節(jié)后隨著內(nèi)外盤(pán)價(jià)格的走弱，業(yè)內(nèi)開(kāi)始探討白糖熊市周期開(kāi)啟的可能。其中很多人都會(huì)提到白糖的一個(gè)周期性特征，作為未來(lái)看空的論據(jù)。由于甘蔗宿根生長(zhǎng)的原因，大格局上白糖有三熊兩牛的周期特征，但是在食糖貿(mào)易全球化以及生物燃料技術(shù)發(fā)展后，這個(gè)周期特征逐漸模糊化。但是有一點(diǎn)可以確定的是，白糖在延續(xù)了兩年的高利潤(rùn)格局后，產(chǎn)地?cái)U(kuò)大種植規(guī)模的動(dòng)力是存在的，今天我們還是從幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)分析未來(lái)其供應(yīng)端的預(yù)期情況。

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一、巴西：24/25榨季并無(wú)增產(chǎn)預(yù)期

作為全球食糖最大的供應(yīng)國(guó)，巴西23/24榨季的生產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，總產(chǎn)量累計(jì)產(chǎn)糖量為4215.8萬(wàn)噸，較去年同期的3356.7萬(wàn)噸增加了859.1萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)25.59%。這么大的增幅，一部分抵消印度上一榨季減產(chǎn)的影響，一部分在12月份的盤(pán)面上已經(jīng)消化。

對(duì)于巴西而言，現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是即將在5月份開(kāi)啟的24/25榨季，就目前的情況來(lái)看，相較于上一年度，并無(wú)增產(chǎn)預(yù)期。

11-12月為巴西甘蔗的伸長(zhǎng)期，伸長(zhǎng)期是最需要降雨的生長(zhǎng)周期，通常情況下，11-12月屬于巴西的傳統(tǒng)雨季，但是去年年末反常的偏少；12月巴西中南部基本無(wú)降雨，不利于24/25年度甘蔗的單產(chǎn)和產(chǎn)量。

Tereos（法國(guó)第一大糖企）近日預(yù)測(cè)表示，受降雨不足影響，預(yù)計(jì)2024/25榨季巴西中南部甘蔗總產(chǎn)量將低于6億噸，而 2023/24榨季為6.6億噸。

貿(mào)易公司蘇克敦預(yù)計(jì)2024/25年巴西中南部的甘蔗單產(chǎn)為80噸/公項(xiàng)，低于23/24年度的87噸/公頃；按760-770萬(wàn)公項(xiàng)的面積計(jì)算，甘蔗最終產(chǎn)量約為6.15億噸，意味著最終的糖產(chǎn)量在4000萬(wàn)噸以上，但是存在低于23/24榨季產(chǎn)量的可能性。

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二、印度：可能再增200萬(wàn)噸的產(chǎn)量

去年11月份開(kāi)始，印度進(jìn)入到了23/24榨季的生產(chǎn)，這期間，產(chǎn)量預(yù)估變化是比較頻繁的，這里面除了實(shí)際產(chǎn)量的變化外，還有政策端的反復(fù)。從ISMA估產(chǎn)的數(shù)據(jù)變化來(lái)看：

9月份，估產(chǎn)是2900萬(wàn)噸左右（乙醇分流400-450萬(wàn)噸后），僅夠國(guó)內(nèi)消費(fèi)，當(dāng)時(shí)印度就傳出取消23/24出口配額。而上一年度印度出口量是600萬(wàn)噸，這個(gè)可以解釋為什么在為什么在9-11月份巴西卯足了勁產(chǎn)糖的同時(shí)，原糖能夠維持高位盤(pán)整。

12月初，印度決定暫緩E20計(jì)劃，將生物乙醇分流白糖上限限定在170萬(wàn)噸，這樣又為市場(chǎng)增加約200萬(wàn)噸的供應(yīng)增量預(yù)期，產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)到3150萬(wàn)噸。

2月19日公布的雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)，產(chǎn)量同比降幅僅2%，ISMA也隨即把估產(chǎn)上調(diào)至3200萬(wàn)噸（去年是3296萬(wàn)噸）。

這次多出的200萬(wàn)噸產(chǎn)量去處：

1、留在國(guó)內(nèi)補(bǔ)充庫(kù)存，去年印度季末庫(kù)存560萬(wàn)噸，處于歷史低位；

2、分流到生物乙醇（可能性比較大，印度國(guó)內(nèi)甘蔗汁乙醇折合成原糖價(jià)格為24-25美分/磅，高于現(xiàn)在的原糖價(jià)格）；

3、全部出口。

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三、泰國(guó)同比減產(chǎn)幅度比預(yù)期略大

23/24榨季開(kāi)啟前，市場(chǎng)就對(duì)泰國(guó)做了比較大的減產(chǎn)預(yù)估，原因是不僅天氣對(duì)單產(chǎn)的影響，還有泰國(guó)政府在去年甘蔗種植期就引導(dǎo)農(nóng)戶轉(zhuǎn)種木薯等抗旱作物。此前對(duì)本季泰國(guó)的估產(chǎn)是800萬(wàn)噸左右。隨著壓榨的推進(jìn)，泰國(guó)糖業(yè)組織Thai Sugar Millers Corp最新的報(bào)告，將泰國(guó)2023-24年度的蔗糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)上限下調(diào)了50萬(wàn)噸至750萬(wàn)噸。如果泰國(guó)本季蔗糖產(chǎn)量符合預(yù)期，將比上一季的產(chǎn)量低三分之一（1102萬(wàn)噸）。

泰國(guó)的大幅減產(chǎn)也是支撐糖價(jià)的一個(gè)重要因素，不過(guò)由于榨季前市場(chǎng)對(duì)于其較大幅度的減產(chǎn)就有了充分的預(yù)期，其預(yù)期差并不大，利好影響在盤(pán)面中已經(jīng)消化。

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四、國(guó)內(nèi)：產(chǎn)需都有一定上調(diào)，供需缺口約500萬(wàn)噸；銷(xiāo)售數(shù)據(jù)利好，以補(bǔ)庫(kù)需求為主

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新報(bào)告，將本季國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)到1000萬(wàn)噸，需求同步上調(diào)至1570萬(wàn)噸，供需缺口仍為500萬(wàn)噸。截至1月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖586.76萬(wàn)噸，同比增加20萬(wàn)噸。全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖311.71萬(wàn)噸，同比增加75萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率53.12%，同比加快11.35個(gè)百分點(diǎn)。食糖工業(yè)庫(kù)存275.05萬(wàn)噸，同比減少55萬(wàn)噸。

五、小結(jié)

對(duì)于23/24榨季而言，巴西的利空已經(jīng)在盤(pán)面反饋了。關(guān)注焦點(diǎn)在印度潛在200萬(wàn)噸增量的去處，節(jié)后盤(pán)面有一定消化，甚至不排除政策層面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。最近ICE 3月合約巨量交割，被視為現(xiàn)貨銷(xiāo)售承壓，原糖連續(xù)兩天的大跌更像是對(duì)原糖超額利潤(rùn)的一種修復(fù)。而鄭糖相對(duì)原糖表現(xiàn)抗跌，一是國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，二是配額外進(jìn)口利潤(rùn)仍有-297元/噸。在配額外進(jìn)口利潤(rùn)仍未打開(kāi)的情況下，24開(kāi)頭的合約大概率在低位區(qū)間震蕩，支撐位在6200附近。

從潛在種植意愿、種植面積大增而導(dǎo)致的周期性熊市角度來(lái)看，25開(kāi)頭的合約是有很大可能的。

北半球3月份進(jìn)入甘蔗插播期，印度和泰國(guó)為了刺激甘蔗的種植意愿，雙雙選擇大幅上調(diào)甘蔗的收購(gòu)價(jià)格。其中，泰國(guó)2023/2024產(chǎn)季的初始價(jià)格已獲得內(nèi)閣批準(zhǔn)，為每噸1,420泰銖，已經(jīng)超過(guò)木薯的收益；印度則是在大選年間爭(zhēng)奪農(nóng)民的支持選票，內(nèi)閣政府批準(zhǔn)將新季甘蔗的最低銷(xiāo)售價(jià)格提高約8%至340盧比/公擔(dān)。關(guān)注兩個(gè)國(guó)家種植面積的擴(kuò)張的同時(shí)，還要關(guān)注天氣對(duì)單產(chǎn)的影響。