春節(jié)后黑色開門紅曇花一現(xiàn)，盤面高開低走，黑鏈指數(shù)大幅下探，截至昨夜收盤，黑鏈指數(shù)較節(jié)前收盤時(shí)的143.39下跌至137.76，跌幅近4%。黑鏈主要商品雙焦、鐵礦、成材輪番下跌。昨日五年期以上LPR超預(yù)期下降25BP，面對(duì)利好，黑色板塊表現(xiàn)最強(qiáng)的鐵礦主力合約反復(fù)測(cè)試920一帶支撐后，還是破位了，整個(gè)黑色板塊宣告全面淪陷。

未等旺季需求充分驗(yàn)證，未等重要會(huì)議召開，黑色板塊何以全面淪陷？驅(qū)動(dòng)邏輯發(fā)生了什么變化？我們通過此文探討一下：

方便說清楚變化，我們從2023年6月到年底這波上漲驅(qū)動(dòng)說起，黑色的判斷核心是成材需求，2023年中國鋼材產(chǎn)量同比增長約3%，鋼產(chǎn)量的增長，使得增量有限且供給集中的鐵礦以及受供給干擾的焦煤持續(xù)處于緊張狀態(tài)，爐料表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì)，成本推動(dòng)鋼價(jià)重心上移，但鋼廠利潤持續(xù)不佳。支撐鋼材需求增長的因素大致有兩點(diǎn)：

1、基建及工業(yè)需求的增長彌補(bǔ)了地產(chǎn)需求減量：2023年國內(nèi)鋼材消費(fèi)累計(jì)同比增1%，建材為主的五大鋼種表觀消費(fèi)下降7%，而五大鋼種外表觀消費(fèi)增長13%

2、出口拉動(dòng)：2023年鋼材出口預(yù)計(jì)9120萬噸，同比增加35%

我們認(rèn)為地產(chǎn)弱勢(shì)尚未改善，同時(shí)支撐鋼鐵需求增長的預(yù)期發(fā)生了變化，是導(dǎo)致當(dāng)前黑鏈弱勢(shì)的關(guān)鍵因素。

01 地產(chǎn)弱勢(shì)狀態(tài)尚未改善

在各地多項(xiàng)地產(chǎn)利好政策出臺(tái)后，國內(nèi)地產(chǎn)端的需求表現(xiàn)依然較弱。中指研究院的最新調(diào)研顯示春節(jié)期間主要代表城市新房日均成交同比下降27%，且消費(fèi)者觀望情緒較濃，購房意愿不強(qiáng)。

02 基建的需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱

從Mysteel統(tǒng)計(jì)的2024年1月項(xiàng)目開工投資額來看，環(huán)比降幅42%以上。而根據(jù)各地方發(fā)改委發(fā)布的主要省份重大項(xiàng)目計(jì)劃投資規(guī)模來看，2024年的統(tǒng)計(jì)總量同比降幅也有20%以上。基建項(xiàng)目的減少與地方債壓力大有關(guān)，此前國務(wù)院就要求12個(gè)債務(wù)較高的省份推遲或停止目前使用投資不到一半的項(xiàng)目建設(shè)，這些省份除了供水、供暖、供電等基本民生工程外，省部級(jí)或市一級(jí)2024年不得出現(xiàn)新開工項(xiàng)目。

03 國內(nèi)鋼材出口空間可能收窄

近日歐美鋼價(jià)有所回落，歐洲和美國熱卷需求均表現(xiàn)不佳，雖然中國鋼材不直接出口歐美，但這兩個(gè)主要鋼材消費(fèi)地的需求轉(zhuǎn)弱，也意味著后期國內(nèi)鋼材出口空間可能收窄。

04 制造業(yè)的需求尚待觀察

從節(jié)后制造業(yè)相關(guān)的部分原料庫存來看，普遍庫存增幅較大或處于同期高位，在這些制造業(yè)主要原料的高庫存未能有效去化前，制造業(yè)實(shí)際需求表現(xiàn)仍待觀察。

05 總結(jié)

綜上，鋼材的需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，是驅(qū)動(dòng)黑色弱勢(shì)的關(guān)鍵因素，節(jié)后國內(nèi)鋼材市場(chǎng)供需兩端都體現(xiàn)了一定的壓力，成品高庫存疊加需求弱預(yù)期抑制了鋼廠的復(fù)產(chǎn)動(dòng)能，導(dǎo)致原料持續(xù)走弱，而鋼材在成本支撐塌陷的情況下也一路下行,預(yù)計(jì)上述關(guān)鍵因素未有實(shí)質(zhì)改善的環(huán)境下，黑色仍將保持弱勢(shì)運(yùn)行。

后續(xù)行情走勢(shì)應(yīng)關(guān)注鋼材實(shí)際需求表現(xiàn)及宏觀政策是否能夠帶來需求預(yù)期的改善，同時(shí)要密切跟蹤鋼材庫存的去化及鋼廠復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏。