【導(dǎo)語】2月鋼材多數(shù)品種震蕩下跌，強預(yù)期與弱現(xiàn)實延續(xù)博弈。3月鋼材市場繼續(xù)關(guān)注供需博弈格局帶來的需求變現(xiàn)進(jìn)度和政策市修復(fù)影響下預(yù)期能否兌現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實的強弱博弈或繼續(xù)影響市場形成支撐打破后的上漲的行情。

1月份鋼材市場傳導(dǎo)式下跌和非共振式下跌并存 品種差異化繼續(xù)存在

2月鋼材多數(shù)品種震蕩下跌，強預(yù)期與弱現(xiàn)實延續(xù)博弈，符合前期對于2月份行情走勢下跌的預(yù)判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)3漲13跌，上漲品種是中厚板、焊管、不銹鋼，降幅超過2%的品種是鐵礦石和焦炭，尤其鐵礦石月度降幅達(dá)到5.26%，成為成本整體下行推動的主因，其它鋼材品種下跌幅度均較小。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價格指數(shù)來看，截止到2月29日卓創(chuàng)資訊鋼材價格指數(shù)1011.14點，環(huán)比年1月31日的1027點下跌15.86點，跌幅在1.54%。同比去年同期的1089.8點降幅在7.22%，同比數(shù)據(jù)降幅擴(kuò)大。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點商品價格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式下跌，整體傳導(dǎo)順暢度相對可觀，跌幅較大商品多集中在原料端。整個鋼鐵行業(yè)下跌的主要推動力在于成本端的影響，焦炭在第四輪提降落地后，月度跌幅僅次于鐵礦石，也達(dá)到了3.5%，需求端的淡季效應(yīng)則抑制了鋼材價格的上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價格也多處于下跌狀態(tài)。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)非共振式下跌，仍有上漲品種，品種差異化明顯。不銹鋼漲幅略大，超過1%，帶鋼和拉絲材跌幅超過1%，其它品種波動幅度較少，更多是受整個鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性趨弱下行的影響。值得關(guān)注的是本月春節(jié)效應(yīng)影響明顯，早放假、晚開工帶來的實際交易日減少。春節(jié)后主流鋼材品種出現(xiàn)不同程度的累庫現(xiàn)象，影響了中間商的進(jìn)一步交易熱度。同時值得關(guān)注的是期貨類品種傍身的商品活躍度略強于其它商品。

從整個鋼鐵基本面來看，開工方面，冷軋板卷、鍍鋅板卷、中厚板、型鋼、不銹鋼和廢鋼鐵的開工均有回落，熱軋、帶鋼、焊管、不銹鋼開工則有所回升。從盈利水平來看，冷軋、鍍鋅、中厚板、焊管、型鋼為正值，其它品種利潤為負(fù)值。所有品種本月利潤均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化較大的多集中在加工型企業(yè)中。綜合來看，2月份的鋼材市場更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

3月份鋼材市場波動預(yù)期升溫  均價或有上移

3月份鋼材市場價格預(yù)期有一定先跌后漲的行情出現(xiàn)。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價多漲、庫存水平變化、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈加強

從供應(yīng)端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2月底高爐開工率仍然在80.76%的相對中高位水平，較上月底有所回升。距離前期高點86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來看，當(dāng)下處于歷史高低開工率水平的71.22%的水位線上。和去年同期對比來看，當(dāng)下的水平略低于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時間內(nèi)將會繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來季節(jié)性排產(chǎn)力度升溫，供應(yīng)量有增加的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會增加。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，2月份熱軋板卷的檢修損失量為166.57萬噸，相較1月份實際的檢修損失量251.42萬噸有所減少，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制鋼材價格的上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場中間商的交易需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來看，在今年整體資金成本較大的背景下，貿(mào)易商獲利難度增加，市場庫存風(fēng)險則一直存在。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來了一部分冬儲期行情需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來關(guān)注各地新基建項目在三四月份落地進(jìn)度。

龍頭大廠出價多漲

對于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價調(diào)整方向和幅度對于價格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在≥100-200元/噸對市場有一定上漲影響，其中高于這個幅度則有相對較強的上行推動力。反之則會制約價格的上漲。

從2-3月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價來看或穩(wěn)或上調(diào)100元/噸。整體來看，此次鋼廠指導(dǎo)價調(diào)整對未來一季度的行情支撐效果平平。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價方向。

工業(yè)品主動去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位偏低水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價格下降周期中的被動去庫存階段。同時，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到2月底庫存水平在2089.19萬噸，遠(yuǎn)高于歷史平均水平1249.81萬噸。

首先，長周期庫存水平來看，選取2006年至今近18年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于75.27%的水位線水平，整體庫存壓力較大。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近3年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處89.22%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來看，2月份的庫存水平較1月份出現(xiàn)720.73萬噸的增量。綜合來看，當(dāng)下的鋼鐵庫存水平處于歷史中高位水平附近，整體庫存壓力較大大，對價格形成一定利空影響。

宏觀指標(biāo)回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲降息的預(yù)期升溫，爭議較大的則是降息周期啟動的時間點選擇。最新一起美聯(lián)儲議息會議來看，美聯(lián)儲1月議息會議宣布，再度將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.5%水平不變，符合市場預(yù)期，但會議聲明中刪除了偏主觀降息的描述。同時，會后鮑威爾講話偏鷹，并表示認(rèn)為3月不太可能降息。從目前來看，大宗商品對此的關(guān)注度較高，而鋼鐵對此的依賴性尚可。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2023年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，1月份鋼材出口量處于季節(jié)性回升階段，有望拉動鋼材消費水平，整體對于價格有一定支持。從海關(guān)公布的12月份出口量數(shù)據(jù)來看772.8萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2023年歷史最低值和最高值分位線水平的64.39%位置上。未來看或在一季度整體沖高回落。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-12月累計出口鋼材8347.3萬噸，同比增長仍然三成有余。同時，影響外銷的因素海運費受近期地緣政治風(fēng)險降溫和貨運量減少的雙重影響，本月出現(xiàn)一定程度的沖高回落，從而降低了未來的出口成本。（由于海關(guān)1-2月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)均在3月份公布，本次分析延續(xù)上期數(shù)據(jù)和觀點）

在此除常規(guī)的美國通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動表現(xiàn)。在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲二季度即將進(jìn)入降息周期的背景下，預(yù)計美債實際利率繼續(xù)走高的空間或出現(xiàn)，后續(xù)隨著市場動態(tài)變化，對金融市場的影響也將繼續(xù)增加。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）發(fā)布的人民幣月度報告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2024年1月份人民幣全球支付占比為4.51%，較之2023年12月的4.14%有所增長，穩(wěn)居全球第四大貨幣。在此之前，2023年11月，人民幣全球支付占比為4.61%，超過日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經(jīng)連續(xù)三個月超過日元，位居全球第四。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當(dāng)下匯率走勢基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時對于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來依然是較強的。

綜合，國際上來看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會影響到大宗商品市場的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價格的表現(xiàn)；而作為拉動GDP的三駕馬車，在促消費的大背景下，未來出口量的變化同樣對于整個經(jīng)濟(jì)影響較大。

國內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：2月份LPR非對稱下調(diào)，給予地產(chǎn)市場一定回暖預(yù)期。近期中央頻繁發(fā)布房地產(chǎn)市場利好政策，各地房地產(chǎn)政策也在陸續(xù)松綁，地產(chǎn)市場經(jīng)歷時間較長的自身調(diào)整后，目前同時受到宏觀、中觀利好刺激，雖然近期地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)依然較差，地產(chǎn)政策出臺后，傳導(dǎo)到地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)見底到明顯回升大概需要半年時間，疊加基數(shù)影響，2024年二季度起鋼材市場有望受到地產(chǎn)復(fù)蘇影響。

我國地產(chǎn)業(yè)長周期的走弱難以避免，但短周期的階段性改善和反彈（對應(yīng)中長周期的階段筑底）最快或在2025年左右呈現(xiàn)。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，我國房價剩余跌幅空間或在10%-20%左右，且有較大概率在今年年底前兌現(xiàn)主跌浪的尾聲，商品房的去庫拐點以及地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工的同比轉(zhuǎn)正最快或在2025年下半年體現(xiàn)。

國內(nèi)來看，政策市的表現(xiàn)依然強勁，在未來將會繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性不足的情況下，通過消費推動和新增投資拉動都會給期貨盤面和現(xiàn)貨市場供需結(jié)構(gòu)帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，3月份上漲預(yù)期較強?？紤]到采暖季過后，市場關(guān)注點將會逐步從雙焦轉(zhuǎn)移到鐵礦石，成本支撐平平對鋼鐵市場價格上漲有一定傳導(dǎo)效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價格的重要因素。同時要也要考慮到金三銀四，地產(chǎn)需求更多在三四月份復(fù)工，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而提振鋼鐵價格反彈。中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來的區(qū)域價格聯(lián)動效果增強，3月份行情或出現(xiàn)先跌后漲的走勢。跌價的因素集中在物流恢復(fù)正常，供應(yīng)增加下的供需矛盾上升的影響，而跌價之后的上漲則是在市場情緒趨于穩(wěn)定后，需求釋放階段性恢復(fù)帶來的上漲行情。

供應(yīng)方面，原料生產(chǎn)企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)增加跡象，而中間品鋼廠生產(chǎn)則視企業(yè)規(guī)模不同而調(diào)整，中小加工型企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)升溫溫概率出現(xiàn)，鋼材整體供應(yīng)穩(wěn)中有增，關(guān)注社會庫存水平變化對鋼市供需矛盾的影響。相對另一方面值得關(guān)注的國內(nèi)重要會議即將召開之后，宏觀消息面變化對于鋼鐵市場基本面的影響進(jìn)一步增強，同時也會影響到期貨類品種的情緒釋放。

綜合來看，3月份的鋼材市場依然是現(xiàn)實需求的弱化預(yù)期如期而至和政策市修復(fù)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)先跌后漲的均價上漲的局面，剛需釋放時間或有繼續(xù)推遲跡象。密切關(guān)注下月從國際到國內(nèi)貨幣政策和財政政策的變化釋放出的信號對大宗商品市場的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振上漲時，資本的反向操作將會主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)下跌，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對較低。

風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、國際地緣政治走向超預(yù)期、國際貨幣政策超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）