2023年12月以來，國內(nèi)純苯漲勢強(qiáng)勁。從產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配來看，當(dāng)前利潤大頭由純苯占據(jù)，而純苯下游利潤總體轉(zhuǎn)差較多，苯乙烯、苯酚虧損較為嚴(yán)重，這一角度看純苯的估值中性偏高。而從內(nèi)外價差看，中國作為純苯進(jìn)口大國，對韓國的進(jìn)口利潤依然倒掛，美國、韓國之間的套利窗口卻保持打開，這意味著美韓價格對國內(nèi)的純苯價格仍有支撐。本文從這一視角出發(fā)，介紹了美國純苯供需的基本格局以及美亞之間的物流變化，并對今年的純苯行情進(jìn)行展望。

一、美國純苯的供需格局

圖1：美國年度純苯供需（kt）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

供應(yīng)方面，美國純苯產(chǎn)能總體保持穩(wěn)定，2022年產(chǎn)能小幅退出后，產(chǎn)能基數(shù)在800萬噸左右，后續(xù)無新增投產(chǎn)計(jì)劃。近5年開工率總體維持在70%-75%之間，2019年以后開工率、產(chǎn)量總體有小幅下降，到2023年開工小幅提升，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)3%的正增長。生產(chǎn)工藝方面，重整是美國純苯的主要來源，大約占比70%，還有一部分來自于裂解和歧化，加氫苯占比很小。需求方面，美國純苯消費(fèi)量在2019年之后逐年下滑，但在2023年實(shí)現(xiàn)7%的正增長，增量主要來自于乙苯/苯乙烯的需求。純苯的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也比較穩(wěn)定，乙苯/苯乙烯是主要下游，占比約50%，其次異丙苯占比約25%，而環(huán)己烷、硝基苯占比在10%左右。

圖2：美國純苯工藝占比和下游消費(fèi)占比（%）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

圖3：美國純苯進(jìn)口依存度(kt,%)

數(shù)據(jù)來源：美國海關(guān)、永安期貨研究中心

進(jìn)出口方面，美國常年是純苯的凈流入國，缺口大概在140萬噸-160萬噸之間，進(jìn)口依存度在20%-23%左右，近幾年美國純苯進(jìn)口量在逐步提升。進(jìn)口來源方面，韓國是美國的第一大進(jìn)口來源國，2023年的進(jìn)口占比為59.59%。美國純苯進(jìn)口的第二大來源國是荷蘭，2023年有22.7萬噸發(fā)運(yùn)至美國，進(jìn)口占比為14.22%。第三大進(jìn)口來源國是日本，占比為6.95%，日本曾是美國進(jìn)口的第二大來源國，但近幾年總體呈下降趨勢。其他如巴西、比利時、加拿大等國家也會出口一定量純苯到美國，但總體占比有限。

圖4：美國純苯進(jìn)口結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：美國海關(guān)、永安期貨研究中心

二、美韓芳烴物流變化

從芳烴洲際物流來看，美韓的芳烴物流格局在俄烏沖突前后發(fā)生了顯著變化，主要體現(xiàn)在物理結(jié)構(gòu)和物理量上。從物理結(jié)構(gòu)來看，俄烏沖突前，韓國幾乎只出口純苯到美國。而俄烏沖突爆發(fā)之后，由于美國限制了對俄羅斯的VGO進(jìn)口，疊加美國本土汽油市場需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致高辛烷值組分緊缺，芳烴的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性凸顯，美國芳烴價格暴漲，美亞套利窗口打開，吸引亞洲物流，韓國的甲苯、二甲苯、MX等芳烴調(diào)油料開始大量出口至美國。從物理量上看，2022年韓國出口至美國芳烴同比增長135.8%，其中純苯同比增長32.11%。2023年，韓國芳烴出口數(shù)量在高基數(shù)下仍然增長24.97%，純苯同比增長53.29%。純苯在芳烴中出口的占比經(jīng)歷了先下降后回升的過程。

圖5：韓國芳烴出口至美國情況

數(shù)據(jù)來源：韓國海關(guān)、永安期貨研究中心

從今年美國的汽油表現(xiàn)來看，庫存同比不如去年。年初美國寒潮導(dǎo)致煉廠開工檢修提前，一定程度上減少了汽油的產(chǎn)量。需求方面，今年表需同比去年稍差，但季節(jié)性看尚可。因此近期汽油去庫較快。當(dāng)前美國煉廠的開工企穩(wěn)，后續(xù)預(yù)計(jì)逐步提負(fù)，汽油供應(yīng)上預(yù)計(jì)會有增量，同時需求逐步進(jìn)入旺季，關(guān)注后續(xù)汽油庫存變化。從調(diào)油角度看，今年汽油裂差不如去年，芳烴總體估值也同比較高，因此當(dāng)下顯性的芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性其實(shí)并不好。后續(xù)3月開始美國切換夏季汽油標(biāo)準(zhǔn)，表示調(diào)油進(jìn)入旺季，但與此同時美國煉廠預(yù)計(jì)逐步提負(fù)，這二者間的博弈值得關(guān)注。另外，今年2、3月韓國芳烴發(fā)運(yùn)至美國的數(shù)量預(yù)計(jì)創(chuàng)下新高，在顯性的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性同比不如去年的前提下，芳烴調(diào)油的需求是否存在前置也是市場博弈的因素。

圖6：美國汽油、調(diào)油基本面數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心、彭博

三、對國內(nèi)純苯的影響及展望

今年國內(nèi)純苯總體格局較好，由于純苯自身投產(chǎn)有限，而下游投產(chǎn)仍較多，因此投產(chǎn)格局上呈現(xiàn)金字塔型。目前，港口庫存已經(jīng)去化至較低位置，當(dāng)下國內(nèi)純苯現(xiàn)實(shí)開工較高，但3、4月份預(yù)計(jì)檢修將增加，尤其是4月份。如果檢修兌現(xiàn)，那么供應(yīng)上環(huán)比會有下降。盡管需求方面，當(dāng)下苯酚、苯乙烯利潤較差，可能有更多意外檢修出現(xiàn)，但由于供應(yīng)上面臨檢修，后續(xù)平衡總體預(yù)估是3月微累，4月去庫的預(yù)期。在純苯低庫存的基礎(chǔ)上，進(jìn)口量是確保國內(nèi)純苯維持供需平衡的重要因素。

圖7：韓國純苯出口

數(shù)據(jù)來源：韓國海關(guān)、永安期貨研究中心

中、美兩國是純苯進(jìn)口的大國，韓國的純苯出口主要是在這兩大國之間流動。影響韓國出口的因素一方面由其自身的庫存、供應(yīng)、下游需求等情況決定，另外出口至中、美兩國的經(jīng)濟(jì)性對比也是影響其出口水平的重要因素。據(jù)悉，韓國2月、3月出口至美國的成交情況較好，2、3月可能有月均10萬噸左右的純苯發(fā)往美國，這意味著發(fā)運(yùn)至中國的純苯進(jìn)口量有所受限。因此，對于純苯的估值而言，盡管純苯-石腦油價差處于季節(jié)性高位，下游利潤也較差，但如果美國的純苯需求保持強(qiáng)勢，吸引部分純苯量，對國內(nèi)純苯的估值是有支撐的。

圖8：中國純苯開工和進(jìn)口

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、永安期貨研究中心

展望后續(xù)，韓國工廠3、4月份進(jìn)入檢修季節(jié)，開工預(yù)計(jì)有所下降，但當(dāng)前檢修計(jì)劃同比往年不算多。另外從庫存的角度看，截止去年年底的韓國純苯庫存數(shù)據(jù)并不算低。因此靜態(tài)看韓國的純苯供應(yīng)可能比去年同期寬松些。美國方面，一季度煉廠檢修較多，導(dǎo)致純苯檢修量同比偏高，后續(xù)主要關(guān)注煉廠的重啟動作。當(dāng)前美亞窗口保持打開，3、4月份美國煉廠切換成夏季汽油標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入調(diào)油旺季，季節(jié)性看4、5月純苯去美國的量環(huán)比還會有所增加，

因此后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注美國的調(diào)油需求。如果4、5月份美亞價差繼續(xù)打開，可能會出現(xiàn)中美兩國通過價格競爭純苯的情況，那內(nèi)外價差預(yù)計(jì)還是會有支撐。

圖9：韓國檢修量和出口、庫存

數(shù)據(jù)來源：韓國海關(guān)、永安期貨研究中心