1.紡織品服裝產(chǎn)業(yè)鏈變遷

回顧20年紀(jì)90年代以來全球不同國家和地區(qū)紡織品與服裝出口市占率變化，其背后反應(yīng)的是全球紡織業(yè)的遷移和發(fā)展，或者說技術(shù)、勞動力與貿(mào)易環(huán)境的變遷。這一發(fā)展歷程大致經(jīng)歷了：以英國、美國為代表的歐美地區(qū)占據(jù)主要出口比重；再到韓國、臺灣、香港等東亞地區(qū)的承接，而過程中日本在紡織品領(lǐng)域出口同樣占據(jù)了重要地位；隨后便是中國的快速崛起，成為了當(dāng)之無愧的全球紡織品服裝生產(chǎn)主力；而在新的廉價勞動力沖擊下，印度、越南等東南亞地區(qū)逐漸開始了新的紡織品產(chǎn)業(yè)承接。

圖1：主要國家/地區(qū)紡織品出口占比（粗略測算）

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

圖2：主要國家/地區(qū)服裝出口占比（粗略測算）

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

圖3：全球紡織品服裝產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

資料來源：公開資料整理，永安期貨研究中心

具體來說，第一次工業(yè)革命帶來的生產(chǎn)效率提升促使英國成為了全球紡織業(yè)中心，而美國則憑借19世紀(jì)的第二次工業(yè)革命逐漸取代英國成為全球紡織業(yè)貿(mào)易中心，尤其是美國在棉花生產(chǎn)技術(shù)上的突破，帶動其棉紡錠數(shù)從1832年的120萬錠增長至1895年的1610萬錠。

圖4：英國棉紡織品行業(yè)快速增長

資料來源：《中國紡織經(jīng)濟(jì)》，廣發(fā)證券，永安期貨研究中心

圖5美國棉紡錠數(shù)（萬錠）

資料來源：《WTO與中國紡織工業(yè)》，廣發(fā)證券，永安期貨研究中心

與此同時，在以杜邦、法本等歐美化工公司技術(shù)創(chuàng)新的推動下，合成纖維實現(xiàn)不斷工業(yè)化，紡織業(yè)也進(jìn)入新時代。合成纖維自身優(yōu)質(zhì)性能以及全球石油化工產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展推動全球合成纖維行業(yè)的爆發(fā)式增長，日本紡織業(yè)也在這過程中快速崛起。日本棉紡企業(yè)憑借技術(shù)升級，在生產(chǎn)效率上超越了歐美。據(jù)統(tǒng)計1933年日本棉紗業(yè)勞動生產(chǎn)效率指數(shù)(按勞動每小時棉紗產(chǎn)量編制)達(dá)到225，反超美國和英國的165/120（參考自《日本紡織工業(yè)生產(chǎn)體系的形成》，國信證券引用）。在此背景下，全球的合成纖維增長主要集中在美國、日本以及西歐三個地區(qū)，而以技術(shù)為引領(lǐng)的紡織服裝出口格局變化也達(dá)到了階段巔峰。

圖6：主要國家/地區(qū)合成纖維產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：《世界合成纖維工業(yè)》，國信證券，永安期貨研究中心

在技術(shù)優(yōu)勢達(dá)到一定瓶頸后，日本開始將紡織業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)向海外轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)模式也由生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)向“國內(nèi)技術(shù)開發(fā)，海外加工生產(chǎn)”的模式。一方面，美國在日本紡織品貿(mào)易順差過高下逼迫日本簽訂了多項協(xié)議主動減少紡織品出口，同時日元實行浮動匯率后開始不斷升值，也進(jìn)一步打擊了紡織業(yè)出口發(fā)展；另一方面，國內(nèi)勞動力成本的提高也削弱了日本紡織品出口的競爭力。

圖7：美元對日元匯率（月末值）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖8：日本紡織品服裝出口額（美元）

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

作為周邊區(qū)域，韓國、中國臺灣和中國香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、勞動力成本優(yōu)勢明顯，逐漸成為了日本紡織業(yè)的轉(zhuǎn)移地。這些地區(qū)憑借自身優(yōu)勢，通過引入日本紡織產(chǎn)能，實現(xiàn)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

圖9：中國香港、韓國紡織品服裝出口額快速增長（美元）

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

但到1980年代后，韓、臺灣、香港勞動力成本抬升，同時美國對其紡織品出口限制提升后貿(mào)易環(huán)境惡化的情況同樣出現(xiàn)，新一輪的紡織業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移開始，而中國憑借勞動力優(yōu)勢承接了這一次的紡織服裝產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

圖10：韓元、臺幣兌美元升值

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖11：中國紡織品服裝出口額（美元）

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

2.國內(nèi)未來發(fā)展趨勢

在經(jīng)歷了長期的快速增長后，經(jīng)濟(jì)總量增速的下行以及人口老齡化的加深，疊加與美國等地區(qū)貿(mào)易爭端的時有發(fā)生，國內(nèi)也逐步進(jìn)入了紡織服裝轉(zhuǎn)型期。

圖12：中國GDP累計同比（不變價）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖13：中國人口結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

美日韓紡織業(yè)完成產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后，在本國制造業(yè)增加值中的比重不斷下滑，對實際GDP的拉動變得非常有限。

圖14：紡織品與服裝行業(yè)占制造業(yè)增加值比重（%）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

當(dāng)前中國紡織業(yè)無論是從營收還是投資角度看增速都已經(jīng)放緩，相對應(yīng)的是如越南等“新產(chǎn)能承接地”的崛起。

圖15：中國紡織服裝業(yè)投資額與營收額增速（%）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖16：越南紡織業(yè)增速（%）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

從總量角度看，盡管海外替代已經(jīng)出現(xiàn)，但預(yù)計產(chǎn)能替代將會是一個漫長過程。一方面，雖然越南等廉價勞動力國家快速崛起，但從工業(yè)增加值的角度來看，這些國家與中國的差距巨大，意味著其在短期內(nèi)難以實現(xiàn)所有產(chǎn)能的承接。另一方面，盡管中國勞動力成本更高，但結(jié)合勞動效率（單位工業(yè)增加值）來看，我國仍具備一定程度上的勞動力優(yōu)勢。

圖17：東南亞國家與中國工業(yè)增加值對比（百萬美元）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖18：調(diào)整后的國民凈人均收入（不變價，美元）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖19：單位工人工業(yè)增加值（不變價，美元）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

從結(jié)構(gòu)角度看，紡織服裝行業(yè)符合微笑曲線的特點，上游纖維研發(fā)設(shè)計與下游品牌零售是產(chǎn)業(yè)附加值的高地，而中游的面料與成衣制造附加值水平較低。觀察過去紡織服裝產(chǎn)能大國的發(fā)展路徑，以歐美為代表的國家實現(xiàn)了在品牌零售端的提升，而日韓則是專注于上游纖維的設(shè)計研發(fā)。中國紡織服裝未來的結(jié)構(gòu)化發(fā)展，必然也將通過向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸視線附加值的提升。

圖20：紡織服裝產(chǎn)業(yè)升級路徑

資料來源：公開資料整理，永安期貨研究中心

以貿(mào)易的視角觀測各個過去產(chǎn)能大國的轉(zhuǎn)型，可以發(fā)日本延伸向上游原料開發(fā)，保持了自身在紡織品端的出口競爭力，而歐美轉(zhuǎn)型向下游品牌，服裝轉(zhuǎn)出口比例提升。

圖21：日本紡織服裝出口結(jié)構(gòu)

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

圖22：美國紡織服裝出口結(jié)構(gòu)

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

以往中國的出口結(jié)構(gòu)中服裝占據(jù)了更多的份額，這正是因為在上一輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移中，成衣織造大量轉(zhuǎn)移到了中國，目前看國內(nèi)的成衣織造產(chǎn)能也將率先轉(zhuǎn)移。2020年前國內(nèi)紡織品與服裝出口份額均處于下滑階段，2020年疫情后導(dǎo)致服裝訂單回流，出口份額再度回升，伴隨而來的是大量紡織品的內(nèi)部消化，反而導(dǎo)致紡織品出口份額下滑。但可以看到隨著疫情影響的消退，近兩年來服裝與紡織品出口數(shù)據(jù)開始分化，其中紡織品出口份額占比再創(chuàng)新高，而服裝出口占比則延續(xù)了前期的下行。

圖23：中國紡織品與服裝出口分化（百萬美元）

資料來源：UN Comtrade，永安期貨研究中心

以現(xiàn)實情況為例，國內(nèi)紡紗與服裝織造上市公司的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中均有海外涉及，而服裝海外布局程度更深。服裝產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移意味著我國與低勞動成本國家更為密切的貿(mào)易關(guān)系，具體表現(xiàn)在上游原料凈出口的增加與服裝及衣著附件凈出口的減少。

表1：主要上市公司紡織品與服裝海外布局（截至2022年）

資料來源：上市公司公告，永安期貨研究中心

圖24：出口至東南亞地區(qū)紡織原料及紡織制品情況（千美元）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

此外，國內(nèi)下游品牌附加值的提升同樣初露端倪。國際品牌價值評估權(quán)威機構(gòu)BrandFinance每年會公布全球最有價值的50個服飾品牌榜單，2020年中國運動品牌安踏升至第18位，首次進(jìn)入前20，是唯一入榜的中國品牌。

圖25：Brand Finance全球最有價值的50個服飾品牌榜單（2020年）

資料來源：公開資料整理，永安期貨研究中心

近年來中國體育服飾品牌發(fā)展迅速，盡管品ROE水平距離耐克仍有較大差距，但無論是通過深化自身產(chǎn)品競爭力還是外部收購的方式，安踏、李寧毛利率持續(xù)提升，品牌溢價水平向好。

圖26：海內(nèi)外運動品牌ROE與毛利率對比（%）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

3.對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響

作為聚酯的重要下游之一，紡織服裝行業(yè)的變化對聚酯的影響顯著。回顧2023年聚酯產(chǎn)業(yè)，以長絲為代表的聚酯開工韌性超預(yù)期，全年聚酯產(chǎn)量增速同比將超17%，即使考慮到2022年疫情影響的背景，兩年年化則增速也達(dá)到7.8%附近。但相比于聚酯自身增長的修復(fù)，與聚酯消費息息相關(guān)的紡織表現(xiàn)卻略顯疲態(tài)，尤其是出口走弱明顯。

表2：聚酯分品種產(chǎn)量增速（萬噸）

資料來源：CCF，永安期貨研究中心

紡織服裝出口方面，2023年出口交貨值同比2021年同期回落幅度達(dá)到11.1%。相比之下，聚酯自身的出口增速在2023年實現(xiàn)了大幅增長。

圖27：紡織服裝出口交貨值（億元，%）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖28：聚酯出口增速（萬噸，%）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

參考前文提到的紡織品與服裝出口分化，不難發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的大背景下，聚酯高增的出口需求與紡織服裝出口的疲軟形成了鮮明對比，促使聚酯在今年相較終端實現(xiàn)了更快增長。細(xì)分來看，瓶片作為聚酯中出口占比最高的品種，總量增速相對平穩(wěn)，而長絲、短纖出口增速均超20%，其原因則與紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移密切相關(guān)，即隨著以成衣織造為代表的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大量向以印度、越南、柬埔寨為代表的東南亞國家拓展，其織造原料的外部進(jìn)口需要同步擴大。

圖29：聚酯分品種出口增速（萬噸）

資料來源：海關(guān)總署，永安期貨研究中心

因此，從大趨勢上來看，國內(nèi)原料的外部需求存在著不斷提升的空間，而聚酯與下游服裝后續(xù)出口增速的表現(xiàn)或許也會持續(xù)分化。