一、鋼材基本面逐步改善

成材產(chǎn)量降幅擴(kuò)大至高于需求，庫(kù)存壓力緩解。3月螺紋表需降幅超預(yù)期，價(jià)格持續(xù)下挫，帶動(dòng)鋼廠逆季節(jié)性減產(chǎn)。截至3.28當(dāng)周，成材基本面數(shù)據(jù)已有明顯好轉(zhuǎn)，螺紋表需降幅收窄至15.6%，五大品種表需降幅收窄至6.7%，而1月1日至今二者累計(jì)降幅分別為10.6%和26%，需求降幅明顯收窄；3.28當(dāng)周產(chǎn)量降幅擴(kuò)大至12.1%，1月1日至今累計(jì)降幅7.7%；庫(kù)存同比增幅收窄至13.3%，降速超去年同期。

表1：五大品種供需數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

圖1：五大品種供需數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

建材需求最差的時(shí)候大概率已經(jīng)過(guò)去。1-3月地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度遠(yuǎn)不及去年同期，基建等項(xiàng)目資金到位偏差，水泥開(kāi)工率、螺紋表需同比大幅下挫。全年角度看，今年專項(xiàng)債發(fā)行總額高于去年，并且有1萬(wàn)億超長(zhǎng)期國(guó)債加持，基建資金有望逐步改善，4月環(huán)比3月大概率有好轉(zhuǎn)。

圖2：地方債凈融資進(jìn)度

數(shù)據(jù)來(lái)源：WInd，永安期貨研究院

板材需求持續(xù)旺盛，4月之前問(wèn)題不大。2024年1-2月，鋼材凈出口1478萬(wàn)噸，同比增35.3%。2月當(dāng)月，鋼材凈出口664萬(wàn)噸，同比增20.7%。從上海金屬有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，3月出口仍然不錯(cuò)，根據(jù)我們調(diào)研了解，4月出口訂單環(huán)比3月有好轉(zhuǎn)，同比仍有明顯增幅。

估值略偏高。隨著原料價(jià)格的大幅下挫，鋼廠即期利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)；海外鋼價(jià)跌幅大于國(guó)內(nèi)，熱卷出口利潤(rùn)收窄；現(xiàn)貨弱于盤面，基差偏低。

圖3：國(guó)內(nèi)外熱卷價(jià)格和國(guó)內(nèi)出口利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

圖4：卷螺基差和利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

綜上，成材基本面逐步好轉(zhuǎn)，但從鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)、熱卷出口利潤(rùn)、基差角度看，鋼材靜態(tài)估值依然偏高。

二、鐵水恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期，原料壓力仍在

成本拖累延續(xù)。年后鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，鐵水低位水平下仍小幅下滑，鐵礦石港口庫(kù)存屢創(chuàng)年內(nèi)新高，煤焦總庫(kù)存也連續(xù)兩周積累。根據(jù)鋼聯(lián)測(cè)算，4月247家鋼廠日均鐵水在226萬(wàn)噸左右，仍遠(yuǎn)高于鐵礦石鐵水平衡點(diǎn)，煤焦庫(kù)存也難以明顯去化，4月原料拖累延續(xù)。

圖5：247家鋼廠日均鐵水

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圖6：煤焦庫(kù)存

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圖7：鐵礦庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

綜上，成材基本面好轉(zhuǎn)，但估值偏高，且成本拖累仍然沒(méi)有緩解，短期趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

需求超預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，原料供給超預(yù)期大幅收縮。