【導(dǎo)語】近年以來橡膠產(chǎn)品在產(chǎn)能擴(kuò)張、需求放緩博弈下，產(chǎn)業(yè)利潤有所收縮，甚至部分產(chǎn)品進(jìn)入了理論虧損階段，僅有少數(shù)產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整或供應(yīng)增速小于需求增速下保持了較好的盈利能力。一季度橡膠產(chǎn)品成本驅(qū)動偏強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)利潤繼續(xù)收縮。

從卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的16個橡膠產(chǎn)品看，2023年有13個產(chǎn)品理論盈利，占比81%，有3個產(chǎn)品理論虧損。其中盈利能力較強(qiáng)的產(chǎn)品有三元乙丙橡膠、氯丁橡膠、丁腈橡膠、防老劑、SEBS等；天然橡膠、丁基橡膠、異戊二烯橡膠理論虧損。長周期來看，2023年橡膠產(chǎn)品盈利能力除丁苯橡膠、順丁橡膠、三元乙丙橡膠、氯丁橡膠、炭黑外普遍低于過去五年均值水平。

一季度橡膠產(chǎn)品盈利能力環(huán)比轉(zhuǎn)弱

一季度，橡膠產(chǎn)品盈利能力環(huán)比普遍轉(zhuǎn)弱。從價格上看，橡膠主要產(chǎn)品價格環(huán)比上漲明顯，特別是丁二烯及下游合成橡膠（丁苯橡膠、順丁橡膠、SBS、SEBS、丁腈橡膠、丁苯膠乳、丁腈膠乳）、天然乳膠、特種合成橡膠（丁基橡膠、三元乙丙橡膠、異戊二烯橡膠）漲幅明顯。雖然橡膠產(chǎn)品價格在成本驅(qū)動下上漲，但價格漲幅普遍不及原材料漲幅，因此一季度橡膠多數(shù)產(chǎn)品盈利出現(xiàn)環(huán)比下跌趨勢，僅促進(jìn)劑、丁二烯和三元乙丙橡膠環(huán)比上漲。截至目前，橡膠產(chǎn)品盈利能力較好的產(chǎn)品為三元乙丙橡膠、丁二烯、防老劑。

丁二烯鏈條：成本傳導(dǎo)順暢，利潤向下傳導(dǎo)困難

一季度，丁二烯價格加速上行，截至3月18日，丁二烯季度均價10175元/噸，環(huán)比漲幅11.46%，居鏈條漲幅榜首。卓創(chuàng)資訊認(rèn)為價格持續(xù)上漲原因有三，一是裂解裝置開工偏低加上部分裝置意外停車，供應(yīng)偏緊；二是遠(yuǎn)洋貨源對亞洲市場補(bǔ)充減少；三是韓國現(xiàn)貨需求增加，吸引部分貨源出口，加劇國內(nèi)貨源緊張局面。受此影響丁二烯價格持續(xù)走高，并創(chuàng)下2022年6月以來新高。在成本驅(qū)動下，下游順丁橡膠、丁苯橡膠、SBS、丁腈橡膠等主要產(chǎn)品價格普遍跟漲，價格傳導(dǎo)順暢。從利潤傳導(dǎo)來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然集中在丁二烯端，一方面裂解裝置開工負(fù)荷不高，丁二烯供應(yīng)增速不及需求增速導(dǎo)致其價格漲幅大于下游；另一方面下游產(chǎn)品來看，原材料價格上漲對其形成成本支撐，但需求跟進(jìn)乏力，壓制膠價漲幅。因此利潤空間受到擠壓。短期產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍集中在丁二烯端，向下傳導(dǎo)不暢。

三元乙丙橡膠盈利能力居橡膠行業(yè)榜首

在所有橡膠產(chǎn)品中，三元乙丙橡膠的盈利能力位居榜首，受到廣泛關(guān)注。從圖4中可以看出，三元乙丙橡膠高盈利始于2020年底，高峰出現(xiàn)在2021-2022年，雖然目前較峰值有所回落，但每噸近萬元的盈利能力在所有橡膠乃至能化產(chǎn)品中都是非?？捎^的存在。導(dǎo)致三元乙丙橡膠高盈利的因素，一方面來自反傾銷的實施供應(yīng)格局發(fā)生了變化。商務(wù)部發(fā)布公告從2020年12月20日起，對原產(chǎn)于美國、韓國和歐盟的進(jìn)口三元乙丙橡膠征收反傾銷稅，2023年進(jìn)口量較2019年縮減了30%以上，供應(yīng)缺口引發(fā)價格上漲，利潤跟之走高；另一方面，乙丙橡膠牌號復(fù)雜多樣，且相互替代性不高，供應(yīng)端對于價格影響程度更強(qiáng)?？傮w來看，三元乙丙橡膠相比乙烯、丙烯其他下游盈利能力更強(qiáng)。

綜合來看，一季度橡膠產(chǎn)品的整體盈利能力出現(xiàn)萎縮，橡膠產(chǎn)品價格的漲幅普遍不及原材料漲幅，是整體利潤收窄的主因。從橡膠產(chǎn)品來看，丁二烯下游合成橡膠產(chǎn)品盈利能力下滑明顯，成本持續(xù)上漲疊加產(chǎn)能擴(kuò)張供強(qiáng)需弱是主要原因，SBS逐漸從高利潤轉(zhuǎn)向負(fù)盈利時代。丁二烯和乙丙橡膠在成本波動有限，及供應(yīng)緊缺下價格持續(xù)上漲，利潤隨之水漲船高。

二季度來看，合成膠部分裝置檢修、需求恢復(fù)疊加丁二烯價格續(xù)漲乏力，合成橡膠理論虧損或有收斂。對于盈利能力可觀的丁二烯和三元乙丙橡膠來看，短期仍將保持較好的盈利狀態(tài)，但可能會存在收窄預(yù)期。首先，丁二烯方面，經(jīng)過一季度價格的持續(xù)探漲，未來特別是二季度，隨著供應(yīng)增量的釋放，價格繼續(xù)上漲空間不足，或存在高位回調(diào)預(yù)期，因此盈利將會收窄，但整個鏈條中利潤向下游傳導(dǎo)仍顯不暢，利潤仍然集中在丁二烯端。其次對于三元乙丙橡膠來看，市場可售現(xiàn)貨緊俏，疊加后期國內(nèi)工廠存在檢修預(yù)期，價格仍存走高預(yù)期，但因下游對高價承接乏力漲幅有限，產(chǎn)業(yè)高盈利狀態(tài)延續(xù)，或存在收窄預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 王媛媛）