基差在極值附近轉(zhuǎn)折時(shí)出現(xiàn)單邊行情的概率大

在2018年以前，鄭棉期貨基差波動(dòng)幅度非常大，基差最大值和最小值分別在3000元/噸和-2000元/噸附近，基差波動(dòng)范圍約5000元/噸。另一方面，在2018年以前鄭棉基差可以長(zhǎng)時(shí)間維持在正基差或者負(fù)基差。但是2018年以后隨著交易所倉(cāng)單數(shù)量明顯增多，以及棉花質(zhì)量升水所致，鄭棉一直維持正基差。并且基差的波動(dòng)范圍收窄，最大值和最小值分別在2000元/噸和0元/噸附近，波動(dòng)范圍約2000元/噸。

鄭棉基差的波動(dòng)方向和鄭棉價(jià)格運(yùn)行方向在2018年以前并不相關(guān)，如2012年至2013年鄭棉基差持續(xù)大幅走強(qiáng)，但鄭棉價(jià)格維持震蕩。而在2014年至2015年鄭棉基差大幅走弱，但鄭棉價(jià)格卻是大幅下跌。在2018年以后，鄭棉基差的波動(dòng)方向和鄭棉價(jià)格運(yùn)行方向變得有跡可循。通常而言，一旦基差在最大值或者最小值附近開(kāi)始反轉(zhuǎn)，可能意味后市鄭棉價(jià)格會(huì)有一輪單邊行情。比如在2018年8月基差在-200元/噸附近開(kāi)始反轉(zhuǎn)走強(qiáng)，而后鄭棉價(jià)格開(kāi)始單邊下跌。又如2019年8月，基差在1700元/噸附近開(kāi)始反轉(zhuǎn)走弱，后市鄭棉價(jià)格也出現(xiàn)一波下跌行情。又如2020年11月、2022年3月、每次基差在極值附近反轉(zhuǎn)，鄭棉價(jià)格通常都會(huì)迎來(lái)一波單邊行情。雖然鄭棉基差和價(jià)格走勢(shì)并不正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)，但是基差在極值附近開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí)，出現(xiàn)新一輪單邊行情的概率比較大。

庫(kù)存周期是判斷單邊價(jià)格運(yùn)行方向的重要指標(biāo)

由于鄭棉期貨長(zhǎng)時(shí)間維持正基差，一旦基差走強(qiáng)/走弱至最大值/最小值附近，就意味著現(xiàn)貨價(jià)格被嚴(yán)重高估/低估，或者是期貨價(jià)格被嚴(yán)重低估/高估，此時(shí)期現(xiàn)回歸的概率明顯會(huì)增加，后市要么是現(xiàn)貨價(jià)格向期貨價(jià)格迅速回歸，亦或者是期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格迅速回歸，期現(xiàn)價(jià)差從極值附近回歸都可能會(huì)導(dǎo)致新一輪單邊行情的出現(xiàn)。2018年以來(lái)5次基差轉(zhuǎn)折，在這5次轉(zhuǎn)折中中基差走強(qiáng)有可能上漲或下跌，基差走弱也有可能是上漲或下跌，基差轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能也是價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但基差無(wú)法判斷價(jià)格運(yùn)行方向，此時(shí)需要引入庫(kù)存周期，即價(jià)格上漲的背景條件是庫(kù)存同比下降，價(jià)格下跌的背景是庫(kù)存同比增加。

比如2018年全年庫(kù)存同比增加，對(duì)應(yīng)的是鄭棉價(jià)格1-4月震蕩，5-6月上漲，6-12月下跌。2019年1-9月庫(kù)存同比增加，10月庫(kù)存同比下降，11-12庫(kù)存同比增加，對(duì)應(yīng)的是鄭棉價(jià)格1-4月震蕩，5-9月下跌，10-12月小幅反彈。2020年1-5月庫(kù)存同比增加，6-12月庫(kù)存同比下降，對(duì)應(yīng)的是鄭棉價(jià)格1-4月下跌，5-12月上漲。2021年庫(kù)存全年同比下降，對(duì)應(yīng)的是鄭棉價(jià)格1-6月偏強(qiáng)震蕩，7-10月大幅上漲，11-12月高位震蕩。2022年1-9月庫(kù)存同比增加，10-12月庫(kù)存同比下降，對(duì)應(yīng)的是鄭棉價(jià)格1-5月高位震蕩，6-10月大幅下跌，11-12月小幅反彈。2023年1-9月庫(kù)存同比下降，10-12月庫(kù)存同比增加，對(duì)應(yīng)的是鄭棉價(jià)格1-9月上漲，10-112月下跌?？梢钥吹皆?次基差轉(zhuǎn)折點(diǎn)中，只有一次行情是無(wú)法抓住。此外，庫(kù)存周期不一定能判斷出單邊行情何時(shí)結(jié)束。

結(jié)合庫(kù)存周期和下游開(kāi)機(jī)率復(fù)盤(pán)

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，若庫(kù)存周期和下游開(kāi)機(jī)率周期重合，棉價(jià)走出單邊行情的概率會(huì)更大。即在庫(kù)存同比減少和下游開(kāi)機(jī)率在趨勢(shì)線上方的背景下，棉價(jià)上漲的概率高。亦或者是在庫(kù)存同比增加，下游開(kāi)機(jī)率在趨勢(shì)線下方的背景下，棉價(jià)下跌的概率高。若兩者周期不重合，則棉價(jià)可能進(jìn)入震蕩走勢(shì)。

比如2018年8月-2018年11月的下跌行情，可以對(duì)應(yīng)2018年8月-2018年11月庫(kù)存增加，且下游開(kāi)機(jī)率在趨勢(shì)線下方。2020年11月-2022年3月上漲行情（ 其中2022年1-3月庫(kù)存增加，對(duì)應(yīng)價(jià)格高位震蕩），基本可以對(duì)應(yīng)2020年11月-2021年12月庫(kù)存下降，且下游開(kāi)機(jī)率在趨勢(shì)線上方。2022年4月-2022年11月下跌行情，基本可以對(duì)應(yīng)2022年4月-9月庫(kù)存增加，且下游開(kāi)機(jī)率在趨勢(shì)線上方。2022年12月-2023年8月上漲行情，可以對(duì)應(yīng)2022年12月-2023年8月庫(kù)存下跌，且下游開(kāi)機(jī)率在趨勢(shì)線上方。

美棉價(jià)格并不是決定鄭棉價(jià)格走勢(shì)的重要因素

我國(guó)是全球最大的棉花進(jìn)口國(guó)，棉花對(duì)外依存度通常在10-30%區(qū)間，理論上ICE棉花期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)影響會(huì)非常大。但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，ICE美棉價(jià)格并不是決定鄭棉價(jià)格走勢(shì)的重要因素。比如2016年7月至2017年期間，內(nèi)外價(jià)差抬升，應(yīng)該是對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)利空，但實(shí)際上鄭棉價(jià)格窄幅波動(dòng)。又如2022年內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)歷史級(jí)別的倒掛，在內(nèi)外價(jià)差倒掛幅度最大的時(shí)候，鄭棉價(jià)格仍然在下跌，等到棉價(jià)止跌反彈，內(nèi)外價(jià)差倒掛幅度已經(jīng)明顯收窄。近期同樣如此，春節(jié)后美棉價(jià)格大幅上漲，但國(guó)內(nèi)棉價(jià)卻按兵不動(dòng)。從港口進(jìn)口棉庫(kù)存和鄭棉價(jià)格來(lái)看，整體是隨著鄭棉價(jià)格下跌時(shí)，港口進(jìn)口棉庫(kù)存下降；鄭棉價(jià)格上漲時(shí)，港口進(jìn)口棉庫(kù)存上升，這意味著內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大或收窄，并不影響鄭棉價(jià)格的走勢(shì)?？傮w而言，鄭棉價(jià)格走勢(shì)和內(nèi)外價(jià)差關(guān)聯(lián)不大，更多是受國(guó)內(nèi)基本面因素影響，如基差、庫(kù)存周期以及下游開(kāi)機(jī)率等。