玻璃純堿年后均出現(xiàn)回落，玻璃更是一路下探，價(jià)格跌至1600元以下，純堿在下跌過程中出現(xiàn)階段性反彈，兩者下跌的根本核心在于供給壓力大，需求承接不足，其中玻璃需求復(fù)蘇不佳，下游觀望情緒濃，持續(xù)累庫，純堿需求表現(xiàn)好于玻璃，近期輕堿下游補(bǔ)庫，整體跌幅比玻璃小。

1、玻璃供強(qiáng)需弱，持續(xù)累庫跌價(jià)

玻璃節(jié)前下游補(bǔ)庫情緒尚可，期價(jià)回升。但節(jié)后供給繼續(xù)高壓，需求端卻復(fù)蘇不及預(yù)期，累庫過快，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌，其中沙河地區(qū)年后價(jià)格累計(jì)下跌170元左右，期現(xiàn)同步下跌，基差窄幅震蕩。現(xiàn)貨下調(diào)的過程中，上游原料成本也在讓利，整體利潤小幅回落，仍處于歷史中位水平，以煤炭和天然氣為代表的產(chǎn)線利潤在400元/噸左右，不具有冷修的動(dòng)力，產(chǎn)能依然處于高位。供給高是玻璃最大的確定性，今年以來凈增加產(chǎn)能1900噸，目前在產(chǎn)日熔17.37萬噸，逼近歷史高峰。去年供應(yīng)是由低位逐步攀升上來，上半年同比2022年低，下半年開始反超，最后實(shí)際年度產(chǎn)量比2022年低3%。而今年供應(yīng)高位基礎(chǔ)上，當(dāng)下產(chǎn)量同比去年增加9.47%，產(chǎn)能仍會(huì)維持高位，供應(yīng)壓力比去年大。

節(jié)前玻璃廠庫存較低，以期現(xiàn)商為主的補(bǔ)庫，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格淡季上漲，期現(xiàn)商庫存補(bǔ)至偏高水平。節(jié)后，期現(xiàn)商低價(jià)出貨，擠壓玻璃廠出貨，產(chǎn)銷一直處于低迷態(tài)勢，現(xiàn)貨累庫速度過快。近期沙河出臺(tái)保價(jià)政策，產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)，觀察其持續(xù)性，另外部分廠家發(fā)布調(diào)漲計(jì)劃，主要目的以漲促銷，但下游是否接受仍有待考察。

需求端，2024年政府工作報(bào)告中，仍將有效防范房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)作為工作重點(diǎn)的基調(diào)，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，推動(dòng)“三大工程”相關(guān)建設(shè)，整體看，政策低于市場預(yù)期。節(jié)后玻璃需求復(fù)蘇不及預(yù)期，加工訂單增量不足，回款難的問題普遍，小部分企業(yè)訂單相對(duì)飽和，多數(shù)表現(xiàn)欠佳，中小型排單量維持在3-7天居多，亦存復(fù)工不復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象。需求復(fù)蘇不佳，中下游補(bǔ)庫意愿弱，按需采購為主，下游原片庫存不高，給出后續(xù)補(bǔ)庫的空間，當(dāng)然需要配合需求的復(fù)蘇才會(huì)有補(bǔ)庫預(yù)期。

總結(jié)來看，我們維持年報(bào)中的判斷，利潤驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)攀升，前期供應(yīng)高位，之后隨著利潤擠壓后，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能收縮周期，但整體看供應(yīng)壓力將高于去年。而需求端，今年將是竣工下跌周期來臨的年份，但這個(gè)拐點(diǎn)何時(shí)能確定性到來，是不是前期還有一些存量的竣工尾聲，仍需進(jìn)一步跟蹤，能確定的是，今年整體竣工將低于去年。供需格局上，我們可以看到，玻璃今年是一個(gè)供增需減的格局，價(jià)格重心相對(duì)去年將下移。另外純堿的供應(yīng)壓力，帶來的成本下移也造成玻璃成本端坍塌。但在做空的過程中，有一些難點(diǎn)，一個(gè)是竣工拐點(diǎn)的確定性到來，如果還有交房的需求，那可能還會(huì)有上漲的行情；另外會(huì)有一些階段性中下游補(bǔ)庫帶來的反彈行情。短期會(huì)考驗(yàn)天然氣成本支撐，觀察3月份沙河地區(qū)保價(jià)及部分廠家以漲促銷的政策下的下游補(bǔ)庫情緒持續(xù)性，若補(bǔ)庫持續(xù)性改善，會(huì)有階段性反彈行情，但預(yù)計(jì)上方空間有限，若現(xiàn)貨仍累庫格局，不排除繼續(xù)突破天然氣成本，去考驗(yàn)煤炭成本支撐。

2、純堿重心逐步下移

純堿今年行情基本上在供給高壓下，期價(jià)下跌，跌至成本附近，下跌驅(qū)動(dòng)減弱，下游有補(bǔ)庫需求，又反彈收基差的驅(qū)動(dòng)中來回切換，但整體重心在逐步下移。

節(jié)后純堿大幅累庫，遠(yuǎn)興一到三線量產(chǎn)，四線投料，開工產(chǎn)量持續(xù)攀升歷史高峰，供給承壓，下游消耗自身原料庫存為主，采購意愿低，現(xiàn)貨下調(diào)，期價(jià)持續(xù)回落，跌至1750左右，是氨堿成本支撐，市場預(yù)期后續(xù)有補(bǔ)庫預(yù)期，期價(jià)又開始反彈，收基差。最近現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)，周一庫存由增轉(zhuǎn)跌，低價(jià)貨源上漲，輕堿下游補(bǔ)庫增加，拿貨積極性提高，純堿廠家接單情況明顯好轉(zhuǎn)，部分廠家訂單本月接滿，盤面補(bǔ)庫預(yù)期兌現(xiàn)。輕堿補(bǔ)庫，但是重堿相對(duì)謹(jǐn)慎，另外現(xiàn)貨低價(jià)上漲后，部分地區(qū)又呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，西北地區(qū)價(jià)格近期再度回調(diào)，市場信心不足?；顫q至1950以上，也基本上完成了基差修復(fù)，將重回供給壓力大的主要矛盾。

供給端，雖然進(jìn)入3月份檢修的廠家增加，但整體檢修量比較少，供給將仍保持在70萬噸以上運(yùn)行，另外加上進(jìn)口到港量，供應(yīng)壓力猶存。目前堿廠仍有利潤，短暫檢修完畢后，仍將開工去兌現(xiàn)生產(chǎn)利潤，另外后續(xù)仍有新增投產(chǎn)壓力，供給壓力將成為長線矛盾。

需求端，浮法和光伏剛性支撐強(qiáng)，光伏呈現(xiàn)出一定供應(yīng)過剩格局，據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，2024年有46條線計(jì)劃點(diǎn)火，新增主力以龍頭企業(yè)為主，但目前行業(yè)利潤差的格局，預(yù)計(jì)點(diǎn)火不及預(yù)期。整體看重堿對(duì)純堿的剛需支撐在，更主要關(guān)注在下游的補(bǔ)庫情緒波動(dòng)。短期來看，補(bǔ)庫情緒帶動(dòng)現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)，但供給壓力格局下，補(bǔ)庫動(dòng)能預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間較短，后續(xù)現(xiàn)貨仍將承壓，基差修復(fù)完后，期價(jià)仍是高位承壓格局，但由于行業(yè)產(chǎn)能集中度過高，跌至成本線附近，產(chǎn)線的擾動(dòng)對(duì)行情波動(dòng)較大，向下動(dòng)能就會(huì)減弱。

3、總結(jié)

玻璃純堿今年我們整體逢高偏空策略為主，認(rèn)為玻璃的機(jī)會(huì)大于純堿。玻璃今年供給壓力高于去年，但需求面臨竣工下跌周期來臨，供強(qiáng)需弱的格局，對(duì)于玻璃有比較好的做空機(jī)會(huì)，存在的難點(diǎn)，確定性的竣工拐點(diǎn)何時(shí)到來。純堿的話，經(jīng)過去年行情后，供給增加預(yù)期兌現(xiàn)一部分，給出的做空空間相對(duì)收窄，另外純堿產(chǎn)能集中度過高，給出一定擾動(dòng)，而需求端相對(duì)玻璃來說，比較堅(jiān)挺。