【導(dǎo)語】近期鋅市場現(xiàn)貨升貼水穩(wěn)定在貼水范圍，究其原因是消費端的不佳，以及現(xiàn)貨供應(yīng)的寬松，在冶煉廠虧損或有減產(chǎn)的預(yù)期下，后市現(xiàn)貨升貼水能否有上行表現(xiàn)？

自2024年1月份開始，現(xiàn)貨市場普通鋅錠品牌升貼水便出現(xiàn)了貼水情況，也是自2023年2月以來的首次升貼水行情，到3月份，貼水行情已經(jīng)維持了一個月左右，目前升貼水基本穩(wěn)定在貼水50元/噸附近。作為與現(xiàn)貨升貼水關(guān)系較為密切的指標(biāo)，電解鋅社會庫存的波動，一般會對現(xiàn)貨升貼水有一定的指引作用。而根據(jù)目前社會庫存的累庫情況來看，庫存拐點延后，社庫仍在累庫通道中，短期現(xiàn)貨升貼水或難轉(zhuǎn)為升水，預(yù)計進(jìn)入4月下旬，需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，疊加冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，現(xiàn)貨升貼水有望增長。

需求偏弱，庫存累庫

春節(jié)后，下游需求恢復(fù)緩慢，下游企業(yè)成品庫存高企，開工偏弱，用鋅量下滑，給到上游鋅企業(yè)負(fù)反饋，導(dǎo)致鋅庫存持續(xù)累庫，且3月即將結(jié)束，庫存拐點遲遲未出現(xiàn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至3月25日，電解鋅社會庫存總量為18.01萬噸，較春節(jié)前最后一周的7.72萬噸，累庫10.29萬噸，幅度達(dá)到133.29%。

并且當(dāng)前庫存水平已經(jīng)超越去年同期水平，而當(dāng)前鋅產(chǎn)量數(shù)據(jù)缺高于去年同期，由此不難推斷出，當(dāng)前市場消費水平較去年同期出現(xiàn)下滑表現(xiàn)。具體來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研，3月份，華北地區(qū)鍍鋅消費偏弱，部分企業(yè)階段性減停產(chǎn)情況頻出，小型加工廠開工更是有限，下游鍍鋅企業(yè)成品庫存高企，黑色系價格全線下跌，企業(yè)開工積極性下滑，導(dǎo)致鋅下游需求旺季不旺，反而表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱。因此反饋到現(xiàn)貨升貼水方面，出現(xiàn)消極影響，國內(nèi)上海、天津等多個地區(qū)現(xiàn)貨升貼水進(jìn)入貼水區(qū)間，低位運行。

現(xiàn)貨升貼水下滑，進(jìn)入貼水范圍

隨著庫存的不斷累庫，并且逐漸高于去年同期，庫存拐點遲遲不出現(xiàn)，現(xiàn)貨供應(yīng)日益增加，現(xiàn)貨升貼水承壓下滑，自2月下旬開始，國內(nèi)代表性市場上海市場普通品牌鋅錠的現(xiàn)貨升貼水穩(wěn)定在貼水范圍，到目前已經(jīng)貼水至50元/噸附近。

此外，除了消費疲軟的影響，國內(nèi)流入部分進(jìn)口貨源，沖抵了冶煉廠減產(chǎn)對市場供應(yīng)減少的缺口，尤其是根據(jù)市場反饋，部分進(jìn)口貨源到港后，直接流入下游廠家，現(xiàn)貨市場國產(chǎn)資源消耗受阻，升貼水進(jìn)一步承壓。

市場等待需求升溫，4月現(xiàn)貨升貼水有望上行

3月現(xiàn)貨升貼水低位運行；4月預(yù)計隨著需求好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨升貼水有望上行。具體來看，首先，隨著終端項目的開展，以及國內(nèi)部分促消費舉措的推進(jìn)和落地，需求有望在上半年的旺季中得到一定釋放；其次，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，每年春節(jié)后，現(xiàn)貨庫存累庫的背景下，現(xiàn)貨升貼水有下滑至貼水預(yù)期，但隨著庫存拐點到來，庫存逐漸去庫，現(xiàn)貨升貼水有恢復(fù)升水，或小幅上行。因此，綜合來看，預(yù)計4月現(xiàn)貨升貼水有上漲空間，但考慮到需求端或難有超預(yù)期表現(xiàn)，或制約現(xiàn)貨升貼水上行空間，預(yù)計4月上海地區(qū)普通鋅錠品牌現(xiàn)貨升貼水有望上行至50-100元/噸。

（卓創(chuàng)資訊 蓋晴雯）