本周觀點

春節(jié)期間，倫銅穩(wěn)中有升，因美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)后延，美元高位回落。市場的交易邏輯開始傾向于基本面，短時銅價底部有所夯實；

春節(jié)后，國內(nèi)庫存累庫幅度超預(yù)期。截至本周一，SMM全國主流地區(qū)銅庫存較節(jié)前大增11.74萬噸至28.57萬噸，為近6年來增量最大的一年，近6年平均增量為6.07萬噸。出現(xiàn)明顯增幅的原因在于，一來1月冶煉廠的產(chǎn)量尚未受到銅精礦供應(yīng)緊張影響，且春節(jié)長假結(jié)束后首日即進入交割日，多數(shù)國內(nèi)冶煉廠在春節(jié)放假前將貨發(fā)運至倉庫，以便及時交割；二來由于部分下游加工企業(yè)放假時間較往年更早，令市場需求提前下滑，上海及廣東等地日均出庫量持續(xù)下降也能印證這一點。

但是我們需要注意的是，2月整體銅庫存增幅與預(yù)期17-18萬噸基本相當。從目前庫存數(shù)量來看，與去年同期相比，當時國內(nèi)總庫存20萬噸，保稅區(qū)庫存12萬噸；今年國內(nèi)總庫存28萬噸，保稅區(qū)庫存3萬噸，盡管增幅較去年明顯增加，但總量依然與去年同期基本相當。另外，由于2022-2023年同期物流并不順暢，當時國內(nèi)煉廠成品庫存高企，而從今年來看，由于國內(nèi)煉廠多在春節(jié)期間交割入庫，手頭成品庫存大幅下降，下降幅度基本腰斬。

從實際生產(chǎn)周期來看，去年國慶后銅精礦供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致TC快速下滑，計算生產(chǎn)傳到周期，最遲也是在2403合約結(jié)束換月之后，市場精煉銅供應(yīng)開始表現(xiàn)偏緊。整體來看，銅礦的進口仍存在問題，年內(nèi)精銅供應(yīng)過剩的可能性依然較小。故我們依然維持年報中對銅價的看法，天然正套依然成立。

現(xiàn)貨市場，由于開市首日即當月合約最后交易日，銅價高開后，2-3合約c結(jié)構(gòu)有所擴大，考慮最新庫存累庫數(shù)據(jù)多于預(yù)期，后期還需觀察下游元宵后回歸市場消化情況，考慮資金成本3-4基本操作性價比較低，b結(jié)構(gòu)拉升時間點后移至4-5之間，建議適當操作4-7及4-8。

月度平衡表

數(shù)據(jù)來源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

周度基本面情況

主要礦企新聞更新

【金川集團梅特瑞斯如瓦西礦業(yè)公司攻堅克難保生產(chǎn)】金川集團梅特瑞斯如瓦西礦業(yè)公司針對剛果（金）地區(qū)雨季降雨次數(shù)多、單次降雨量大，生產(chǎn)組織困難等不利因素，采取多種有效措施，圓滿完成一月份生產(chǎn)開門紅目標。截至一月底，梅特瑞斯如瓦西礦業(yè)公司銅完成生產(chǎn)計劃的100.1%，鈷完成生產(chǎn)計劃的106.7%，硫酸完成生產(chǎn)計劃的116%，較去年同期銅增加10.67%，鈷增長37.2%，硫酸增長40.4%。

【智利國家銅業(yè)公司：預(yù)計將在2024年增加銅產(chǎn)量】2月7日，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）總裁表示，Chuquicamata地下礦場經(jīng)過擴張，年產(chǎn)銅大約8萬噸。到2030年，預(yù)計年產(chǎn)量將達到14萬噸。智利國家銅業(yè)公司（Codelco）首席執(zhí)行官表示，預(yù)計將在2024年增加銅產(chǎn)量。

【盛達資源：與中化地質(zhì)礦山總局簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》】2月6日，盛達資源公告，公司與中化地質(zhì)礦山總局于近日簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，旨在構(gòu)建長期穩(wěn)定、優(yōu)勢互補、互利共贏的合作與發(fā)展新格局，在金、銀、銅以及戰(zhàn)略化工類礦種領(lǐng)域的礦產(chǎn)勘查、礦權(quán)投資、礦業(yè)開發(fā)、礦山環(huán)境治理與生態(tài)環(huán)境修復(fù)等產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面開展深度合作。

【銅陵有色集團與中遠海運特運簽訂協(xié)議深化合作】2月6日上午，在銅陵有色展示館二樓會議室，銅陵有色集團與中遠海運特種運輸股份有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時雙方還簽訂黨建共建協(xié)議。這標志著雙方合作邁上了新臺階，合作關(guān)系得到進一步鞏固和深化。協(xié)議明確了主要合作領(lǐng)域為:深化厄瓜多爾米拉多銅礦項目運輸?shù)暮献?，推進全程物流和貿(mào)易礦進口海運合作，硫酸——銅精礦兼裝船項目合作，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共享，加強信息交流與共享，強化黨建合作。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞?wù)?，紫金天風(fēng)期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費

銅精礦方面，截止節(jié)前周五（2月9日），進口銅精礦指數(shù)（周）報22.43美元/噸，較上一期小幅上漲0.35美元/噸。節(jié)前，銅精礦市場較為冷清，市場參與者基本處于休市放假狀態(tài)，未進入現(xiàn)貨市場，市場活躍度整體下滑。現(xiàn)貨TC維持低位運營，仍然存在20低位成交數(shù)。供應(yīng)端與需求端基本都保持穩(wěn)定的運營狀態(tài)。國內(nèi)市場關(guān)賬，參與者陸續(xù)放假，現(xiàn)貨交易基本處于停滯狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：SMM，鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

銅精礦港口數(shù)據(jù)

上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為45.2萬噸，較上周環(huán)比減3.3萬噸。分港口來看，主因連云港及青島港、錦州港庫存延續(xù)下降。銅礦庫存下滑態(tài)勢，也從另一角度印證礦端需求性及短時流動性的增加。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

冶煉利潤

節(jié)前，TC價格進一步回落，長單及零單冶煉利潤剪刀差依然表現(xiàn)明顯。當下，長單利潤水平維持在1600元/噸附近，而零單虧損進一步擴大至近1400元/噸。后期來看，原料端的影響將滯后至2季度以后反應(yīng)至精煉供應(yīng)。加之近期進口轉(zhuǎn)為虧損，后期國內(nèi)供應(yīng)將較預(yù)期收緊。但考慮下游回歸市場較晚，預(yù)計精煉供應(yīng)影響將在二季度顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：SMM，紫金天風(fēng)期貨研究所

滬銅價差結(jié)構(gòu)

節(jié)前，隨著春節(jié)臨近，貿(mào)易商及下游退出市場，現(xiàn)貨基本維持在平水至小貼水附近。本周初來看，由于開市首日即當月合約最后交易日，銅價高開后，2-3合約c結(jié)構(gòu)有所擴大，考慮最新庫存累庫數(shù)據(jù)多于預(yù)期，后期還需觀察下游元宵后回歸市場消化情況，考慮資金成本3-4基本操作性價比較低，b結(jié)構(gòu)拉升時間點后移至4-5之間，建議適當操作4-7及4-8。

數(shù)據(jù)來源：SMM，紫金天風(fēng)期貨研究所

倫銅結(jié)構(gòu)曲線

截至1月26日，倫銅庫存略降至13.06萬噸附近，注銷倉單比例維持在18.04%左右。同時，cash月報價貼水有所收斂，報貼水79.84美元/噸附近。后期來看，LME庫存短時變動頻率下降，以剛需為主，投機空間減小，預(yù)計波動將在春節(jié)后增加。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭遠期中量倉位增加持有頭寸，空頭輕倉中短期及遠期倉位均有增加，短期增加一個中量倉位，市場操作活躍度增加。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度上升。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，紫金天風(fēng)期貨研究所

滬倫比值變動

節(jié)前國內(nèi)銅價操作積極性下降，滬倫比值依然維持在8.1左右，銅進口維持虧損狀態(tài)，虧損水平在300元/噸左右。后期來看，考慮人民幣及美元變動，內(nèi)外依然以反套為主。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

保稅區(qū)庫存變動以及上海口岸到港量

近期進口轉(zhuǎn)為虧損，加之春節(jié)因素，清關(guān)量明顯下降，到港船貨基本進入保稅區(qū)，上海保稅區(qū)庫存有所增加，總數(shù)在2.98萬噸。上周，周度清關(guān)量下降至0.1千噸。春節(jié)期間細項數(shù)據(jù)來看，清關(guān)品牌主要為：國產(chǎn)、智利、坦桑尼亞等。廣東保稅區(qū)略增至0.25萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SHMET，紫金天風(fēng)期貨研究所

上?？诎吨芏惹尻P(guān)及出口量

上周，到港船貨數(shù)量下降，船貨量在0.3千噸附近。另外，國內(nèi)煉廠持續(xù)出口至保稅區(qū)量為5.02千噸，周度出口量為零。

數(shù)據(jù)來源：SHMET，紫金天風(fēng)期貨研究所

月度進出口量及觀察指標

數(shù)據(jù)來源：SHMET，紫金天風(fēng)期貨研究所

廢銅市場

截至2月9日，精廢價差收窄至1600元左右。節(jié)前銅價持續(xù)下跌，但對廢銅市場的影響較為有限。隨著春節(jié)的臨近，市場報價趨于稀疏。上游持貨商數(shù)量已大幅減少，多數(shù)已進入休假狀態(tài)。在當?shù)亓阈鞘肇浀呢浬桃噍^少，大部分貨商選擇保留部分庫存待年后出售。因此，當前市場流通貨源稀缺，成交十分寡淡。

下游銅廠已普遍進入休假狀態(tài)，鑒于原料庫存充裕，現(xiàn)階段對廢銅需求相對較低。盡管部分廠商有意采購，但多傾向于年后交付，整體采購規(guī)模仍相對較小。此外，多數(shù)廠家對后市持觀望態(tài)度，因此在操作上表現(xiàn)得較為謹慎。

數(shù)據(jù)來源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

庫存變動

節(jié)后，全球整體庫存及國內(nèi)庫存均大幅增加，因春節(jié)因素。后期庫存消耗將等待下游回歸之后逐步顯現(xiàn)。今年累庫趨勢依然與往年趨同，等待T+2周之后庫存基本完成節(jié)后入庫后再做分析。

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數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

CFTC持倉

從2月13日的CFTC持倉來看，非商業(yè)多頭與空頭持倉占比分別為30.3%、43%，多頭增加0.7%，空頭增加8.4%，市場操作積極性上升。

非商業(yè)凈多頭持倉為-32697張，COT指標為0.027。

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數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所