■銅：區(qū)間運(yùn)行，關(guān)注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為67665元/噸，漲跌-290元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：15元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利175.93元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存86520噸，漲跌17743噸，LME庫存130675噸,漲跌-1850噸

5.利潤：銅精礦TC22.43美元/干噸，銅冶煉利潤-894元/噸，

6.總結(jié)：12月銅供應(yīng)略不及預(yù)期，進(jìn)口增加確定性強(qiáng)。1月供應(yīng)增速由于統(tǒng)計(jì)天數(shù)略下滑。需求端淡季回落，除銅管開工略超預(yù)期，其余均不及預(yù)期。但精銅桿需求位于四年來高位，庫存總體低位，顯示某些需求低估，使得銅價(jià)仍較難深跌。滬銅加權(quán)支撐為67500-67000。

■鋅:區(qū)間運(yùn)行，警惕新一輪跌勢

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為20510元/噸，漲跌-60元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：20元/噸，漲跌-5元/噸。

3.利潤:進(jìn)口盈利-146.41元/噸。

4.上期所鋅庫存33593元/噸，漲跌5711噸。LME鋅庫存264825噸，漲跌5711噸。

5.鋅12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)56.7噸，漲跌-2.39噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為0.92%，SMM壓鑄為12.88%，SMM氧化鋅為%。

7. 總結(jié)：供應(yīng)面上，12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)增長超預(yù)期。TC持續(xù)下行下供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)1/2月份鋅產(chǎn)量繼續(xù)下降。需求方面，淡季需求一般。鋅價(jià)支撐在于成本，因此下跌空間不大。滬鋅加權(quán)支撐位在19800-20200，跌破將引發(fā)新一輪跌勢。

■玻璃：投機(jī)性補(bǔ)庫占主流

1. 現(xiàn)貨:沙河市場-河北望美浮法玻璃5mm大板白玻日度市場價(jià)1880.8元/噸(32.82),華北地區(qū)周度主流價(jià)1880元/噸(44)。

2. 基差：沙河-2405基差：70元/噸。

3. 產(chǎn)能：玻璃周熔量121.02萬噸(-0.16)，日度產(chǎn)能利用率85.2%。周開工率84.1557%。

4. 庫存：全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存3243.1萬重量箱，環(huán)比1.42%；折庫存天數(shù)13.4天，較上期0.2天；沙河地區(qū)社會(huì)庫存304萬重量箱，環(huán)比2.75%。

5.利潤：浮法玻璃（煤炭

）利潤386元/噸(44)；浮法玻璃（石油焦）利潤675元/噸(0)；浮法玻璃（天然氣）利潤396元/噸(-18)。

6.總結(jié)：季節(jié)性因素影響，需求尚未全面啟動(dòng)，目前投機(jī)性補(bǔ)庫占主流，業(yè)者觀望情緒濃厚，今日僅個(gè)別企業(yè)存提漲探市意愿，預(yù)計(jì)明日價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在2031-2033元/噸。

■純堿：現(xiàn)貨偏穩(wěn)

1.現(xiàn)貨：沙河地區(qū)重堿主流價(jià)2300元/噸，華北地區(qū)重堿主流價(jià)2450元/噸，華北地區(qū)輕堿主流價(jià)2300元/噸。

2.基差：沙河-2405：352元/噸。

3.開工率：全國純堿開工率88.24，氨堿開工率79.34，聯(lián)產(chǎn)開工率94.01。

4.庫存：重堿全國企業(yè)庫存32.58萬噸，輕堿全國企業(yè)庫存36.25萬噸，倉單數(shù)量2500張，有效預(yù)報(bào)0張。

5.利潤：氨堿企業(yè)利潤581.42元/噸，聯(lián)堿企業(yè)利潤878.1元/噸；浮法玻璃（煤炭）利潤386元/噸，浮法玻璃（石油焦）利潤675，浮法玻璃（天然氣）利潤396元/噸。

6.總結(jié)：純堿供應(yīng)穩(wěn)定，裝置平穩(wěn)運(yùn)行，節(jié)后企業(yè)庫存呈現(xiàn)增加趨勢，下游放假期間消費(fèi)庫存，節(jié)后有補(bǔ)庫預(yù)期，供需博弈。短期看，驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)為主。

■PP：交易未來需求增長的預(yù)期

1.現(xiàn)貨：華東PP煤化工7200元/噸（+0）。

2.基差：PP主力基差-261（-2）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存99萬噸（+41.5）。

4.總結(jié)：盤面主要交易未來需求增長的預(yù)期，盤面價(jià)格上漲的同時(shí)，基差及自身生產(chǎn)利潤走弱，下游制品利潤走強(qiáng)。在這一邏輯下，需要關(guān)注需求增長預(yù)期交易的可持續(xù)性以及估值情況。需求增長預(yù)期方面。從宏觀指標(biāo)看，一季度代表商品需求的中國制造業(yè)PMI新訂單項(xiàng)基本進(jìn)入反彈周期；中觀層面，新增社融同比指引下的中國經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)至少月度尺度內(nèi)進(jìn)入反彈周期；微觀層面，以PP下游BOPP為例，在BOPP產(chǎn)成品訂單和庫存天數(shù)差指引下，BOPP利潤也將進(jìn)入反彈周期。階段性需求增長預(yù)期存在可交易的空間，但從宏中觀的領(lǐng)先指標(biāo)看，驅(qū)動(dòng)力度有限，目前需求增長預(yù)期只能是一個(gè)階段性的反彈邏輯。

■塑料：石腦油裂解可能再度走強(qiáng)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8000元/噸（+30）。

2.基差：L主力基差-200（+50）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存99萬噸（+41.5）。

4.總結(jié)：假日期間我們觀察到成本端原油盤面的上漲主要在交易供應(yīng)端邏輯，原油盤面上漲的同時(shí)下游成品油利潤整體處于壓縮狀態(tài)，煉廠利潤的壓縮后續(xù)可能會(huì)帶來煉廠開工率下行，從而壓制副產(chǎn)品石腦油的供應(yīng)，從需求端驅(qū)動(dòng)石腦油裂解走強(qiáng)，恰巧從需求端如PE開工率對石腦油裂解的領(lǐng)先性指引也可以得到同樣結(jié)論，后續(xù)看到石腦油裂解再度走強(qiáng)可能是大概率的，相應(yīng)的下游化工品也可能強(qiáng)于原油。

■短纖：汽油裂解價(jià)差被動(dòng)壓縮

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價(jià)7250元/噸（-0）。

2.基差：PF主力基差-196（-34）。

3.總結(jié)：隨著春節(jié)假期歸來時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入二月中下旬，已經(jīng)越來越接近盤面可以交易汽油需求季節(jié)性旺季的時(shí)間，從標(biāo)普500指數(shù)的領(lǐng)先性，以及其他領(lǐng)先指標(biāo)看，至少在3月中旬之前成品油表需情況良好，相應(yīng)的汽油庫存也無大的累庫壓力，對汽油裂解有支撐。只是春節(jié)假日期間，原油盤面主要在交易供應(yīng)端邏輯，油價(jià)上漲的同時(shí)，汽油裂解價(jià)差被動(dòng)壓縮，從新加坡復(fù)雜煉廠利潤對美汽油裂解的領(lǐng)先性，以及對相應(yīng)下游PX、PTA的領(lǐng)先性看，節(jié)后沖高后可能還有一波小的回調(diào)。

■棕櫚油/豆油：馬棕1月出口超預(yù)期，持續(xù)性存疑

1.現(xiàn)貨：24℃棕櫚油，天津7550（-），廣州7270（-）；山東一級豆油7600（-）

2.基差：05合約一級豆油496（-）；05合約棕櫚油江蘇146（-）

3.成本：3月船期印尼毛棕櫚油FOB 885美元/噸（-），3月船期馬來24℃棕櫚油FOB 865美元/噸（-）；2月船期巴西大豆CNF 448美元/噸（-）；美元兌人民幣7.21（-）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示， 2月1-15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較上月同期下滑17.21%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑19.42%，出油率增加0.51%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為492654噸，較上月同期的514890噸下降4.32%。

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年第4周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為72.5萬噸，較上周的80.2萬噸減少7.7萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為101.9萬噸，較上周的106.5萬噸減少4.6萬噸。

7.總結(jié)：MPOB報(bào)告顯示，1月份馬棕減產(chǎn)幅度小幅不及預(yù)期，出口大超預(yù)期，疊加其國內(nèi)消費(fèi)維持高位，致使庫存低于預(yù)期，產(chǎn)地基本面支撐較強(qiáng)。但從印度1月植物油進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口有所縮量，受油脂間價(jià)差影響，棕、葵進(jìn)口減少，豆油進(jìn)口增加，棕櫚油性價(jià)比不佳影響其未來需求前景。另一方面，3月或進(jìn)入東南亞齋月備貨期，關(guān)注需求端支撐。

■豆粕：美豆庫存超預(yù)期，南美產(chǎn)量調(diào)減有限

1.現(xiàn)貨：張家港43%蛋白豆粕3350（-）

2.基差：05日照基差380（-）

3.成本：3月巴西大豆CNF 448美元/噸（-）；美元兌人民幣7.21（-）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第5周全國油廠大豆壓榨總量為187.4萬噸，較上周減少19.81萬噸。

5.需求：2月6日豆粕成交總量0.9萬噸，較上一交易日減少5.87萬噸，其中現(xiàn)貨成交0.9萬噸。

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年第4周末，國內(nèi)豆粕庫存量為90.8萬噸，較上周的88.0萬噸增加2.8萬噸。

7.總結(jié)：USDA月報(bào)告顯示，美豆出口不佳致使期末庫存升至3億蒲以上，高于市場預(yù)期的2.84億蒲。巴西大豆產(chǎn)量小幅調(diào)降至1.56億噸，仍高于市場預(yù)期；阿根廷大豆產(chǎn)量維持5000萬噸。美豆農(nóng)業(yè)展望報(bào)告顯示，美豆新作種植面積或增390萬英畝至8750萬英畝，高于市場預(yù)期，3月底將有種植意向調(diào)查報(bào)告，或在此基礎(chǔ)上調(diào)整。NOPA報(bào)告顯示，美國1月大豆壓榨量下降至1.8578億蒲式耳，且降幅超過市場預(yù)期。豆油庫存連續(xù)第三個(gè)月增加，至15.07億磅，高于所有預(yù)估。阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣欠佳，產(chǎn)量存下調(diào)可能。阿根廷大豆作物狀況評級較差為14%（上周為8%，去年42%)；一般為50%（上周48%，去年44%)；優(yōu)良為36%（上周44%，去年14%)。豆粕或隨成本端弱勢震蕩。

■紙漿：盤面小幅上漲

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)5750元/噸（-50），凱利普現(xiàn)貨價(jià)5950元/噸（-50），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5550元/噸（-50）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)5050元/噸(0)，針闊價(jià)差700元/噸(-50)；

2.基差：銀星基差-SP05=48元/噸（-20），凱利普基差-SP05=248元/噸（-20），俄針基差-SP05=-152元/噸（-20）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為14.3367萬噸（0.08），其中，闊葉漿生產(chǎn)量為11.34萬噸（0），產(chǎn)能利用率為77.14%（0%）;

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為760美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-525元/噸(-68)，闊葉漿小鳥進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-379元/噸(-15);

5.需求：木漿生活用紙價(jià)格為6600元，白卡紙價(jià)格為4810元，雙膠紙價(jià)格為5700元/噸，雙銅紙價(jià)格為5700元/，木漿生活用紙生產(chǎn)毛利-6.47元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利749.5元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利380元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利659.3333元/噸（-19）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為387054噸（-137)；

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為1351.61元/噸（74.79）。

8.總結(jié)：期貨價(jià)格小幅上漲，現(xiàn)貨價(jià)格下跌。節(jié)前價(jià)格下跌，一度向下突破前期僵持線?；久婀┬杞┏制醪蛔兦闆r下，系與宏觀走弱，以及盤面外盤強(qiáng)勢，內(nèi)盤走弱有關(guān)。一方面，國內(nèi)木漿生產(chǎn)微漲，港口供應(yīng)壓力緩解，但依舊累庫，；另一方面，節(jié)前需求走弱，疊加紙廠停機(jī)檢修，耗漿能力有限。同時(shí)，紅海事件有所緩和，供應(yīng)端進(jìn)口成本上漲的預(yù)期減弱。

■白糖：外盤回調(diào)

1.現(xiàn)貨:南寧6630(0)元/噸，昆明65580(30)元/噸

2.基差:南寧1月430；3月112；5月128；7月180；9月217；11月299

3.生產(chǎn):巴西1月下半月產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)減少，巴西榨季進(jìn)入末期，產(chǎn)季總產(chǎn)量同比增加25.7%，預(yù)估超前預(yù)期；印度減產(chǎn)正在兌現(xiàn)，減產(chǎn)幅度可能低于預(yù)期，泰國減產(chǎn)情況也正在兌現(xiàn)，減產(chǎn)幅度超過之前預(yù)期。國內(nèi)廣西甘蔗種植面積恢復(fù)性增長，廣西云南已經(jīng)開榨，在推遲壓榨的情況下產(chǎn)糖總體進(jìn)度和去年持平。

4.消費(fèi):國內(nèi)情況，需求端年后即將進(jìn)入淡季。

5.進(jìn)口：12月進(jìn)口50萬噸，同比減少2萬噸，本產(chǎn)季進(jìn)口總量188萬噸，同比增加11萬噸。

6.庫存：12月150萬噸，同比減少25萬噸，處于同期歷史低位區(qū)間。

7.總結(jié)：國際市場巴西壓榨進(jìn)入尾聲，市場對印度和泰國減產(chǎn)的兌現(xiàn)的交易基本完畢，糖價(jià)上行遇到壓力。外盤糖價(jià)遭遇回調(diào)，國內(nèi)市場近期白糖市場的需求旺季基本交易完畢，節(jié)后預(yù)計(jì)進(jìn)入淡季，糖價(jià)下方預(yù)計(jì)松動(dòng)。

■棉花：出口數(shù)據(jù)提振美棉

1.現(xiàn)貨:新疆16669(0)；CCIndex3218B 17089(0)

2.基差:新疆1月571，3月621，5月571；7月551；9月441；11月421

3.生產(chǎn):USDA2月報(bào)告繼續(xù)調(diào)減全球產(chǎn)量，調(diào)減全球期末庫存。國內(nèi)市場節(jié)后進(jìn)入復(fù)工。

4.消費(fèi):國際情況，USDA2月報(bào)告消費(fèi)和貿(mào)易調(diào)整不大；國內(nèi)市場年后需求仍然需要觀察。

5.進(jìn)口：12月進(jìn)口16萬噸，同比增加9萬噸，預(yù)計(jì)本年度進(jìn)口同比增加。

6.庫存：年前開機(jī)率停工下降，中下游庫存去庫速度減慢，產(chǎn)品庫存有所反彈，預(yù)計(jì)節(jié)后開機(jī)率增加，庫存階段性去化。

7.總結(jié)：盡管USDA最新預(yù)期新產(chǎn)季棉花種植意愿增大，但是節(jié)假日外盤因?yàn)槌隹跀?shù)據(jù)良好而提振美棉，預(yù)計(jì)節(jié)后鄭棉會(huì)開啟補(bǔ)漲狀態(tài)。

■玉米：假日期間外盤跌幅較大

1.現(xiàn)貨：節(jié)后下跌。錦州平倉2330。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2403=-32。

3.月間：C2403-C2405=-51。

4.供給：截至2月15日，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，全國13個(gè)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度56%，較去年同期慢

5.小結(jié)：春節(jié)假日期間美玉米累計(jì)下近4%，USDA2月供需報(bào)告繼續(xù)上調(diào)本季期末結(jié)轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)，2024/25年度美國農(nóng)業(yè)部展望論壇預(yù)計(jì)美玉米播種面積下降，但結(jié)轉(zhuǎn)庫存繼續(xù)上升，利空美玉米期價(jià)。國內(nèi)市場節(jié)后購銷逐步恢復(fù)，產(chǎn)區(qū)價(jià)格先漲后跌，整體較節(jié)前收市價(jià)格下跌。預(yù)計(jì)節(jié)后連盤開市后玉米期價(jià)補(bǔ)跌回落為主。