近期鋅礦擾動梳理

Kipushi鋅礦：

投產(chǎn)提前但運輸或存在問題。Kipushi項目地處中非銅礦帶，距離Kamoa-Kakula銅礦項目東南約250公里，擁有高品味鋅資源，整體建設(shè)進(jìn)度已完成約67%，選廠將比原計劃提前于2024年第二季度投產(chǎn)。

McArthur River鋅礦：

Glencore宣布由于3月18日颶風(fēng)帶來的暴雨天氣影響，決定暫停旗下位于澳大利亞的McArthur River鋅鉛礦的生產(chǎn)，當(dāng)周澳大利亞地區(qū)遭遇的降雨量已創(chuàng)下近50年來的新高，超過了1974年的記錄。這種極端天氣條件對礦山的運營構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。預(yù)計減少1.5萬金屬噸的產(chǎn)量。

Dulgald River鋅礦：

同樣因為澳洲洪水而發(fā)運受阻。

Morro Agudo鋅礦：

Nexa Resources 3月19日宣Morro Agudo礦區(qū)的采礦作業(yè)將在3月19日起至4月30日期間減少采礦活動，并從5月1日起暫停采礦活動。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，Morro Agudo礦區(qū)每月生產(chǎn)約1650噸鋅和390噸鉛，分別占Nexa鋅和鉛產(chǎn)量的5%和6%。

Yauli礦區(qū)：

Volcan將從3月19日起停止其在秘魯中部的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座礦山的生產(chǎn)活動，最長可達(dá)30天，目前該公司正在更新其Rumichaca尾礦壩的運營許可證。Yauli礦區(qū)2023年產(chǎn)量16.7萬金屬噸，這次估計會最多帶來1萬金屬噸減量。

此外，Gamsberg、Antamina鋅礦需要增加廢料剝離而品位逐步下降，生產(chǎn)受阻。Zinkgruven、Neves Corvo鋅礦因礦難導(dǎo)致停產(chǎn)。上半年供應(yīng)端擾動較大。

未來鋅礦增量梳理

盡管當(dāng)前鋅礦供應(yīng)現(xiàn)實非常緊缺。國產(chǎn)鋅精礦加工費均價3800元/金屬噸，進(jìn)口鋅精礦加工費均價80美元/干噸。據(jù)了解，部分地區(qū)實際報價甚至低至3500元/金屬噸。但當(dāng)前鋅價距離2023年中1.86萬/噸的低點已上行2000元/噸，且火燒云、OZ、Kipushi等大規(guī)模鋅礦山逐步投產(chǎn)，未來鋅礦供應(yīng)預(yù)計從24年3季度起逐步企穩(wěn)回升。

鋅產(chǎn)業(yè)周期角度看供應(yīng)

階段1：高價格，低加工費。

礦山利潤高企，產(chǎn)量快速增加，冶煉廠生產(chǎn)虧損而減產(chǎn);現(xiàn)貨市場呈現(xiàn) Back結(jié)構(gòu)擴大，遠(yuǎn)期曲線大幅拉升;冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸。

階段2：高價格，高加工費。

礦山、冶煉廠利潤豐厚,時有傳出新建/擴產(chǎn)項目計劃擴產(chǎn)消息;伴隨價格下跌，現(xiàn)貨大幅升水，遠(yuǎn)期價格曲線崩塌，價差快速回落。

階段3：低價格，高加工費。

礦山生產(chǎn)虧損而減產(chǎn);現(xiàn)貨大幅貼水，遠(yuǎn)期價差呈現(xiàn)深度contango結(jié)構(gòu);冶煉廠利潤豐厚，原料庫存高企，且開足馬力生產(chǎn)，并認(rèn)為高加工費能夠延續(xù)。

階段4：低價格，低加工費。

礦山產(chǎn)量緩慢恢復(fù);冶煉廠利潤隨著加工費下跌而利潤大幅壓縮;冶煉廠因原料不足導(dǎo)致減產(chǎn)時有發(fā)生;現(xiàn)貨市場大幅貼水縮窄甚至轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)期價差轉(zhuǎn)起 back結(jié)構(gòu)后快速擴大;市場關(guān)注礦山產(chǎn)量能否如期兌現(xiàn)。

行情整理及展望

當(dāng)前鋅價處于周期的階段4的初段：低價格，低加工費。

礦山產(chǎn)量緩慢恢復(fù)，可以統(tǒng)計到礦山在24年下旬及25年有大量排產(chǎn)計劃。冶煉廠利潤隨著加工費下跌而利潤大幅壓縮，24年年初國內(nèi)外大量冶煉廠（YP旗下Onsan、東嶺、南丹等）因原料不足及利潤縮窄導(dǎo)致減產(chǎn)。市場關(guān)注點為礦山產(chǎn)量能否如期兌現(xiàn)。此外，隨著鋅錠消費增速近兩年有所減慢，一定程度上抵消了煉廠減產(chǎn)帶來的供應(yīng)縮窄，階段4探底過程可能會進(jìn)一步推遲。