股指：調(diào)整空間不足

股指。1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示存在結(jié)構(gòu)性亮點，但內(nèi)需不足、地產(chǎn)偏弱還是制約經(jīng)濟復(fù)蘇斜率，穩(wěn)增長政策支持必要性較高，尤其是財政政策預(yù)計將繼續(xù)發(fā)力。在連續(xù)反彈后，近期市場出現(xiàn)一定調(diào)整，人民幣匯率波動加大對市場情緒也產(chǎn)生一定影響?？紤]到開年以來經(jīng)濟基本面小幅改善，悲觀預(yù)期修復(fù)，市場調(diào)整空間預(yù)計有限，指數(shù)短期或延續(xù)震蕩整理走勢。隨著業(yè)績披露期即將來臨，市場對基本面的關(guān)注將進一步提升，業(yè)績相對穩(wěn)健的高股息板塊有望重回上行通道，AI板塊關(guān)注后續(xù)催化情況。

黑色系板塊：玻璃短期依然承壓

螺卷。上周鋼材價格反彈，主要交易需求見底和鐵水產(chǎn)量回升。目前看鋼材進入去庫周期，暫時基本面最弱的時候已經(jīng)過去，但是需求回升的高度存疑以及產(chǎn)量邊際增加預(yù)期也在，預(yù)計盤面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦盤面延續(xù)反彈，上周鐵礦發(fā)運回落，鐵水產(chǎn)量增加，鐵礦供需邊際轉(zhuǎn)好。但目前成材需求下鐵水產(chǎn)量回升的空間或有限，預(yù)計盤面震蕩為主。

雙焦。上周焦炭第六輪現(xiàn)貨提降落地，現(xiàn)貨還是比較弱，是否有第七輪目前看還是有一定分歧，還需要關(guān)注鋼材現(xiàn)貨能否持續(xù)反彈。盤面受成材帶動率先反彈。從基本面來看，隨著鐵水見底，焦炭需求有望好轉(zhuǎn)，但空間也不會太大。供給目前看還是偏低的，盤面已經(jīng)升水現(xiàn)貨，繼續(xù)上漲壓力也加大，預(yù)計震蕩為主。焦煤方面，焦煤供給恢復(fù)依然偏慢，但下游需求也一般，現(xiàn)貨總體還是偏弱的局面。庫存結(jié)構(gòu)來看，焦煤累庫集中在上游，下游采購積極性一般，也不利于價格反彈。預(yù)計盤面跟隨成材波動，供給回升的速度也需要關(guān)注。

玻璃。玻璃期現(xiàn)貨價格保持弱勢，目前看高供應(yīng)以及需求遲遲難以釋放的壓力比較明顯，現(xiàn)貨企業(yè)也進一步降價，預(yù)計盤面維持下行，操作上建議逢高做空。

純堿。純堿盤面弱勢震蕩，近期能看到純堿需求還是保持一定韌性，但總的來說很難持續(xù)，另一方面供應(yīng)保持高位，因此累庫格局延續(xù)，加上進口也有一定增量，預(yù)計盤面震蕩偏弱運行，反彈做空。

能源化工：原油調(diào)整或有限

原油。上周后半周傳出卡塔爾會談出現(xiàn)進展，以色列和哈馬斯有望達成?；饏f(xié)議，油價回吐前半周漲幅。不過聯(lián)合國安理會未能通過美國提出的加沙?；饹Q議草案，因此地緣緊張局勢或仍將持續(xù)一段時日。疊加俄羅斯煉廠頻遭襲擊，周末首都遭遇恐襲，烏克蘭能源基礎(chǔ)設(shè)施在俄羅斯導(dǎo)彈襲擊中受損，俄烏逐漸納入能源設(shè)施的沖突也對市場產(chǎn)生影響。此外，EIA報告顯示煉廠持續(xù)回歸，上周美聯(lián)儲會議放鴿，預(yù)計本輪調(diào)整幅度有限，總體保持高位偏強震蕩。

瀝青。3月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠產(chǎn)銷同增，銷量多流入社會庫。廠庫仍處同期偏高位置，對未來瀝青合同造成壓力，社庫持續(xù)堆積，貿(mào)易商持續(xù)囤貨。隔夜油價變化不大，預(yù)計瀝青原地震蕩。

LPG。原油當(dāng)前強勢背景下帶動國際市場小幅反彈。3月下旬部分PDH裝置進行年度檢修，同時添加劑開工率隨煉廠檢修而有所回落，化工需求短期走弱。燃氣淡季的壓力逐步落地仍然壓制著市場情緒，原油走強對盤面以托底為主，跟漲幅度有限，維持區(qū)間震蕩。

PX。國際原油價格高位回落，成本支撐減弱。當(dāng)前汽油整體供需格局偏緊為主，周內(nèi)汽油庫存再次下跌至季節(jié)性低位，不過傳統(tǒng)旺季對高辛烷值組分的提振暫未體現(xiàn)，其主要原因在于甲苯、二甲苯等高辛烷值調(diào)油組分的經(jīng)濟性并不優(yōu)于用作原料生產(chǎn)下游化工品，純苯的強勢導(dǎo)致化工歧化利潤偏高，因此芳烴更愿意走化工路線而非調(diào)油邏輯，刺激東北亞地區(qū)的PX開工率長時間居高不下，造成亞洲現(xiàn)貨端庫存壓力較大，且海外盤面價格明顯升水與國內(nèi)，現(xiàn)實端的弱造成本周反套邏輯行情流暢。市場普遍觀望強預(yù)期的兌現(xiàn)，4月份PX集中檢修，驅(qū)動依舊在供應(yīng)端，或許只有負荷回落才能緩解庫存壓力，才能刺激調(diào)油原料的備貨行為。策略建議：PX正處于上半年偏低估值，下方空間有限，短期偏弱整理，可通過59反彈捕捉第二季度反彈的機會，此時布局多單偏左側(cè)，或可等4月驅(qū)動形成。

PTA。原油利多出盡，短期地緣政治因素緩解導(dǎo)致價格高位回落，成本端支撐不足，下游化工品全線跟跌，其中芳烴整體走勢更弱。中長期來看原油底部依然有支撐，而PX/PTA短期或?qū)⒕S持弱現(xiàn)實強預(yù)期的格局，不建議此時追空，目前PX估值較低，向下空間并不大。下游聚酯表現(xiàn)比較有韌性，等待強預(yù)期兌現(xiàn)時點，本周PTA供應(yīng)環(huán)比下跌，供需情況出現(xiàn)改善。策略建議：短期預(yù)計價格向下空間有限，而維持區(qū)間震蕩格局或小幅反彈，單邊方面，中長期依然選擇低多供需面稍有改善的PTA，套利方面PTA加工費可區(qū)間操作，380以上止盈。

MEG。港口庫存大幅反彈，壓制盤面價格，需求表現(xiàn)低迷，疊加周內(nèi)成本端支撐不強，價格重心回落。3-4月份合成氣EG裝置檢修較為集中，但由于前期裝置的提負以及部分檢修裝置重啟，在利潤變動不大的情況下，EG開工率回落幅度有限，另外隨著海外裝置恢復(fù)和遠期到港預(yù)報的增加，乙二醇供需或在4-5月份轉(zhuǎn)為寬松格局。策略建議：短期預(yù)計維持偏弱整理，目前05合約做多空間和時間不足，59反套邏輯維持，預(yù)計短期維持4470-4600區(qū)間震蕩。

PVC。本周PVC上半周上漲驅(qū)動主要在于（1）成本端電石價格小漲，對PVC估值有所支撐（2）中國臺灣臺塑PVC 4月份出口船期報價上調(diào)10美金，但該消息在周二時段并未激發(fā)期現(xiàn)兩市的上行，由此可見有基本面因素所導(dǎo)致的盤面波動不足，反而更加傾向于跟隨整體的商品情緒上行。而隨后PVC觸頂回落，地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布后，國內(nèi)需求持續(xù)不振，疲軟的表現(xiàn)導(dǎo)致PVC有所承壓，此外周內(nèi)供應(yīng)數(shù)據(jù)回升，導(dǎo)致社庫累庫，已經(jīng)外貿(mào)出口放緩，供需壓力加劇，未能站穩(wěn)6000元大關(guān)。預(yù)計短期PVC或面臨回調(diào)整理，但幅度并不過分悲觀，預(yù)計運行區(qū)間為5850-5950。策略建議：05合約前期底部多單可部分止盈離場，剩余多單頭寸繼續(xù)持有，預(yù)計短期維持震蕩格局。

甲醇。受魯西化工MTO重啟后對內(nèi)地甲醇外采、甲醇生產(chǎn)裝置春檢以及內(nèi)蒙古久泰甲醇裝置故障短停等利多因素的影響，內(nèi)地甲醇市場的價格重心較前期有所走高。目前河南地區(qū)已經(jīng)出具倉單，盤面的定價也將參考內(nèi)地倉單價格。短期情緒偏強，空單暫時規(guī)避，待看到港口出現(xiàn)實質(zhì)性的累庫、現(xiàn)貨價格松動以及煤價下行等右側(cè)信號后再擇機沽空05或09合約。從時間跨度上看，05合約轉(zhuǎn)弱的幅度較為有限，更建議空配09合約。

聚烯烴。短期聚烯烴特別是PP出現(xiàn)成本、供應(yīng)、需求預(yù)期等方面較強的支撐，且價格上漲過程中基差壓縮進一步鎖住套保庫存，或增加中游套保意愿，階段性存在正反饋。但價格還是難有持續(xù)性上漲，主要原因在于絕對庫存的壓力仍然存在，而且越往后尤其是進入4月后交割邏輯的權(quán)重放大，弱基差的修復(fù)更多的是要靠盤面的下跌去完成。聚烯烴暫時還沒有改變震蕩的格局，只是震蕩區(qū)間有所擴大。受到成本支撐以及后續(xù)計劃內(nèi)檢修逐漸增多的影響，PP空單減倉離場，PE仍以低買為主。

棉花。下游訂單不足，紡企棉紗庫存持續(xù)累庫，棉紗價格重心下移，下游壓力逐步向上傳導(dǎo)，棉價上方承壓運行。同時，外強內(nèi)弱格局，對棉價有一定支撐作用。因此，棉價預(yù)計仍將維持震蕩走勢。

有色金屬：庫存維持地位，鋁價偏強運行

銅。宏觀面，歐美降息前期雙向波動將加劇，后續(xù)看美元指數(shù)仍有可能繼續(xù)走強，施壓銅價?；久?，短期看政策刺激利好情緒持續(xù)發(fā)酵，隨著旺季推進下游消費環(huán)比出現(xiàn)改善，疊加冶煉端檢修減產(chǎn)落地，電解銅社會庫存累庫放緩，預(yù)計4月會轉(zhuǎn)向去庫，基本面出現(xiàn)邊際改善，但高銅價明顯抑制下游消費，精銅桿市場已經(jīng)受到訂單惡化疊加高成本庫存，進而出現(xiàn)各廠家交替減產(chǎn)的情況，4月平衡顯示今年旺季去庫弱于季節(jié)性，存在旺季尾聲被證實不及預(yù)期的可能。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，據(jù)鋼聯(lián)山西孝義某大型氧化鋁廠目前已推進生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)工作，該企業(yè)目前運行產(chǎn)能為150萬噸/年左右，預(yù)計初步復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能110噸/年，計劃一周左右出產(chǎn)品，在國內(nèi)鋁土礦遲遲復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的情況下，國內(nèi)或更多依賴進口礦推動復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端開始放量，氧化鋁上方預(yù)計將承壓。電解鋁方面，短期國內(nèi)對于銅鋁消費預(yù)期相對樂觀，鋁錠庫存維持在低位，且隨著旺季臨近，鋁下游消費表現(xiàn)尚可，開工持續(xù)改善，預(yù)計鋁錠庫存拐點將至，鋁價或保持在易漲難跌的態(tài)勢中。

鎳。 印尼RKAB審批進度加快，市場對于原料短缺的擔(dān)憂進一步緩解，鎳價沖高回落。但是，硫酸鎳價格仍在持續(xù)反彈，硫酸鎳制備電積鎳的成本約在14.5萬/噸 ，對于鎳價成本支撐仍強。策略上，前期高位空單可繼續(xù)持有，未進場者可關(guān)注RKAB審批進度變化和硫酸鎳價格拐點擇機逢高布空。

碳酸鋰。盤面震蕩，上方有阻力，現(xiàn)貨價格有止?jié)q的趨勢。開始驗證前期消費預(yù)期，多空交織。下游維持剛需補庫，庫存環(huán)比下降，上游去庫下游累庫，仍處于歷史高位。鋰輝石精礦價格回暖力度減弱，Pilbara預(yù)拍賣報價較低。3月份倉單集中注銷對供應(yīng)端有擾動。盤面預(yù)計震蕩，區(qū)間操作為主。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類上漲或暫高段落

油脂。上周油脂板塊先漲后跌，前半周延續(xù)節(jié)后以來的上漲勢頭，并屢創(chuàng)年內(nèi)新高，但后半周出現(xiàn)沖高回落的走勢。這里既有基本面的原因，也有宏觀面的原因。宏觀面，本周美聯(lián)儲議息會議繼續(xù)維持原有利率不變，這使得美元指數(shù)大幅走強，對大豆/棕櫚油的主產(chǎn)國出口形成不利影響?；久?，雖然短期國內(nèi)外油脂庫存普遍緊張，但巴西大豆已經(jīng)進入上市階段，馬棕櫚油也開始進入增產(chǎn)周期，預(yù)計后市供應(yīng)會逐漸寬松。因此，我們認(rèn)為油脂的這輪上漲的頂部可能已經(jīng)形成。不過后面有個不確定性因素就是3月29日將要公布的新季美豆種植面積數(shù)據(jù)。此前美國農(nóng)業(yè)部曾預(yù)測今年美豆種植面積將增加約5%，但如果3月29日的數(shù)據(jù)增幅不如預(yù)期，那么油脂仍可能再上沖一波。

豆粕/菜粕。上周粕類先漲后跌，呈現(xiàn)沖高回落的走勢?；久?，雖然3月份進口大豆到港量偏低，短期國內(nèi)庫存持續(xù)下降，供需格局仍然較為緊張，但外圍巴西大豆開始上市，后市國內(nèi)供應(yīng)可能會逐漸寬松，此外美豆大豆主產(chǎn)區(qū)近期將迎來一輪強降雨，有助于緩減此前的旱情，這對于即將開展播種的美豆生長有利。再加上宏觀面美元指數(shù)走強，因此本輪粕類的上漲可能會暫告段落。后市一個不確定點在于3月29日將要公布的新季美豆種植面積數(shù)據(jù)。

生豬。05盤面低開震蕩調(diào)整，收盤14365點。春節(jié)過后豬肉市場轉(zhuǎn)向冷淡，情緒回調(diào)轉(zhuǎn)入市場淡季，東北地區(qū)價格大幅下滑破7元/斤，但屠宰市場相對宰量下滑不大，部分企業(yè)集團廠出欄動作較為積極，南方地區(qū)價格下滑，但基本維持7元/斤以上，有零星二育出現(xiàn)，但對豬價支撐不大。整體看，節(jié)后生豬市場將立即進入需求顯著下滑、供應(yīng)仍居高位的新一輪錯配狀態(tài)，現(xiàn)貨價格短期難以上漲，近月考慮空單，長期看好行業(yè)復(fù)蘇轉(zhuǎn)型。