春節(jié)前：鋅礦投產(chǎn)預(yù)期疊加消費弱現(xiàn)實

美聯(lián)儲降息預(yù)期削弱，美元指數(shù)上行鋅價承壓，價格受宏觀情緒主導(dǎo)。雖然冶煉廠利潤低位，供應(yīng)端偏緊平衡，但部分鋅精礦存在后續(xù)投產(chǎn)預(yù)期，歐洲地區(qū)消費預(yù)期偏弱，鋅價波動下滑。此外，國內(nèi)需求端1月中旬備庫充足，后續(xù)采買不佳，進入二月后陸續(xù)放假，鋅價快速滑落。

春節(jié)期間：外盤大量交倉

內(nèi)盤暫停交易，外盤大量交倉，倫鋅3M節(jié)間下探回升，收跌3.12%至2388美元/噸，總持倉沖高至24.55萬手，0-3貼水?dāng)U大。鋅錠大量累庫，LME庫存驟增6.65萬噸至26.48萬噸，進一步推高海外弱消費的預(yù)期。反觀春節(jié)期間國內(nèi)累庫10萬噸左右，春節(jié)假期較去年更長但累庫幅度低于去年，累庫幅度不及預(yù)期。內(nèi)強外弱格局下，鋅錠進口窗口開啟，進口鋅錠陸續(xù)流入。

春節(jié)后：煉廠大量減產(chǎn)，消費預(yù)期抬升

供給端，國產(chǎn)鋅精礦加工費3800元/金屬噸，進口鋅精礦加工費80美元/干噸，鋅精礦加工費大幅下行，鋅精礦港口庫存減少5.5萬噸至22.7萬噸。精礦市場延續(xù)偏緊，冶煉端利潤倒掛后部分煉廠開始檢修，供應(yīng)相對偏緊。然海外偏弱的消費及大量交倉的鋅錠庫存使得內(nèi)外比價持續(xù)上行，進口窗口開啟，進口鋅錠流入。

需求端，截至3月1日鍍鋅開工率上升至53.45%，壓鑄鋅合金開工率上升至46.05%，氧化鋅開工率上升至50.20%，下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，由于節(jié)前備貨充足，疊加終端訂單情況相對疲軟，春節(jié)后復(fù)工進度較緩，鋅錠采買補庫不及預(yù)期，消化庫存為主。其中鐵塔企業(yè)開工狀況較好。此外，2月23日提出的以舊換新政策中，由于鍍鋅板上的鍍層難以回收，汽車與家電的更替環(huán)節(jié)提高了鋅錠的消費預(yù)期。

行情整理及展望

2月鋅價下探回穩(wěn)，滬鋅指數(shù)收跌3.31%至20585元/噸，總持倉持續(xù)上行至23.15萬手。倫鋅3S收跌4.06%至2423.5美元/噸，總持倉持續(xù)上行至23.89萬手。國內(nèi)方面，下游消費一般，基差上探回落，煉廠減產(chǎn)預(yù)期推動價差上行。海外方面，春節(jié)期間鋅錠大量交倉壓低0-3價差，3-15價差亦跟隨下行。滬倫比價沖高回落，鋅錠進口窗口再度開啟。

庫存方面，LME庫存持續(xù)上行，截至月底錄得27.61萬噸。上期所庫存小計錄得8.86萬噸，其中期貨庫存3.78萬噸。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋅錠社庫錄增至17.41萬噸。

總體來看，短期TC大幅下行，煉廠檢修量超預(yù)期，鋅價下方支撐偏強，然海外消費端偏弱，上行空間有限，進口窗口開啟下，內(nèi)盤上方亦有壓力。中期來看，礦山投產(chǎn)意愿仍存，消費端增量有限，鋅價中期運行中樞或進一步下移。