由于尿素生產企業(yè)開工負荷不斷提升，農業(yè)需求進入淡季，疊加出口和工業(yè)需求難以釋放，后市供大于求矛盾將會激化，尿素大概率繼續(xù)走弱。

去年6月中旬以來，隨著國內尿素價格持續(xù)回落，尿素生產企業(yè)經營狀況不佳，開工負荷有所下降。與此同時，尿素農業(yè)需求和印標出口需求好于預期，導致尿素供需階段性錯配，庫存大幅下降，尿素價格見頂之后持續(xù)上漲。去年12月之后，尿素進入淡季，低庫存問題有所改善，市場供需矛盾得到緩和，加之產業(yè)對保供的呼吁，尿素價格也開始回落。

開工負荷出現回升

去年11月上旬以來，隨著尿素價格的回落，國內尿素生產企業(yè)利潤整體呈現下降態(tài)勢。截至目前，國內尿素生產企業(yè)的平均利潤由去年11月上旬的600元/噸下降至300元/噸左右，降幅達到50%。具體到不同工藝來看，目前國內水煤漿、天然氣制尿素的生產利潤在310元/噸左右，固定床由于工藝落后，經營狀況略差，目前單位虧損40元/噸，處于盈虧邊緣的狀態(tài)。雖然尿素生產企業(yè)的利潤被壓縮，但是由于市場庫存偏低，市場淡儲備貨熱情尚可，因此尿素生產企業(yè)開工負荷不降反升。截至目前，國內尿素生產企業(yè)的平均開工負荷為78.53%，比上一周上升4.39個百分點，較去年同期上升8.98個百分點。

隨著尿素生產企業(yè)開工的回升，國內尿素庫存也進入累積階段。截至1月25日，國內尿素總庫存為58.4萬噸，較去年同期下降20.37萬噸，同比下降25.86%。尿素港口庫存為16.85萬噸，較去年同期下降3.95萬噸，同比下降18.99%。其中，尿素大顆粒港口庫存為8.05萬噸，較去年同期上升4.05萬噸，同比上升101.25%；尿素小顆粒港口庫存為8.8萬噸，較去年同期下降8萬噸，同比下降47.62%。雖然國內尿素庫存持續(xù)上升，但是相較去年同期仍然較低，國內尿素的庫存壓力相對有限。

印標刺激有限

進入冬季，尿素農業(yè)需求進入淡季，尿素市場農業(yè)需求主要以淡儲備貨為主，直接被作為肥料使用的量非常有限。目前，尿素價格偏高對淡儲備貨產生了一定的抑制作用，但是春節(jié)之后，返青肥需求將會釋放，市場庫存尚可，因此存在一定的剛性備貨需求。

出口需求方面，2021年、2022年，我國向印度出口尿素的量在750萬噸左右，然而2023年降為564.5萬噸。我國向印度出口尿素的量下降是由于國內對尿素出口管制、印度國內尿素產能上升和印度進口更加多元化造成的，這種趨勢有望延續(xù)。1月4日，新一輪的印標結標，由于目前中東地區(qū)價格低于國內價格，因此此次印標國內尿素的份額有限，對需求的刺激作用不大。

工業(yè)需求方面，目前復合肥的成品庫存較高，終端市場走貨不暢，導致企業(yè)生產積極性降低，開工持續(xù)下滑目前處于30%左右的低位，并且在年前都很難出現明顯回升。三聚氰胺目前的單位生產利潤達到600元/噸，較前期有所回升，但是臨近春節(jié)板材廠大多開始休假，開工負荷已經下降至62.61%，并且仍將繼續(xù)回落，因此三聚氰胺短期對于尿素的需求難有增量。

綜上所述，國內尿素生產企業(yè)開工負荷持續(xù)攀升，市場供應增加，庫存進入累積周期。與此同時，目前是尿素市場的農業(yè)需求淡季，不論是出口需求還是工業(yè)需求都沒有起色，因此我們認為尿素的供大于求問題將會激化，尿素價格繼續(xù)走弱的概率較大。