由于目前PX市場(chǎng)現(xiàn)貨流動(dòng)性偏強(qiáng)，且?guī)齑嫠狡撸瑑?nèi)外盤(pán)價(jià)差仍存，3月中下旬之后可能陸續(xù)會(huì)有倉(cāng)單注冊(cè)生成，即將到來(lái)的05合約面臨集中交割風(fēng)險(xiǎn)對(duì)PX產(chǎn)生了明顯的拖累，近期PX偏弱運(yùn)行，PX后市怎么看？

一、PX投產(chǎn)周期尾聲，階段性產(chǎn)能錯(cuò)配仍存

PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭原料，國(guó)內(nèi)常年處于供不應(yīng)求格局，自2019年起產(chǎn)能進(jìn)入快速擴(kuò)張時(shí)期，在“煉油-芳烴-聚酯”配套式發(fā)展模式下，產(chǎn)業(yè)自供能力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的跨越。自2024年起中國(guó)PX新增產(chǎn)能投產(chǎn)逐步進(jìn)入尾聲，其中2024年僅裕龍島一套300萬(wàn)噸新產(chǎn)能投放計(jì)劃，PX環(huán)節(jié)進(jìn)展緩慢，年內(nèi)實(shí)際兌現(xiàn)量存疑，2025年無(wú)新項(xiàng)目投放預(yù)期。PTA方面，2024-2027年共計(jì)2160萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，因生產(chǎn)虧損且部分PTA裝置缺乏產(chǎn)業(yè)配套，部分落后PTA產(chǎn)能存在淘汰可能性，其中2024年計(jì)劃新增PTA產(chǎn)能450萬(wàn)噸，對(duì)PX邊際需求增長(zhǎng)在140萬(wàn)噸附近。

二、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程下，進(jìn)口依賴度逐年下降

國(guó)內(nèi)“煉油-芳烴-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展模式，有效降低進(jìn)口貨源依賴度，進(jìn)而進(jìn)口量明顯縮減。2023年是PX集中投產(chǎn)大年的最后一年，年內(nèi)新增產(chǎn)能770萬(wàn)噸/年，PX進(jìn)口量降至909.36萬(wàn)噸，同比減14.04%，進(jìn)口依存度進(jìn)一步降低至21.75%。我國(guó)PX進(jìn)口主要來(lái)自近洋地區(qū)進(jìn)口，即韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、文萊、新加坡這5個(gè)國(guó)家和地區(qū)，進(jìn)口量合計(jì)達(dá)到807.83萬(wàn)噸，約占總進(jìn)口量的88.81%。韓國(guó)排名始終為第一位，是中國(guó)PX第一大進(jìn)口國(guó)，主要來(lái)源為韓國(guó)SK、加德士等企業(yè)，2019年開(kāi)始進(jìn)口數(shù)量明顯降低，主要因中國(guó)PX擴(kuò)能，供應(yīng)增加，2023年對(duì)中國(guó)出口下降至389.85萬(wàn)噸。

二季度國(guó)內(nèi)外多套PX裝置有檢修計(jì)劃，且將進(jìn)入夏季汽柴油消費(fèi)旺季即北美調(diào)油季，亞洲芳烴供需有望好轉(zhuǎn)。3月底及二季度PTA新裝置有投產(chǎn)預(yù)期，PX的化工需求有望走強(qiáng)，關(guān)注3月中下旬PTA集中檢修對(duì)PX需求造成的影響。

6-8月份是北美出行旺季，汽柴油需求提升，引起階段性區(qū)域調(diào)油原料MX緊張，美亞套利窗口打開(kāi)，日韓等國(guó)PX涌入美國(guó)，與之對(duì)應(yīng)的出口至中國(guó)的量減少。也就是對(duì)MX來(lái)說(shuō)調(diào)油需求增加，化工需求即PX需求存壓縮預(yù)期。目前美國(guó)汽油裂解價(jià)差及美韓芳烴價(jià)差表現(xiàn)較好，且PTA裝置檢修意愿不高，PX成本及需求尚有支撐。后市來(lái)看，隨著投產(chǎn)臨近，PTA加工差有下行壓力，PTA裝置集中檢修或?qū)?duì)PX的需求會(huì)有一定的拖累。

三、PTA投產(chǎn)在即，終端旺季有待兌現(xiàn)

2024年儀征化纖300萬(wàn)噸及寧波臺(tái)化150萬(wàn)噸共兩套PTA新增裝置計(jì)劃在3月份及第二季度投產(chǎn)，目前PTA加工費(fèi)中性，PTA生產(chǎn)企業(yè)檢修意愿不強(qiáng)，在3月中下前仍無(wú)實(shí)際的裝置檢修落地，PTA產(chǎn)量較為穩(wěn)定，對(duì)PX需求暫穩(wěn)。

目前傳統(tǒng)旺季已臨近卻無(wú)旺季表現(xiàn)，一方面終端需求修復(fù)不足導(dǎo)致聚酯提負(fù)慢于預(yù)期，節(jié)后聚酯產(chǎn)品虧損持續(xù)，短纖、瓶片承壓尤重。另一方面是春節(jié)期間聚酯產(chǎn)品快速累庫(kù)，且至今依舊處于累庫(kù)狀態(tài)，從庫(kù)存表現(xiàn)看，聚酯板塊現(xiàn)金流及庫(kù)存壓力在持續(xù)上升。

織造方面，元宵節(jié)后，下游織造、江浙印染企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)腳步，截至3月7日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)工率為65.19%，較節(jié)前開(kāi)工上升28.43%，終端織造訂單天數(shù)平均水平為14.78天，較上周增加2.43天。中下游開(kāi)工水平大幅提升，但年后下游需求表現(xiàn)卻偏一般。與去年12月中下旬以來(lái)的訂單大量集中行情相比，本年度開(kāi)春行情表現(xiàn)一般，目前場(chǎng)內(nèi)逢低剛需訂單有限，企業(yè)走貨支撐仍主要來(lái)自前期訂單。

四、總結(jié)

PX仍處于弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的博弈階段，弱現(xiàn)實(shí)主要是PX庫(kù)存高位，即將面臨上市以來(lái)的首次交割，且內(nèi)外盤(pán)仍有一定的價(jià)差，市場(chǎng)擔(dān)憂05受到交割時(shí)的集中交貨壓制，而強(qiáng)預(yù)期仍處于真空期，不管是PTA投產(chǎn)還是調(diào)油邏輯的強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)仍需時(shí)間。目前PX經(jīng)歷了價(jià)格的調(diào)整，如果PX的估值回到低位，伴隨著開(kāi)工率下降及下游生產(chǎn)的恢復(fù)，供需有望迎來(lái)正反饋，可以逢低做多PX估值，沒(méi)有交割能力的投資者需要規(guī)避近月交割風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在于終端需求遲遲難以恢復(fù)或二季度芳烴調(diào)油并未出現(xiàn)，即化工和調(diào)油需求同時(shí)走弱。

對(duì)于PX來(lái)說(shuō)主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自上下游的投產(chǎn)錯(cuò)配，時(shí)間上來(lái)看3月PTA投產(chǎn)，4月PX集中檢修。3月下主要關(guān)注3月下旬倉(cāng)單注冊(cè)量，如果倉(cāng)單較多可能05承壓較難改變，同時(shí)關(guān)注芳烴韓美貿(mào)易量是否會(huì)有增量。