【導(dǎo)語】1月鋼材多數(shù)品種震蕩下跌，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)博弈。2月鋼材市場繼續(xù)關(guān)注春節(jié)效應(yīng)下供需雙將格局帶來的節(jié)后供需錯(cuò)配維持時(shí)間長短和政策市修復(fù)影響下預(yù)期能否兌現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱博弈或繼續(xù)影響市場形成支撐打破后的下跌的行情。

1月份鋼材市場傳導(dǎo)式下跌和非共振式下跌并存 品種差異化繼續(xù)存在

1月鋼材多數(shù)品種震蕩下跌，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)博弈，略低于前期對于1月份行情走勢趨強(qiáng)的預(yù)判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)6漲10跌，漲幅超過2%的品種是鐵礦石、廢鋼鐵、不銹鋼。降幅超過2%的品種是焦炭，月度降幅達(dá)到5.4%，成為成本整體下行推動(dòng)的主因。其它鋼材品種漲跌幅度均較小。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價(jià)格指數(shù)來看，截止到1月31日卓創(chuàng)資訊鋼材價(jià)格指數(shù)1027點(diǎn)，環(huán)比2023年12月29日的1030.85點(diǎn)下跌3.85點(diǎn)，跌幅在0.37%。同比去年同期的1088.66點(diǎn)降幅在5.66%，同比數(shù)據(jù)降幅擴(kuò)大。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點(diǎn)商品價(jià)格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式下跌，但整體傳導(dǎo)順暢度不佳，跌幅較大商品多集中在原料端。整個(gè)鋼鐵行業(yè)下跌的主要推動(dòng)力在于成本端的影響，焦炭月度跌幅最強(qiáng)達(dá)到了5.4%，需求端的淡季則抑制了鋼材價(jià)格的上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價(jià)格也多處于下跌狀態(tài)。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)非共振式下跌，仍有上漲品種，品種差異化明顯。不銹鋼漲幅略大，超過2%，熱軋、冷軋、螺紋鋼波動(dòng)幅度不超過±1%，波動(dòng)幅度較少，更多是受整個(gè)鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性趨弱下行的影響。值得關(guān)注的是本月新基建項(xiàng)目不及預(yù)期，未能掀起2023年一月份的“基建潮”上漲行情。由于冬儲行情并未如期啟動(dòng)，影響了中間商的需求釋放。同時(shí)值得關(guān)注的是期貨類品種傍身的商品活躍度略強(qiáng)于其它商品。

從整個(gè)鋼鐵基本面來看，開工方面，鐵礦石、鍍鋅板、中厚板、結(jié)構(gòu)鋼開工略有回升，其它主流鋼材品種開工則出現(xiàn)不同程度的回落。從盈利水平來看，鍍鋅板和拉絲利潤為正值，其它品種利潤為負(fù)值。但除鋼坯、鍍鋅板、帶鋼、拉絲材外其品種本月利潤均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化不大。綜合來看，1月份的鋼材市場更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

2月份鋼材市場難以出現(xiàn)有效反彈行情  均價(jià)或略下移

2月份鋼材市場價(jià)格預(yù)期在春節(jié)影響下有一定先揚(yáng)后抑的行情出現(xiàn)。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價(jià)多漲、庫存水平中低位、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈加強(qiáng)

從供應(yīng)端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到1月底高爐開工率仍然在75.65%的相對中位水平，較上月繼續(xù)回落，距離年內(nèi)前期高點(diǎn)86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來看，當(dāng)下處于歷史高低開工率水平的45.28%的水位線上。同時(shí)當(dāng)下高爐開工水平僅高于2023年1月份水平，處于略偏低位置。和去年同期對比來看，當(dāng)下的水平略高于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時(shí)間內(nèi)將會繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來季節(jié)性排產(chǎn)力度降溫，供應(yīng)量有減少的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會減緩。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個(gè)指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，2月份熱軋板卷的檢修損失量為166.57萬噸，相較1月份實(shí)際的檢修損失量251.42萬噸有所減少，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制鋼材價(jià)格的上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場中間商的冬儲備貨需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來看，對于冬儲明確進(jìn)行主動(dòng)增量冬儲的貿(mào)易商很少，部分則是被動(dòng)冬儲或者視情況而定，臨近春節(jié)繼續(xù)做冬儲的叫聲。在今年整體資金成本較大的背景下，貿(mào)易商獲利難度增加，市場庫存風(fēng)險(xiǎn)則一直存在。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來了一部分冬儲期行情需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來關(guān)注各地新基建項(xiàng)目在三四月份落地進(jìn)度。

龍頭大廠出價(jià)多漲

對于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價(jià)代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價(jià)調(diào)整方向和幅度對于價(jià)格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在≥100-200元/噸對市場有一定上漲影響，其中高于這個(gè)幅度則有相對較強(qiáng)的上行推動(dòng)力。反之則會制約價(jià)格的上漲。

從2-3月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價(jià)來看或穩(wěn)或上調(diào)100元/噸。整體來看，此次鋼廠指導(dǎo)價(jià)調(diào)整對未來一季度的行情支撐效果平平。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價(jià)方向。

工業(yè)品主動(dòng)去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位偏低水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價(jià)格下降周期中的主動(dòng)去庫存階段。同時(shí)，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到1月底庫存水平在136.846萬噸，略高于歷史平均水平1247.49萬噸。

首先，長周期庫存水平來看，選取2006年至今近18年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于40.27%的水位線水平，整體庫存壓力不大。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近3年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處27.44%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來看，1月份的庫存水平較去年12月份出現(xiàn)166.76萬噸的增量。綜合來看，當(dāng)下的鋼鐵庫存水平處于歷史中位水平附近，整體庫存壓力不大，對價(jià)格形成一定支撐。

宏觀指標(biāo)回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲降息的預(yù)期升溫，爭議較大的則是降息周期啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)選擇。最新一起美聯(lián)儲議息會議來看，會議強(qiáng)調(diào)了雙向風(fēng)險(xiǎn)正走向更好的平衡，為年內(nèi)降息鋪墊，但也強(qiáng)調(diào)在降息前美聯(lián)儲需要獲得更多信心。從目前來看，大宗商品對此的關(guān)注度較高，而鋼鐵對此的依賴性尚可。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2023年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，1月份鋼材出口量處于季節(jié)性回升階段，有望拉動(dòng)鋼材消費(fèi)水平，整體對于價(jià)格有一定支持。從海關(guān)公布的12月份出口量數(shù)據(jù)來看772.8萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2023年歷史最低值和最高值分位線水平的64.39%位置上。未來看或在一季度整體沖高回落。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-12月累計(jì)出口鋼材8347.3萬噸，同比增長仍然三成有余。同時(shí)，影響外銷的因素海運(yùn)費(fèi)受近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫和貨運(yùn)量減少的雙重影響，本月出現(xiàn)一定程度的沖高回落，從而降低了未來的出口成本。

在此除常規(guī)的美國通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)。在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲二季度即將進(jìn)入降息周期的背景下，預(yù)計(jì)美債實(shí)際利率繼續(xù)走高的空間或出現(xiàn)，后續(xù)隨著市場動(dòng)態(tài)變化，對金融市場的影響也將繼續(xù)增加。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）發(fā)布的人民幣月度報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年12月，人民幣國際支付份額回落至4.14%，繼續(xù)保持全球第四大最活躍貨幣的位置。與2023年11月相比，人民幣支付金額總體減少了11.94%，同時(shí)所有貨幣支付金額總體環(huán)比減少了1.94%。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當(dāng)下匯率走勢基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時(shí)對于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來依然是較強(qiáng)的。

綜合，國際上來看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會影響到大宗商品市場的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價(jià)格的表現(xiàn)；而作為拉動(dòng)GDP的三駕馬車，在促消費(fèi)的大背景下，未來出口量的變化同樣對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響較大。

國內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅(jiān)持因城施策、一城一策、精準(zhǔn)施策，滿足剛性和改善性住房需求，優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓保民生保穩(wěn)定工作，穩(wěn)妥處置房企風(fēng)險(xiǎn)，重拳整治房地產(chǎn)市場秩序。近期部分主流城市地產(chǎn)又限購取消或松綁跡象，繼續(xù)在“保交樓”和“去庫存”中，妥善施行一城一策的政策，關(guān)注未來銷售端數(shù)據(jù)回暖時(shí)間節(jié)點(diǎn)的到來。

在國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的商品房和保障房雙軌制下，密切關(guān)注2024年保障房、城中村改造和平急兩用“三大工程”帶來的鋼鐵需求釋放，預(yù)期建設(shè)投資在1.9萬億元，拉動(dòng)鋼材需求3.8-5.7千萬噸新增需求。

我國地產(chǎn)業(yè)長周期的走弱難以避免，但短周期的階段性改善和反彈（對應(yīng)中長周期的階段筑底）最快或在2025年左右呈現(xiàn)。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，我國房價(jià)剩余跌幅空間或在10%-20%左右，且有較大概率在今年年底前兌現(xiàn)主跌浪的尾聲，商品房的去庫拐點(diǎn)以及地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工的同比轉(zhuǎn)正最快或在2025年下半年體現(xiàn)。對于鋼材價(jià)格來說，2023年鋼價(jià)下行中，地產(chǎn)新開工的低迷成為影響鋼價(jià)反彈的主因。

國內(nèi)來看，政策市的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，在未來將會繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性不足的情況下，通過消費(fèi)推動(dòng)和新增投資拉動(dòng)都會給期貨盤面和現(xiàn)貨市場供需結(jié)構(gòu)帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn) 

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，2月份下跌預(yù)期較強(qiáng)?？紤]到采暖季仍未結(jié)束，雙焦維持弱勢局面或仍存較大概率，成本支撐平平對鋼鐵市場價(jià)格下跌有一定傳導(dǎo)效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價(jià)格的重要因素。同時(shí)要也要考慮到春節(jié)效應(yīng)到來，地產(chǎn)需求更多在三四月份復(fù)工，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而抑制鋼鐵價(jià)格反彈。中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來的區(qū)域價(jià)格聯(lián)動(dòng)效果增強(qiáng)，2月份春節(jié)過后行情或出現(xiàn)先漲后跌的走勢。漲價(jià)的因素集中在物流不暢和新貨到貨成本偏高影響，而漲價(jià)之后的下跌則是在物流恢復(fù)正常水平后，需求釋放乏力帶來的下行行情。

供應(yīng)方面，原料生產(chǎn)企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)減少跡象，而中間品鋼廠生產(chǎn)則視企業(yè)規(guī)模不同而調(diào)整，中小加工型企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)降溫概率出現(xiàn)，鋼材整體供應(yīng)穩(wěn)中略降，關(guān)注社會庫存水平變化對鋼市供需矛盾的影響。相對另一方面值得關(guān)注的則是春節(jié)過后，國內(nèi)重要會議即將召開，屆時(shí)宏觀消息面變化對于鋼鐵市場基本面的影響進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)也會影響到期貨類品種的情緒釋放。

綜合來看，2月份的鋼材市場依然是現(xiàn)實(shí)需求的弱化預(yù)期如期而至和政策市修復(fù)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)先漲后跌的均價(jià)下移的局面。密切關(guān)注下月從國際到國內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的變化釋放出的信號對大宗商品市場的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振下跌時(shí)，資本的反向操作將會主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)上漲，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、國際地緣政治走向超預(yù)期、國際貨幣政策超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）