jìn)度環(huán)比差異?？梢钥吹较噍^單純平均的情況，不同屬性區(qū)域間的銷售進(jìn)度偏慢的方差較大，具體來(lái)看，黑吉中西部物流條件較好的貿(mào)易糧區(qū)域偏慢2-4成，而哈爾濱周邊作為傳統(tǒng)晚售區(qū)域同比落后進(jìn)度較小，符合此前掌握的銷售節(jié)奏，而地趴糧為主的黑吉區(qū)域銷售偏慢的情況較為多3-4成左右，貿(mào)易商由于發(fā)運(yùn)倒掛，且直送深加工存在熊市扣價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，相比于不愿買更多是不愿收。黑龍江部分地區(qū)糧質(zhì)以二-三等糧為主，該地區(qū)深加工企業(yè)較多，運(yùn)距較長(zhǎng)，運(yùn)費(fèi)較高，為深加工企業(yè)主要吸納糧源的主要地區(qū)，上述地區(qū)售糧進(jìn)度偏慢程度較高，為3-4成，這也和當(dāng)前深加工企業(yè)低庫(kù)存、高周轉(zhuǎn)、利潤(rùn)為主的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，企業(yè)多為縮量收購(gòu)，車多掉價(jià)，價(jià)格偏低也抑制了農(nóng)民的銷售積極性。吉林及部分內(nèi)蒙區(qū)域以樓子糧為主，多為晚售，橫向?qū)Ρ冗M(jìn)度偏低，地趴糧保存條件較黑、吉改善，銷售進(jìn)度落后一成左右，和遼寧今年售糧進(jìn)度較快的情況較為一致。

第三部分 如何調(diào)和調(diào)研數(shù)據(jù)和機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)之間的差異：快也是慢

為了演繹后期售糧進(jìn)度的情況，我們選擇機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)作為未來(lái)售糧進(jìn)度的參考。

首先，機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)存在合理性，樣本分布，樣本數(shù)量的差異會(huì)帶來(lái)數(shù)據(jù)上的變化，核心在于誰(shuí)是售糧進(jìn)度偏快/偏慢的主要矛盾。一方面部分地區(qū)因客觀條件存在早售情形，另一方面較去年相比，較去年同期身體條件的改善也帶來(lái)更多的采收進(jìn)度和物流運(yùn)力。

需要注意的是，由于去年?yáng)|北地區(qū)因改種大豆以及強(qiáng)降雨帶來(lái)的減產(chǎn)，23-24該區(qū)域產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，不過考慮到不同機(jī)構(gòu)間對(duì)于產(chǎn)量的估計(jì)存在差異，整體豐產(chǎn)會(huì)造成分母變大的情況，即使相同的售糧數(shù)量，得到的百分比也會(huì)存在變小的可能。另外考慮到今年10月底開啟的強(qiáng)降雪，延緩了原本晚熟品種的上市進(jìn)度而形成的被動(dòng)惜售，除此以外，今年春節(jié)偏晚，節(jié)前售糧時(shí)間窗口較去年有所延長(zhǎng)。從定性角度而言，即使是售糧進(jìn)度較去年偏快的事實(shí)成立，既需要考慮售糧進(jìn)度能否跑贏今年增產(chǎn)幅度，也需要考慮售糧進(jìn)度在相同時(shí)間窗口的差異。

前者我們已經(jīng)在2024年玉米年報(bào)中提及，如果我們根據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)關(guān)低增產(chǎn)模型的估算，東北地區(qū)產(chǎn)量年同比增幅3.4%，按照當(dāng)時(shí)主流機(jī)構(gòu)售糧進(jìn)度估算，銷售進(jìn)度差尚可跑贏產(chǎn)量差；如果以市場(chǎng)主流增產(chǎn)模型來(lái)計(jì)算（YoY%：7%-8%），當(dāng)前銷售進(jìn)度想要跑贏產(chǎn)量增幅仍需要更快的銷售進(jìn)度。考慮到統(tǒng)計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)于去年減產(chǎn)的估算較低，我們維持對(duì)于市場(chǎng)主流進(jìn)度的判斷，即——快也是慢。

關(guān)于后者，我們需要考慮每年售糧開啟的時(shí)間不同，年前年后的窗口期也存在差異，在研究同比關(guān)系時(shí)需要對(duì)時(shí)間軸進(jìn)行對(duì)齊。為了最大化平衡機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)帶和調(diào)研數(shù)據(jù)，我們使用距離春節(jié)前后天數(shù)+周度銷售進(jìn)度的方法中和統(tǒng)計(jì)時(shí)間不統(tǒng)一帶來(lái)的差異。結(jié)果顯示，東北地區(qū)春節(jié)前后周度售糧進(jìn)度較年前加快1%（5.3% vs 4.3%），其中節(jié)后15-20天銷售進(jìn)度明顯加快，7年周度進(jìn)度均值在6%。

關(guān)于后者，我們需要考慮每年售糧開啟的時(shí)間不同，年前年后的窗口期也存在差異，在研究同比關(guān)系時(shí)需要對(duì)時(shí)間軸進(jìn)行對(duì)齊。為了最大化平衡機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)帶和調(diào)研數(shù)據(jù)，我們使用距離春節(jié)前后天數(shù)+周度銷售進(jìn)度的方法中和統(tǒng)計(jì)時(shí)間不統(tǒng)一帶來(lái)的差異。結(jié)果顯示，東北地區(qū)春節(jié)前后周度售糧進(jìn)度較年前加快1%（5.3% vs 4.3%），其中節(jié)后15-20天銷售進(jìn)度明顯加快，7年周度進(jìn)度均值在6%。

這里考慮到部分年度因?yàn)閮r(jià)格較上一年度存在漲幅而導(dǎo)致售糧進(jìn)度加快的情況，與本年度情況不符，為了消除上述年份帶來(lái)的“噪音”，我們?nèi)サ?7-18和20-21市場(chǎng)年度，對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化，結(jié)果顯示東北地區(qū)的節(jié)后的售糧進(jìn)度較年前加快1.2%（6% vs 5%），其中節(jié)后15-20天銷售進(jìn)度明顯加快，7年周度進(jìn)度均值在8%。

如果結(jié)合天氣因素來(lái)判斷節(jié)后的壓力存在進(jìn)一步放大的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到本年度2月4日即將迎來(lái)立春，屆時(shí)氣溫有快速回升的情形，不利于堆放于雪中的地趴糧，另外由于本年度晚熟品種上市前期氣溫反常升高，地表溫度高于往年逐漸轉(zhuǎn)冷年份的地溫，強(qiáng)降雪到來(lái)后，玉米的地表存放溫度偏高，在“雪殼”的加持下，需要考慮緩慢氧化的可能性。

綜合上述判斷，預(yù)估23-24市場(chǎng)年度春節(jié)后10-30天內(nèi)周度售糧進(jìn)度浮動(dòng)在5%到8%的區(qū)間，并留意回溫后的銷售加速。

第四部分 如何評(píng)估各區(qū)域之間的壓力水平：哪里更急

評(píng)估壓力需要結(jié)合產(chǎn)量情況考慮單產(chǎn)壓力水平?？紤]到在實(shí)際調(diào)研過程中，吉林、黑龍江西部地區(qū)因?yàn)榇汉岛偷谌?、四季度的降雨影響了玉米的光照和生長(zhǎng)，部分區(qū)域存在減產(chǎn)的情況，也就是說(shuō)售糧進(jìn)度也需要結(jié)合當(dāng)前減產(chǎn)的情況進(jìn)行考慮，如果我們將樣本單產(chǎn)的情況和售糧進(jìn)度的情況進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到實(shí)際售糧數(shù)量，并進(jìn)行年同比計(jì)算，可以看到，各區(qū)域售糧進(jìn)度同比差異百分比平均水平在30%，浮動(dòng)在0%到60%之間。這強(qiáng)化了此前售糧進(jìn)度偏慢的情況，從數(shù)值上看，黑龍江西部區(qū)域售糧進(jìn)度偏慢4-5成，東部區(qū)域偏慢3-4成，上述區(qū)域均存在規(guī)模化種植的地趴糧地區(qū)，結(jié)合黑龍江西部區(qū)域占黑龍江產(chǎn)量的5成以上，預(yù)計(jì)西部后期壓力將大于東部壓力，需要考慮氣溫轉(zhuǎn)升后的銷售加速，西北部區(qū)域存在加速的可能性。東部售糧進(jìn)度加快的話，一定程度上該地區(qū)深加工企業(yè)的建庫(kù)和反外流動(dòng)作會(huì)對(duì)沖一部分銷售壓力。

綜合上述的情況，我們得出如下結(jié)論：

1.當(dāng)前售糧進(jìn)度仍舊偏慢約3成或以上

2.壓力預(yù)計(jì)在年后加速釋放，周度銷售進(jìn)度在5%-8%之間

3.西部地區(qū)壓力或大于東部，關(guān)注氣溫轉(zhuǎn)升后的銷售速度