【導(dǎo)語(yǔ)】3月份國(guó)內(nèi)廢黃板紙價(jià)格持續(xù)下跌，其價(jià)格跌幅超市場(chǎng)預(yù)期。雖然3月份是國(guó)廢黃板紙的需求淡季，但有跡象顯示，弱需求格局還在深化，加大市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期的擔(dān)憂。目前廢黃板紙?zhí)幱诘途皻庵芷陔A段，價(jià)格下行壓力依然較大。

3月份以來，國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格持續(xù)下跌。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，國(guó)內(nèi)A級(jí)廢黃板紙市場(chǎng)均價(jià)1428元/噸，較2月末下跌6.29%。目前的價(jià)格已觸及近7年的低位區(qū)間。

3月份廢黃板紙價(jià)格下跌幅度超市場(chǎng)預(yù)期

3月份是成品紙的傳統(tǒng)需求淡季，廢黃板紙價(jià)格多出現(xiàn)下跌。廢黃板紙價(jià)格在2023年出現(xiàn)較大幅度的下跌后，多數(shù)廢紙從業(yè)者一度認(rèn)為，廢黃板紙的底部?jī)r(jià)格區(qū)間已經(jīng)形成，繼續(xù)下跌的空間已相對(duì)有限。但3月份廢黃板紙價(jià)格下跌的幅度和頻率還是超市場(chǎng)預(yù)期。

由于近幾年來，廢黃板紙市場(chǎng)不確定因素較多，對(duì)其價(jià)格走勢(shì)形成較大干擾。為了降低相關(guān)不確定因素對(duì)廢黃板紙價(jià)格走勢(shì)的基數(shù)響應(yīng)，通過對(duì)2015-2024年至今廢黃板紙?jiān)露染鶅r(jià)做的兩年同比復(fù)合增速看，截至3月22日當(dāng)月，該數(shù)值為-19.19%，其跌幅已經(jīng)超過了2023年3月份的-17.35%。

3月份廢黃板紙價(jià)格的下跌，從供需面看，一方面是春節(jié)后廢黃板紙供應(yīng)量相對(duì)集中，另一方面是成品紙需求較弱，對(duì)其價(jià)格形成一定的下跌壓力。但從3月廢黃板紙價(jià)格走勢(shì)看，市場(chǎng)需求預(yù)期持續(xù)偏弱或是其價(jià)格跌幅超預(yù)期的主要原因。

國(guó)內(nèi)工業(yè)PPI及造紙工業(yè)PPI已連續(xù)17個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間

從A級(jí)廢黃板紙?jiān)露染鶅r(jià)與國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）的走勢(shì)看，兩者呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI的數(shù)據(jù)看，自2022年10月份兩者的數(shù)值進(jìn)入負(fù)值區(qū)間后，截至2024年2月份，兩者數(shù)值已連續(xù)17個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。

工業(yè)PPI處于負(fù)值區(qū)間，表明國(guó)內(nèi)的工業(yè)品需求較弱。而工業(yè)PPI長(zhǎng)期處于負(fù)值區(qū)間，也必然伴隨著消費(fèi)需求減弱，工業(yè)品價(jià)格下跌，企業(yè)盈利能力下降，工業(yè)品累庫(kù)壓力上升，工業(yè)企業(yè)投資下滑。

在工業(yè)企業(yè)進(jìn)入弱景氣周期后，對(duì)商品的包裝需求也在降低。從工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI的走勢(shì)看，這一輪兩者PPI的走勢(shì)基本一致，都在同一節(jié)點(diǎn)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。包裝紙需求放緩，作為包裝紙生產(chǎn)的主要原料，廢黃板紙價(jià)格也出現(xiàn)同步下跌。

現(xiàn)在的情況是，工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI已有17個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，目前尚未看到轉(zhuǎn)正的跡象，加大了市場(chǎng)對(duì)包裝紙需求的悲觀預(yù)期。這也成為3月份廢黃板紙價(jià)格跌幅超預(yù)期的一個(gè)重要原因。

國(guó)內(nèi)資金需求相對(duì)偏弱，亦令廢黃板紙價(jià)格承壓

從部分資金需求的高頻數(shù)據(jù)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求偏弱，也是廢黃板紙價(jià)格下跌的一個(gè)原因。Shibor3個(gè)月利率是我們作為短期黃板紙走勢(shì)的一個(gè)參考指標(biāo)依據(jù)，Shibor利率是銀行間的拆借利率，一般情況下，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好，資金需求增加，銀行間拆借需求提升，其shibor利率也相應(yīng)走高。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好，對(duì)包裝紙需求也將增加，進(jìn)而推漲包裝紙價(jià)格，反之亦然。

從兩者走勢(shì)看，2023年以來兩者的相關(guān)性顯著增強(qiáng)。進(jìn)入2024年以來，shibor3個(gè)月利率便持續(xù)下行，廢黃板紙價(jià)格也一再下跌。

shibor利率的下降對(duì)市場(chǎng)形成較弱預(yù)期的一個(gè)主要原因是，2024年以來國(guó)內(nèi)的貨幣政策還是呈寬松的格局。盡管國(guó)內(nèi)央行有降息、降準(zhǔn)的操作，以通過增加流動(dòng)性、降低資金利率來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求，但從shibor3個(gè)月利率走勢(shì)看，其釋放的資金并尚未有效的傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行資金依然充裕，其拆解利率也持續(xù)下降，顯示當(dāng)前實(shí)體產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期還是較為謹(jǐn)慎，融資意愿偏弱。

整體來看，3月份以來國(guó)內(nèi)廢黃板紙價(jià)格下跌幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，有其供需面偏弱的影響，而更重要的原因或是市場(chǎng)對(duì)廢黃板紙需求減弱預(yù)期加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI已連續(xù)17個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。從資金面看，盡管國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)寬松，但是資金向?qū)嶓w傳導(dǎo)依然偏弱。從偏宏觀的角度看，國(guó)內(nèi)包裝紙行業(yè)還處于低景氣周期階段，景氣度拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，廢黃板價(jià)格中期下行壓力依然較大。

需要觀察的是，在廢黃板紙價(jià)格超預(yù)期下跌后，供應(yīng)端出貨利潤(rùn)受到較大擠壓，預(yù)計(jì)近期紙廠整體到貨量減少，4月份廢黃板紙價(jià)格或企穩(wěn)反彈，但反彈空間或有限。

（卓創(chuàng)資訊 房俊濤）