本文先從基差角度出發(fā)分析目前甲醇價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的原因，再從供需和產(chǎn)業(yè)鏈利潤兩個(gè)方面推斷出后續(xù)價(jià)格大概率呈現(xiàn)承壓下行的趨勢(shì)。

從供需面看，后續(xù)供給端增量較為明顯，在利潤高位刺激下，預(yù)計(jì)開工維持高位，需求端MTO裝置3月有富德和誠志裝置的檢修預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤看，MTO裝置虧損不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力較大。

港口強(qiáng)基差提供支撐

港口基差強(qiáng)勢(shì)的原因主要有三點(diǎn)：一是節(jié)后浙江興興重啟，加之傳統(tǒng)需求逐漸恢復(fù)，使得本就緊張的港口甲醇市場更為緊俏；二是到港量偏低，伊朗裝置檢修和寧波封航影響下，港口可流通數(shù)量下降；三是節(jié)后運(yùn)力緊張疊加極端突發(fā)天氣影響，內(nèi)地和港口套利窗口關(guān)閉。接下來我們分析上述三點(diǎn)原因后續(xù)發(fā)展的路徑，并運(yùn)用供需和估值邏輯演繹出價(jià)格后續(xù)走勢(shì)。

港口高基差若想緩解，有三條路徑：一是內(nèi)地貨源補(bǔ)充；二是進(jìn)口量回歸，三是需求量下降，也就是供需的演繹。

首先是內(nèi)地貨源補(bǔ)充。內(nèi)地供應(yīng)在高利潤刺激下預(yù)計(jì)維持高位。上周國內(nèi)甲醇裝置開工率為85.01%，產(chǎn)量為177.91萬噸。甲醇雖有春檢的季節(jié)性特征，但在疫情之后更多生產(chǎn)商選擇在利潤不佳的時(shí)候檢修，春檢季節(jié)性特征不斷被淡化。其次是海外進(jìn)口回歸。上周國外產(chǎn)量81.58萬噸，裝置產(chǎn)能利用率為60.48%。其中伊朗新裝置Aryan165萬噸裝置重啟，八成負(fù)荷，海外開工逐漸恢復(fù)。最后是需求量下降。雖然港口有浙江興興重啟難以抵消檢修，但港口需求量3月下降是不爭的事實(shí)。

綜上所述，通過供需邏輯的演繹，第一個(gè)和第二個(gè)原因通過供應(yīng)端的恢復(fù)來解決，只是時(shí)間的問題。

接著上述問題分析，港口現(xiàn)貨什么時(shí)候能夠緩解？需要關(guān)注內(nèi)地和港口套利窗口何時(shí)打開。從內(nèi)地和港口的運(yùn)力情況分析，春節(jié)前后是運(yùn)力緊張的時(shí)刻，疊加節(jié)后華中等地出現(xiàn)極端暴雪天氣，更加強(qiáng)化了運(yùn)力緊張的情緒。通過分析內(nèi)地和港口運(yùn)力數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，節(jié)后兩周左右運(yùn)力緊張可以緩解，貿(mào)易窗口打開意味著港口價(jià)格的下跌。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均

目前西北煤制現(xiàn)貨甲醇利潤（現(xiàn)金流成本折算）為-49.36元/噸（中等偏上利潤），華東地區(qū)MTO裝置生產(chǎn)毛利為-1039元/噸（低利潤），MTO裝置虧損加劇，PP-3MA為低位。PP價(jià)格低有其自身行業(yè)大擴(kuò)張的原因，雖然裝置有其余化工產(chǎn)品的利潤加以平衡，但外采MTO裝置經(jīng)濟(jì)性不斷受到考驗(yàn)，解決的路徑有：一是目前MTO裝置產(chǎn)能擴(kuò)張基本結(jié)束，更多的是市場份額的博弈，為了占據(jù)市場份額只能忍受虧損；二是甲醇目前有利潤，MTO可以向上游要一部分利潤，甲醇煤制的成本按照現(xiàn)金流成本核算在2400元/噸附近，盤面價(jià)格是可以讓利給下游的。

從上述供需和估值邏輯推演發(fā)現(xiàn)，港口高基差難以持續(xù)，內(nèi)地和港口套利空間打開，疊加海外伊朗裝置恢復(fù)，接下來煤炭成本支撐將大概率轉(zhuǎn)弱。因此，在基本面寬松、下游負(fù)反饋等多重壓力下，甲醇后市下跌的可能性較大。