1、售糧進度已經(jīng)過半  供應(yīng)壓力節(jié)前暫緩

從供應(yīng)節(jié)奏來看，春節(jié)帶來的階段性購銷停滯將緩解市場弱勢情緒，且隨著年后余糧進一步消耗，渠道或有逐步建庫的意愿。年前收糧主體都在觀望，收糧的可以等，但年后渠道端也到了該建庫的時候了。深加工可以繼續(xù)隨收隨走，飼料企業(yè)也可以繼續(xù)維持剛需庫存，但是貿(mào)易商和烘干塔存在固定資產(chǎn)成本，所以后續(xù)貿(mào)易環(huán)節(jié)陸續(xù)出手，或能糾正玉米的供需失衡。

其次從情緒上看，玉米年前持續(xù)大跌，賣糧主體心態(tài)逐漸平和，年前許多賣糧主體對市場還抱有希望，但是當希望落空以后，心態(tài)趨于平和，因為預(yù)期年后賣壓仍存，所以反而情緒上也放松了。但是收糧主體該緊張了，年前的低價已經(jīng)有部分貿(mào)易商想出手了，但是還在猶豫，個別看漲建庫的貿(mào)易商繼續(xù)加價收購，但日收購量不大，日均300-400噸左右，平均收購價格30水0.8-0.82元/斤。所以年后價格無論怎么變，貿(mào)易商可能都會開始逐漸建庫。年后不外乎三種情形：其一，年后還是目前的價格，那意味著坐實了玉米價格到“底”這件事，所以貿(mào)易商基本不會在等。其二，如果價格再走低，那么抄底的氛圍就更濃厚，會刺激部分貿(mào)易商開始建庫。其三，若年后價格上漲，預(yù)計再收糧大量啟動，更害怕會錯過機會。只要收糧一啟動，玉米售糧進度快速推進，達到8成以上時，玉米下跌的步伐或能就此止住。

圖1：基層農(nóng)戶售糧進度（%）

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最后，從本年度種植成本推算。上一季每畝種植成本上漲，主要是地租上漲，地租占到總種植成本的6成以上。2023年玉米種植成本繼續(xù)上升，過去5年地租成本持續(xù)上漲。2023年較2022年地租上漲100元/畝左右。種植成本雖然增加，但產(chǎn)量增加較多，農(nóng)戶種植收益大幅下滑，部分租戶虧損。預(yù)計2024年東北地區(qū)地租下降100-200元/畝，按地租所占比例推算，地租每下跌100元，玉米總成本可下降6%左右；按之前推算的東北集港成本2480-2500元/噸計算，2024年東北地區(qū)玉米集港成本區(qū)間為2330-2350元/噸，減去180元/噸左右的集港費用，預(yù)計東北地區(qū)現(xiàn)貨端干糧價格區(qū)間為2150-2170元/噸。此價格與當前東北地區(qū)干糧收購價基本一致，預(yù)計此價格區(qū)間支撐力度較強。

圖2：東北玉米種植成本（元/畝；斤/畝；元/斤；元/噸）

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圖3：東北市場玉米價格匯總（元/噸）

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2、深加工利潤較好  飼用維持剛需

在此前的專題中我們得出結(jié)論，現(xiàn)階段來看玉米價格的錨定點是深加工企業(yè)的收購價格。較深加工企業(yè)，隨著原料端玉米價格持續(xù)下跌，下游需求有所好轉(zhuǎn)，1月份淀粉行業(yè)利潤較高，開機率維持較高水平，淀粉庫存維持低位。進入1月份，下游糖廠開工率維持高位，淀粉企業(yè)玉米淀粉庫存較低，開機率也是近3年高點。截止1月24日，淀粉企業(yè)開機率74.11%。全國淀粉企業(yè)淀粉庫存為66.1萬噸，月降幅3.85%，年同比降幅28.35%。下游F55果葡糖漿開機率76.12%，麥芽糖65.28%，瓦楞紙開機率61.13%，箱板紙開機率61.13%。由于淀粉糖春節(jié)備貨周期較長，開機率維持高位。淀粉利潤1月份創(chuàng)1年來新高，截止1月25日，黑龍江淀粉利潤為142元/噸，山東利潤高達217元/噸。

圖4：玉米淀粉企業(yè)開機率情況（%）

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圖5：樣本企業(yè)淀粉庫存情況（萬噸）

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圖6：玉米淀粉加工企業(yè)玉米消耗量（萬噸）

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圖7：玉米淀粉下游企業(yè)開機率情況（%）

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圖8：玉米淀粉加工利潤情況

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隨著基層余糧減少，加工及貿(mào)易環(huán)節(jié)建庫意向提升，對價格形成支撐。中糧深加工企業(yè)再次漲價，中糧公主嶺發(fā)布最新通知，玉米再次上漲20元，目前25水玉米執(zhí)行0.955元/斤；黑龍江青岡龍鳳上漲10元，30水0.8322元/斤，京糧龍江一天兩漲，上漲20元，30水0.8282元/斤，海倫國投上漲10元，30水0.82元/斤；華北地區(qū)同樣在上周末進行了漲價調(diào)整，濰坊盛泰兩天三漲，14水干糧最高1.17元/斤。從當前東北華北玉米市場種種跡象來看，春節(jié)前玉米價格或已接近底部，開始進入震蕩之中。

圖9：東北和華北地區(qū)深加工企業(yè)收購價（1月31日）

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圖10：山東玉米深加工收購價

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其次，飼用方面與深加工形成鮮明對比，飼用需求不佳，畜牧養(yǎng)殖利潤難有明顯好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖戶對飼養(yǎng)積極性不高，很難帶動飼料需求的明顯提升。而且，經(jīng)過11月初的建庫行為，目前華北飼料企業(yè)的玉米庫存來到了20-30天，南方銷區(qū)30-40天，處在安全庫存水平，對玉米采購積極性不高。因此，飼料企業(yè)多以滾動補庫為主，總體飼料需求難有明顯提升。2024年1月養(yǎng)殖行業(yè)延續(xù)弱勢，生豬存欄繼續(xù)去化，肉禽前期虧損，補欄較少，飼料需求1月繼續(xù)下降，由于2月有春節(jié)假期，預(yù)計2月飼料需求仍偏弱。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，樣本企業(yè)能繁母豬12月存欄4142萬頭，環(huán)比減少2.3%，同比減少5.7%。2023年生豬出欄72662萬頭，同比增加3.8%。截止1月25日，自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖利潤為-205.2元/頭，外購仔豬利潤-100.9元/頭，仍位于虧損狀態(tài)。禽類方面，毛雞養(yǎng)殖利潤-0.17元/只，上周-0.63元/只，較上周漲0.46元/只。父母代種雞養(yǎng)殖利潤0.65元/只，上周0.19元/只，較上周上漲0.46元/只。蛋雞養(yǎng)殖利潤為21.24元/只，較上周下降12.75元/只。從2023年8月開始，養(yǎng)殖利潤持續(xù)走低，照以往傳統(tǒng)旺季，11-12月養(yǎng)殖利潤會好很多，但23年需求大幅低于預(yù)期，致四季度到24年1月飼料需求持續(xù)下降。由于春節(jié)期間處于2月，預(yù)計飼料需求仍會偏弱。

圖11：樣本飼料企業(yè)玉米庫存天數(shù)

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圖12：2023年12月生豬產(chǎn)品數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，紫金天風(fēng)期貨

圖13：生豬養(yǎng)殖利潤

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圖14：禽類養(yǎng)殖利潤

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3、進口玉米優(yōu)勢仍在  年后價格僅供參考

2023年中國玉米進口爆發(fā)式增長，共計2714萬噸，同比增加31.6%，遠超720萬噸進口配額。2023年12月中國玉米進口量達到495萬噸，同比增長470.6%。12月進口美國玉米64.74萬噸，環(huán)比上漲339%；進口巴西玉米401.14萬噸，環(huán)比增24.53%；進口烏克蘭玉米13.76萬噸，環(huán)比增加171%。巴西成為中國玉米進口爆發(fā)式增長的最大獲益者，全年累計進口1281萬噸，占比達到47%。2023年巴西玉米天量增產(chǎn)后供應(yīng)激增，供給端大幅承壓，玉米價格大幅走跌，明顯的價格優(yōu)勢促使國內(nèi)貿(mào)易商訂購大量巴西玉米。

圖15：玉米月度進口量

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據(jù)最新數(shù)據(jù)，下半年我國配額內(nèi)進口巴西玉米2月船期到港成本在2113元/噸左右，美西玉米2月船期到港成本2111元/噸左右，美灣玉米2月船期到港成本2124元/噸左右，蛇口港散糧成交價為2440元/噸，進口利差仍有300多元/噸，進口玉米較國內(nèi)玉米有明顯優(yōu)勢。盡管部分配額內(nèi)玉米會流入市場，但大部分配額外的進口玉米都將以庫存的形式入庫，對市場供應(yīng)影響并不大，且目前進口轉(zhuǎn)基因玉米只能供應(yīng)飼料端，對國內(nèi)玉米價格底部的參考意義并不明顯。

圖16：進口玉米到港完稅成本及利潤（31日）

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圖17：巴西和美國玉米FOB價

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圖18：美灣玉米盤面進口利潤

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