年后至今，馬盤棕櫚油漲近500點，連盤棕櫚油5月漲超1000點并站上8000整數(shù)關(guān)口，帶動連豆油及鄭菜油重心上移700點，紛紛實現(xiàn)區(qū)間突破。大幅度的量價齊升后，棕櫚油漲勢到頭了嗎？

當前市場的擾動點仍是產(chǎn)地與銷區(qū)去庫。過去4個月的傳統(tǒng)減產(chǎn)降庫周期期間，馬棕產(chǎn)量降幅分別為7.66%、13.31%、9.59%和10.18%，季節(jié)性減產(chǎn)幅度分別為8.14%、10.25%、11.73%和8.15%；庫存降幅分別為1.09%、4.64%、11.83%和5%。馬棕整體產(chǎn)量降幅略高于趨勢水平，1月之前出口形勢好于趨勢水平，導(dǎo)致2023年12月至2024年1月的去庫幅度均超預(yù)期。3月11日馬來進入齋月，期間3天公休日及齋月日常勞動時間減少制約油棕果的采摘效率，3月產(chǎn)量增幅受限，常規(guī)的增產(chǎn)周期或后移；另一方面馬來國內(nèi)消費35萬噸以上的中樞水平越來越被市場認可，從產(chǎn)量和消費端測算馬棕3月將繼續(xù)去庫，庫存拐點或在2季度出現(xiàn)。而印尼方面，截止2023年底，GAPKI公布的棕櫚油庫存降至近8年低位的314萬噸，產(chǎn)地在整體供應(yīng)偏緊格局下報價堅挺，馬來CPO價格已從2024年初的3600令吉/噸升至4200令吉/噸附近。

產(chǎn)地報價堅挺導(dǎo)致銷區(qū)的進口利潤持續(xù)倒掛，印度精煉廠毛棕櫚油加工持續(xù)負利，加之全球豆棕FOB價差持續(xù)于0以下，棕櫚油性價比降低，銷區(qū)整體采購積極性較低，以消化國內(nèi)庫存為主。印度2024年1-2月棕櫚油進口78.3和49.8萬噸，環(huán)比降幅分別為12.4%和36%，棕櫚油在印度植物油進口結(jié)構(gòu)中的占比連續(xù)3個月下滑至51%，為2023年6月以來最低。截止2024年3月初，印度植物油總庫存238萬噸，較2023年9月的峰值下滑近150萬噸。

2023年國內(nèi)棕櫚油進口較2022年大幅增加，引發(fā)2023年下半年棕櫚油超季節(jié)性累庫至100萬噸以上，不過進口利潤持續(xù)倒掛下，進入2024年貿(mào)易商買船積極性不佳，且不斷有洗船消息出現(xiàn)，船期數(shù)據(jù)預(yù)估1-5月月均進口30萬噸左右，按月均30-40萬噸消費測算，2季度國內(nèi)棕櫚油庫存或降至40萬噸以下。

中長期，印尼非成熟油棕樹面積在2013年達到峰值；馬來非成熟油棕樹面積在2015年達到峰值，但在總面積中的占比有20世紀70年代的35%一路降至當前的10%以下；受面積增速放緩、樹齡老化嚴重等拖累，市場整體對2024年東南亞棕櫚油產(chǎn)量不抱樂觀預(yù)期，馬來產(chǎn)量或持平2023年，印尼產(chǎn)量變化幅度在正負100萬噸以內(nèi)。需求方面，馬來國內(nèi)消費中樞抬升，B35政策的實施令印尼2024年棕櫚油消費提升150萬噸左右；不過在全球豆棕、菜棕、葵棕價差縮窄、棕櫚油估值相對偏高的情況下，非剛性需求也會轉(zhuǎn)向其他油脂，整體來看2024年東南亞棕櫚油出口空間縮至，印尼出口預(yù)計降4-5%。

銷區(qū)棕櫚油消化庫存，不過油脂總供應(yīng)并未出現(xiàn)緊缺。印度一方面增加豆油進口，另一方面其國內(nèi)油菜籽豐產(chǎn)達1250萬噸以上，2023/24年度棕櫚油進口環(huán)比預(yù)降10%左右、豆油進口環(huán)比預(yù)增20%左右。國內(nèi)榨利較好，菜籽買船較多，且4月起大豆到港大幅回升；近期油廠加大開機率，豆油庫存90多萬噸，菜油庫存40多萬噸，豆菜油供應(yīng)相對寬松，豆菜油對棕櫚油的替代增加，華南地區(qū)部分商家下調(diào)調(diào)和油中棕櫚油的摻混比例、上調(diào)豆油摻混比例。

而作為全球油脂油料定價標桿的CBOT大豆在本輪行情中反而表現(xiàn)一般，市場仍在南美收獲壓力下等待3月底USDA的最終種植意向指引，不過美豆3.15億蒲的舊作庫存及8750萬英畝的面積預(yù)估無不向市場展示其供需趨于寬松，單純從品種看全球豆系價格仍缺乏推升動能。而全球范圍內(nèi)產(chǎn)銷區(qū)去庫、銷區(qū)油脂供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡、資金炒作等多因素造就了棕櫚油的本輪上漲，并帶動豆系價格走升。

產(chǎn)地價格的拐點在增產(chǎn)后的累庫，銷區(qū)價格的拐點在進口利潤的修復(fù)，因此，接下來在繼續(xù)交易產(chǎn)銷區(qū)去庫的同時需關(guān)注，1）馬棕增產(chǎn)及累庫時間節(jié)點；2）棕櫚油相對其他油脂溢價持續(xù)的時間，對東南亞棕櫚油出口的影響；3）銷區(qū)進口利潤修復(fù)情況；4）資金交易意愿及品種選擇。當前資金交易意愿尚未完全釋放，棕櫚油趨勢性行情延續(xù)，期間注意資金倉位調(diào)整帶來的行情回調(diào)；品種間豆棕、菜棕價差階段性修復(fù)后繼續(xù)縮窄。不過當市場認知過于一致時，需謹防單純的物極必反引發(fā)資金的反向操作、預(yù)期兌現(xiàn)后資金交易動能減弱帶來的商品價格橫盤或反轉(zhuǎn)、現(xiàn)實與預(yù)期背離時更為激烈的負向反應(yīng)。