傾向南美收獲季CBOT大豆盤面底部已經(jīng)凸顯出來(lái)的概率大

USDA發(fā)布了3月大豆供需報(bào)告，本次報(bào)告下調(diào)了巴西大豆的產(chǎn)量至1.55億噸，較上月的1.56億噸下調(diào)了100萬(wàn)噸。巴西大豆出口上調(diào)了300萬(wàn)噸至1.03億噸，阿根廷方面沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，產(chǎn)量仍然維持在5000萬(wàn)噸。美國(guó)方面沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，期末庫(kù)存仍然維持在857萬(wàn)噸。中國(guó)方面大豆進(jìn)口上調(diào)了300萬(wàn)噸至1.05億噸，其他項(xiàng)目未進(jìn)行調(diào)整。美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)中國(guó)大豆的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，2021/22年度的進(jìn)口量下調(diào)了20萬(wàn)噸至9030萬(wàn)噸，壓榨量上調(diào)了210萬(wàn)噸至9000萬(wàn)噸，22/23年度的進(jìn)口量上調(diào)了365萬(wàn)噸至1.04億噸，壓榨量上調(diào)了100萬(wàn)噸至9600萬(wàn)噸。23/24的進(jìn)口量上調(diào)了300萬(wàn)噸至1.05億噸，壓榨量未進(jìn)行調(diào)整，維持9800萬(wàn)噸。

比對(duì)市場(chǎng)的主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，巴西大豆產(chǎn)量在1.47億噸-1.53億噸，比美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估低。所以后續(xù)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)還存在一定的調(diào)整變數(shù)，還需要密切關(guān)注。

另外3月底面臨美國(guó)新季作物面積預(yù)估，后續(xù)會(huì)逐步進(jìn)入北美作物季，預(yù)計(jì)CBOT盤面影響的題材較多，因此傾向南美收獲季CBOT大豆盤面底部已經(jīng)凸顯出來(lái)的概率大。

升貼水市場(chǎng)預(yù)計(jì)還有壓力，成本端的下降預(yù)計(jì)會(huì)改善壓榨利潤(rùn)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估23/24年度巴西產(chǎn)量是1.55億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量是5000萬(wàn)噸，總體2.05億噸。去年同期巴西1.62億噸的產(chǎn)量，而阿根廷是2500萬(wàn)噸產(chǎn)量，總體是1.87億噸，還是比去年多出來(lái)1800萬(wàn)噸。因此在收獲季節(jié)還是有供給壓力沖擊的。

巴西5月和6月船期的到岸（中國(guó)）升貼水在2024年1月底的時(shí)候集中報(bào)價(jià)在30-40美分/蒲式耳，截止3月11日?qǐng)?bào)價(jià)在130-140美分/蒲式耳，從1月底上漲了大致100美分/蒲式耳，因此帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本上升，豆油和豆粕均給予成本端的提振。

比較去年巴西5月和6月船期的到岸（中國(guó)）升貼水，去年的升貼水是4月下旬見(jiàn)底的，出現(xiàn)了負(fù)基差，5月船期負(fù)基差最低為-49美分/蒲式耳，6月船期最低為-47美分/蒲式耳，然后逐步反彈。去年主要是巴西一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。而今年巴西和阿根廷同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)的話，因此傾向的觀點(diǎn)是還需要再度測(cè)試下升貼水的壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián),國(guó)投安信期貨

現(xiàn)階段跟年初不同的是，年初CBOT盤面和升貼水均尚沒(méi)有確定底部在哪里?，F(xiàn)階段3月底面臨美國(guó)新季作物面積預(yù)估，后續(xù)會(huì)逐步進(jìn)入北美作物季，預(yù)計(jì)CBOT盤面影響的題材較多，因此傾向南美收獲季CBOT大豆盤面底部已經(jīng)凸顯出來(lái)的概率大。在這種傾向下，只有貼水這一端的壓力。如果CBOT盤面見(jiàn)底，假設(shè)CBOT定價(jià)在1200-1250美分/蒲式耳之間波動(dòng)，而到岸貼水在-100~125美分/蒲式耳之間波動(dòng)，那么未來(lái)成本端比對(duì)目前預(yù)計(jì)還是有大致600元/噸下行壓力的，屆時(shí)需要看到底是壓在粕上還是油脂上。從油廠歷史壓榨利潤(rùn)看，油廠盤面毛利（不考慮基差，加工費(fèi)）在200元/噸左右，算是高利潤(rùn)區(qū)域了。所以如果按照200元/噸的壓榨毛利潤(rùn)來(lái)評(píng)估的話，我們更傾向進(jìn)口大豆成本的下降可以給油廠讓渡壓榨利潤(rùn)，剩余的成本下降再壓制到油和粕上的話，不過(guò)我們預(yù)計(jì)壓制力度會(huì)受限，即使壓力全部壓在粕上，再往下打壓的空間受限，預(yù)計(jì)豆粕盤面價(jià)格大概率2月初左右已經(jīng)探出來(lái)底部。所以即使后期成本下降，也更傾向豆粕期貨盤面價(jià)格絕對(duì)底部已經(jīng)探明，而豆油期貨盤面價(jià)格可以高位區(qū)間進(jìn)行盤整來(lái)維持上述較好的毛利潤(rùn)，剩下的可以通過(guò)基差靈活調(diào)整。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián),國(guó)投安信期貨

棕櫚油方面延續(xù)去庫(kù)，需求端需要時(shí)間觀察

根據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油2月份的供需報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油MPOB報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：產(chǎn)量125.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.18%；出口101萬(wàn)噸, 環(huán)比下降24.75%；進(jìn)口3.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加10.38%；期末庫(kù)存191.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降5%；國(guó)內(nèi)消費(fèi)37.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.98%。報(bào)告前的路透彭博二大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：產(chǎn)量132萬(wàn)噸，出口為113~114萬(wàn)噸，進(jìn)口為3萬(wàn)噸，消費(fèi)大致為25萬(wàn)噸，期末庫(kù)存為191~193萬(wàn)噸。另外MPOA預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比下降10.4%。

本次報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)比市場(chǎng)兩大機(jī)構(gòu)的預(yù)估，產(chǎn)量下降高于市場(chǎng)預(yù)估，出口量低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)口量符合市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)消費(fèi)高于市場(chǎng)預(yù)期，期末庫(kù)存符合市場(chǎng)預(yù)期。MPOB報(bào)告顯示2月產(chǎn)量下降幅度較大，但是出口需求表現(xiàn)不好。期末庫(kù)存跟市場(chǎng)預(yù)期的一致，但是結(jié)構(gòu)不一樣，MPOB報(bào)告體現(xiàn)了供給端下降速度快，出口需求不好的特點(diǎn)。總體看報(bào)告仍然延續(xù)去庫(kù)的態(tài)勢(shì)，去庫(kù)力度符合市場(chǎng)預(yù)期，報(bào)告仍然可以定性為偏多。

從棕櫚油的情況以及POC大會(huì)油世界預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞全年棕櫚油產(chǎn)量不到1900萬(wàn)噸，如果按照此產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)判斷的話，我們預(yù)計(jì)今年棕油供給端帶來(lái)的壓力不大，但是預(yù)計(jì)需求端還是需要看一下豆油后續(xù)的壓力。如果豆油在南美大豆豐產(chǎn)期仍有壓力的話，棕油會(huì)屬于被拖累的一端，需要留時(shí)間去觀察需求。

2024年1月9日撰寫的報(bào)告《買棕拋粕，油粕比預(yù)計(jì)階段性擴(kuò)大》，2024年2月20日撰寫的報(bào)告《2-3月份油粕比預(yù)計(jì)仍有階段性走強(qiáng)的機(jī)會(huì)》（具體內(nèi)容可參考國(guó)投安信數(shù)據(jù)投研平臺(tái)）。能看到近期棕油豆粕比價(jià)沒(méi)有向上進(jìn)行突破，區(qū)間內(nèi)反復(fù)波動(dòng)為主。在3月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告和馬來(lái)西亞棕櫚油報(bào)告公布之后，重新對(duì)棕櫚油和豆粕期貨盤面進(jìn)行評(píng)估，預(yù)計(jì)買棕拋粕從2024年1月份以來(lái)的階段性上行走勢(shì)告一段落，短期預(yù)計(jì)油粕比區(qū)間反復(fù)震蕩概率大。