1月銅價(jià)先抑后揚(yáng)，月內(nèi)滬銅主力合約收漲0.62%，倫銅3M上漲0.62%。上半月銅價(jià)隨著美債收益率走高而回調(diào)，之后由于銅精礦供應(yīng)收緊和外圍股市走強(qiáng)反彈。當(dāng)期美元指數(shù)漲2.3%，離岸人民幣貶值0.9%。2月初銅價(jià)沖高回落。

市場(chǎng)情緒方面，截至1月下旬，CFTC基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈空，凈空比例為11.7%，當(dāng)月多頭減倉(cāng)，空頭增倉(cāng)幅度較大。同期LME投資基金多頭持倉(cāng)占比下滑，基金看多情緒減弱。進(jìn)入2月，關(guān)注中國(guó)春節(jié)累庫(kù)數(shù)量、海外風(fēng)險(xiǎn)偏好及銅礦加工費(fèi)變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。 

庫(kù)存方面，截至1月底，三大交易所加上海保稅區(qū)庫(kù)存約23.1萬噸，環(huán)比增加1.0萬噸，去年同期庫(kù)存增加約8萬噸。1月LME庫(kù)存減少，上期所、中國(guó)保稅區(qū)和COMEX庫(kù)存增加。當(dāng)期國(guó)內(nèi)基差震蕩走弱，2月初現(xiàn)貨升水約40元/噸；LME現(xiàn)貨對(duì)3月合約維持較大貼水，2月初報(bào)貼水108美元/噸，現(xiàn)貨維持偏弱。

內(nèi)外盤關(guān)系方面，1月人民幣匯率貶值，臨近春節(jié)銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口關(guān)閉，當(dāng)月保稅銅溢價(jià)走弱，進(jìn)口清關(guān)需求降低。進(jìn)入2月，進(jìn)口窗口關(guān)閉和季節(jié)性因素都將造成進(jìn)口減少。 

供需層面看，目前已有部分銅礦企業(yè)公布了2023年4季度生產(chǎn)報(bào)告，10個(gè)已公布產(chǎn)量報(bào)告的大中型礦企四季度產(chǎn)量加總206.2萬噸，同比增長(zhǎng)3.8%，從生產(chǎn)指引看，2024年紫金礦業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)將繼續(xù)貢獻(xiàn)生產(chǎn)增量，而自由港和嘉能可產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所下滑。根據(jù)智利官方數(shù)據(jù)，該國(guó)12月產(chǎn)量環(huán)比提升，且基本接近去年同期水平。當(dāng)前看，第一量子旗下巴拿馬銅礦停產(chǎn)仍構(gòu)成主要供應(yīng)擾動(dòng)。

從港口庫(kù)存看，1月中國(guó)主要港口銅精礦庫(kù)存減少，港口現(xiàn)貨供需關(guān)系收緊。加工費(fèi)方面，1月進(jìn)口銅精礦TC繼續(xù)大幅回落，月均價(jià)跌至39.6美元/噸，2月初TC跌至30美元/噸以下，反映銅精礦供需關(guān)系進(jìn)一步惡化。

精煉銅方面，1月粗銅加工費(fèi)總體平穩(wěn)，粗銅供應(yīng)仍然偏緊。當(dāng)月國(guó)內(nèi)主流地區(qū)冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格下滑，對(duì)冶煉收入形成負(fù)貢獻(xiàn)。生產(chǎn)方面，1月國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修略有增加，精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下滑。進(jìn)入2月，隨著銅礦加工費(fèi)大幅下挫和春節(jié)需求走弱，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)延續(xù)下滑。

再生銅方面，1月國(guó)內(nèi)精廢銅價(jià)差均值縮至1720元/噸左右，廢銅替代優(yōu)勢(shì)略降低。當(dāng)月再生銅制桿企業(yè)開工率預(yù)計(jì)環(huán)比下滑。進(jìn)入2月，廢銅供應(yīng)和需求均偏弱，開工率預(yù)計(jì)季節(jié)性下滑。

需求方面，2023年中國(guó)精煉銅累計(jì)表觀消費(fèi)同比增長(zhǎng)約6.6%。2024年1月在低基數(shù)情況下，同比增幅或接近30%。1月財(cái)新制造業(yè)PMI位于榮枯線以上，官方制造業(yè)PMI回升，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度邊際略改善。從下游開工率來看，1月中國(guó)精銅制桿開工率環(huán)比略微抬升，1月底臨近春節(jié)，開工走弱。當(dāng)月國(guó)內(nèi)電線電纜企業(yè)開工情況弱于預(yù)期，但明顯高于去年同期，預(yù)計(jì)2月開工率季節(jié)性走低。

1月銅管企業(yè)開工率預(yù)計(jì)明顯高于去年同期，2月空調(diào)排產(chǎn)同比負(fù)增，銅管開工率預(yù)計(jì)下降；1月銅板帶企業(yè)開工率環(huán)比下滑、同比提高。高頻數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)成交經(jīng)歷2023年底的翹尾后，1月數(shù)據(jù)走弱，同比延續(xù)負(fù)增；當(dāng)月汽車銷售略好于去年同期。

海外方面，1月海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)收縮幅度放緩，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和日本制造業(yè)PMI均有所回升。按照ICSG數(shù)據(jù)，2023年11月全球精煉銅消費(fèi)量環(huán)比下滑，同比增長(zhǎng)約5.0%，1-11月累計(jì)消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4.0%。

宏觀層面，12月美國(guó)失業(yè)率維持低位，職位空缺率持平，最新公布的1月失業(yè)率持平于3.7%，顯示就業(yè)市場(chǎng)依然偏強(qiáng)。12月美國(guó)通脹回升，核心通脹略微下滑，通脹壓力反彈。由于數(shù)據(jù)總體偏強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱在通脹以可持續(xù)的方式邁向2%時(shí)，不宜降息。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期推后至5月。

美元和通脹預(yù)期角度，1月美元指數(shù)企穩(wěn)反彈，當(dāng)前看有望延續(xù)震蕩反彈走勢(shì)；美國(guó)10年期通脹預(yù)期沖高回落，銅價(jià)在最近一段時(shí)間繼續(xù)與通脹預(yù)期表現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。