一、短視

輪油脂上行行情驅(qū)動(dòng)在近月棕櫚油，P2405之前我給出的策略是在7000-7600做震蕩，并且在前期7000點(diǎn)低點(diǎn)上漲之后，給出的建議是在7600前高附近逢高減多單，沒有想到P2405這一波流暢且斜率陡峭的上行行情。我咨詢過同行的研究員以及國內(nèi)的進(jìn)口貿(mào)易商，但是基于基本面平衡表派的選手都犯錯(cuò)了，應(yīng)了那句話犯錯(cuò)要認(rèn)，挨打要立正。

二、資金多頭

本輪做多的選手基本是外資席位，大家比較熟悉的那兩家，就像股票市場中參與者經(jīng)常把北上資金作為股市漲跌的晴雨表，但是這波做多確實(shí)是存在驅(qū)動(dòng)的。單就棕櫚油而言，本輪的國內(nèi)棕櫚油去庫從去年12月開始，去年的去庫是從同年3月開始，去年的去庫低點(diǎn)在6月底，對應(yīng)的是馬來印尼產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)季節(jié)性增產(chǎn)，所以沒有見到今年的資金強(qiáng)烈做多，今年的情況比較特殊，一方面是本輪去庫速度超預(yù)期（前期倒掛貿(mào)易商買船減少以及部分洗船），另一方面是當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)還在馬來齋月中，等到4月10日左右結(jié)束齋月然后產(chǎn)量端才能看見明顯的環(huán)比增量。

圖1 國內(nèi)棕櫚油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，中糧期貨研究院整理

當(dāng)下國內(nèi)的以外資為首的做多席位一直在推升內(nèi)盤，包括國內(nèi)的豆系（對巴西近月船期有套盤利潤），馬來當(dāng)下沒有看見產(chǎn)量端的明顯恢復(fù)，近月船期報(bào)價(jià)不肯松口，對應(yīng)著4月船期的棕櫚油進(jìn)口交5月合約一直虧損400+，國內(nèi)的局面便是近月買船倒掛，庫存持續(xù)去化，資金端做多的驅(qū)動(dòng)一直在加劇。

二、基本面空頭

盤面都存在臨界點(diǎn)，前面的做多邏輯并非牢不可破，因?yàn)樽貦坝偷脑霎a(chǎn)總是會(huì)出現(xiàn)，季節(jié)性增產(chǎn)雖然被齋月擾亂但是大概率還是會(huì)在4月見到，4月的船到國內(nèi)對上5月合約。這個(gè)情況在之前是有推演出來的，原先我認(rèn)為市場會(huì)提前交易齋月過后的報(bào)價(jià)走弱，畢竟沒人愿意一直做多最后盤面走到8500以上接現(xiàn)貨，后面增產(chǎn)起來了多頭沒辦法處理這個(gè)價(jià)位的棕櫚油。

至于當(dāng)下的節(jié)點(diǎn)是順勢進(jìn)去追多還是等待高位做空，對于現(xiàn)在這樣狀態(tài)我個(gè)人的建議是前期沒有多單就暫時(shí)別參與了，但是如果想要左側(cè)摸頂也需要警惕風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人認(rèn)為比較好的參考指標(biāo)是P2405的持倉，可以清楚的看到2405的持倉還沒有減下去，另外2405呈現(xiàn)出和2205一樣的雙頭結(jié)構(gòu)（可以理解為多頭不愿意減倉）。另外摸頂做空可以嘗試遠(yuǎn)月合約，或者基礎(chǔ)面更差的菜油。

圖2 P5持倉

數(shù)據(jù)來源：WIND，中糧期貨研究院整理

去年3月產(chǎn)量環(huán)比僅增2.8%，今年3月中齋月天數(shù)更多，對于3月產(chǎn)量的影響更甚，以上是近期產(chǎn)量的邏輯推理，但是SSPOMA給出的3月前15天環(huán)比數(shù)據(jù)為+38.8%，鑒于之前SSPOMA與MPOB出現(xiàn)的偏差，該數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性存疑。去年的7/8/9/10/11月份產(chǎn)量明顯高于同期均值狀態(tài)，并且本年度的1/2月份合計(jì)數(shù)據(jù)是近5年的最高值，因此不必?fù)?dān)心今年的馬來全年產(chǎn)量，所以多頭也沒有動(dòng)力來推升全年的棕櫚油價(jià)格中樞。

圖3 馬來產(chǎn)量環(huán)比變化

數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院整理

另外國內(nèi)現(xiàn)貨端，雖然棕櫚油近月是緊張的，但是后續(xù)產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)季節(jié)性增長后緊張是不可持續(xù)的，另外后續(xù)巴西大豆集中到港，以及近期持續(xù)進(jìn)口的菜油和菜籽，無一不在限制本輪逼空的上方空間。