【導(dǎo)語(yǔ)】3月鋼材品種震蕩下跌，強(qiáng)預(yù)期最終輸給了弱現(xiàn)實(shí)。4月鋼材市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注供需博弈格局帶來(lái)的需求變現(xiàn)進(jìn)度和政策市修復(fù)影響下預(yù)期能否兌現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱博弈或繼續(xù)影響市場(chǎng)形成筑底嘗試完成后的上漲的行情。

鋼材市場(chǎng)傳導(dǎo)式下跌和共振式下跌并存 品種差異化繼續(xù)存在減弱

3月鋼材品種集體下跌，強(qiáng)預(yù)期輸給了弱現(xiàn)實(shí)，低估了本輪行情下跌持續(xù)的時(shí)間和下降的空間。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)16跌，降幅超過(guò)5%的品種是鐵礦石、焦炭、廢鋼鐵、螺紋鋼，其它品種降幅均超過(guò)1.68%，礦石降幅高達(dá)13.01%成為成本整體下行推動(dòng)的主因。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價(jià)格指數(shù)來(lái)看，截止到3月29日卓創(chuàng)資訊鋼材價(jià)格指數(shù)937.74點(diǎn)，環(huán)比2月29日的1011.14點(diǎn)下跌73.4點(diǎn)，跌幅在7.26%。同比去年同期的1099.1點(diǎn)降幅在14.68%，同比數(shù)據(jù)降幅繼續(xù)擴(kuò)大。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點(diǎn)商品價(jià)格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式下跌，整體傳導(dǎo)順暢度相對(duì)可觀，跌幅較大商品多集中在原料端。整個(gè)鋼鐵行業(yè)下跌的主要推動(dòng)力在于成本端的影響，焦炭在第五、六輪提降均落地后，月度跌幅僅次于鐵礦石，也達(dá)到了10.3%，需求端的淡季效應(yīng)則抑制了鋼材價(jià)格的上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價(jià)格也多處于下跌狀態(tài)。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)共振式下跌，品種差異化減弱。螺紋鋼跌幅略大，達(dá)到6.5%，熱軋板卷、帶鋼、焊管和拉絲材跌幅超過(guò)4%，其它品種下跌幅度也在1.68%以上，更多是受整個(gè)鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性趨弱下行的影響。值得關(guān)注的是本月主流鋼材品種出現(xiàn)不同程度的去庫(kù)現(xiàn)象，影響了中間商的進(jìn)一步交易熱度。同時(shí)值得關(guān)注的是期貨類品種傍身的商品活躍度略強(qiáng)于其它商品。

從整個(gè)鋼鐵基本面來(lái)看，開工方面，焦炭、焊管、結(jié)構(gòu)鋼和不銹鋼的開工均有回落，帶鋼持平，其它商品開工則有所回升。從盈利水平來(lái)看，螺紋鋼、焊管、型鋼、不銹鋼為負(fù)值，其它品種利潤(rùn)為正值。多數(shù)品種本月利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化較大的多集中在加工型企業(yè)中。綜合來(lái)看，3月份的鋼材市場(chǎng)更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

未來(lái)鋼材市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)期升溫  均價(jià)或有上移

4月份鋼材市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期有一定較長(zhǎng)時(shí)間筑底后尋求反彈的行情出現(xiàn)。主要受到供需雙升博弈、龍頭大廠出價(jià)持平、庫(kù)存水平變化、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈加強(qiáng)

從供應(yīng)端來(lái)看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到3月底高爐開工率仍然在81.11%的相對(duì)中高位水平，較上月底有所回升。距離前期高點(diǎn)86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來(lái)看，當(dāng)下處于歷史高低開工率水平的72.99%的水位線上。和去年同期對(duì)比來(lái)看，當(dāng)下的水平略低于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來(lái)季節(jié)性排產(chǎn)力度升溫，供應(yīng)量有增加的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會(huì)增加。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個(gè)指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，3月份熱軋板卷的檢修損失量為122.85萬(wàn)噸，相較1月份實(shí)際的檢修損失量201.16萬(wàn)噸有所減少，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制鋼材價(jià)格的上行。

從需求端來(lái)看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場(chǎng)中間商的交易需求，市場(chǎng)交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來(lái)看，在今年整體資金成本較大的背景下，貿(mào)易商獲利難度進(jìn)一步增加，市場(chǎng)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)則一直存在，如果轉(zhuǎn)換庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，做好合理的風(fēng)控成為貿(mào)易商積極關(guān)注的。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來(lái)了一部分需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來(lái)關(guān)注各地新基建項(xiàng)目在四月份落地進(jìn)度。

龍頭大廠出價(jià)多穩(wěn)

對(duì)于鋼材品種，尤其是板材品種來(lái)說(shuō)，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價(jià)代表了未來(lái)的方向。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價(jià)調(diào)整方向和幅度對(duì)于價(jià)格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在≥100-200元/噸對(duì)市場(chǎng)有一定上漲影響，其中高于這個(gè)幅度則有相對(duì)較強(qiáng)的上行推動(dòng)力。反之則會(huì)制約價(jià)格的上漲。

從4月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對(duì)熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價(jià)來(lái)看持穩(wěn)，部分汽車鋼上調(diào)。整體來(lái)看，此次鋼廠指導(dǎo)價(jià)調(diào)整對(duì)未來(lái)二季度之初的行情支撐效果平平。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價(jià)方向。

工業(yè)品被動(dòng)去庫(kù)存周期下的鋼鐵庫(kù)存處中高位水平

卓創(chuàng)資訊通過(guò)研究統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價(jià)格下降周期中的被動(dòng)去庫(kù)存階段。同時(shí)，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫(kù)存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到3月底庫(kù)存水平在2000.79萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于歷史平均水平1253.48萬(wàn)噸。

首先，長(zhǎng)周期庫(kù)存水平來(lái)看，選取2006年至今近18年的庫(kù)存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫(kù)存水位線距離歷史最低值539.084萬(wàn)噸和最高值2598.51萬(wàn)噸處于70.98%的水位線水平，整體庫(kù)存壓力略降。

其次，中短周期庫(kù)存水平來(lái)看，選取2022年至今近3年的庫(kù)存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫(kù)存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬(wàn)噸和最高值2215.012萬(wàn)噸處81.64%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來(lái)看，3月份的庫(kù)存水平較2月份出現(xiàn)88.4萬(wàn)噸的減量。綜合來(lái)看，當(dāng)下的鋼鐵庫(kù)存水平處于歷史中高位水平附近，整體庫(kù)存壓力略降，對(duì)價(jià)格形成一定中性略偏空影響。

宏觀指標(biāo)回暖

國(guó)際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫，爭(zhēng)議較大的則是降息周期啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)選擇。最新一起美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議宣布，再度將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.5%水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，但會(huì)議聲明中刪除了偏主觀降息的描述。從目前來(lái)看，大宗商品對(duì)此的關(guān)注度較高，而鋼鐵對(duì)此的依賴性尚可。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，選取2004-2023年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，2月份鋼材出口量處于季節(jié)性回落階段，拉動(dòng)鋼材消費(fèi)水平有限，整體對(duì)于價(jià)格支持平平。從海關(guān)公布的2月份出口量數(shù)據(jù)來(lái)看769.08萬(wàn)噸處于中位略偏高的水平，在2004-2024年歷史最低值和最高值分位線水平的64.01%位置上。未來(lái)看或在一季度整體觸底回升。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-2月累計(jì)出口鋼材1591.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)仍然三成。同時(shí)，影響外銷的因素海運(yùn)費(fèi)受近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫和貨運(yùn)量減少的雙重影響，出現(xiàn)一定程度的沖高回落，從而降低了未來(lái)的出口成本。

在此除常規(guī)的美國(guó)通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲(chǔ)有望6月份即將進(jìn)入降息周期的背景下，預(yù)計(jì)美債收益率繼續(xù)走高的空間或減少，后續(xù)隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場(chǎng)的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來(lái)看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）發(fā)布的人民幣月度報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示， 2月份人民幣全球支付占比為4%，較之1月的4.51%有所下降，繼續(xù)穩(wěn)居全球第四大貨幣。在此之前，2023年11月，人民幣全球支付占比為4.61%，超過(guò)日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月超過(guò)日元，位居全球第四。通過(guò)官方針對(duì)匯率的一系列政策來(lái)看，當(dāng)下匯率走勢(shì)基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來(lái)更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時(shí)對(duì)于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來(lái)依然是較強(qiáng)的。

綜合，國(guó)際上來(lái)看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會(huì)影響到大宗商品市場(chǎng)的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價(jià)格的表現(xiàn)；而作為拉動(dòng)GDP的三駕馬車，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)的大背景下，未來(lái)出口量的變化同樣對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響較大。

國(guó)內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍然有待進(jìn)一步修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)情緒逐步從悲觀中走出，試圖有所穩(wěn)定。同時(shí)結(jié)合“保交樓”的持續(xù)。尤其是優(yōu)化住房限購(gòu)，城中村改造等政策措施的密集落地。而擴(kuò)容房企白名單，有望解決房企債務(wù)問(wèn)題和當(dāng)前地產(chǎn)鏈負(fù)循環(huán)，進(jìn)一步穩(wěn)定鋼鐵相關(guān)行業(yè)在內(nèi)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，其中地產(chǎn)前后端相關(guān)的建筑鋼材、涂鍍板卷、水泥、玻璃等基建品種或有一定需求緩解概率出現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，政策市的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，在未來(lái)將會(huì)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性恢復(fù)不足的情況下，通過(guò)消費(fèi)推動(dòng)和新增投資拉動(dòng)都會(huì)給期貨盤面和現(xiàn)貨市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，4月份上漲預(yù)期依然存在?？紤]到天氣轉(zhuǎn)暖后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將會(huì)逐步從雙焦轉(zhuǎn)移到鐵礦石，成本影響對(duì)鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格變化有一定傳導(dǎo)效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價(jià)格的重要因素。同時(shí)要也要考慮地產(chǎn)需求更多在四月份陸續(xù)展開，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而提振鋼鐵價(jià)格反彈。中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來(lái)的區(qū)域價(jià)格聯(lián)動(dòng)效果增強(qiáng)，4月份行情或出現(xiàn)筑底試圖反彈的走勢(shì)。

綜合來(lái)看，4月份的鋼材市場(chǎng)依然是現(xiàn)實(shí)需求的落地預(yù)期和政策市修復(fù)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)筑底反彈的均價(jià)略上移的局面。密切關(guān)注未來(lái)從國(guó)際到國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的變化釋放出的信號(hào)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振上漲時(shí)，資本的反向操作將會(huì)主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)下跌，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對(duì)較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、國(guó)際地緣政治走向超預(yù)期、國(guó)際貨幣政策超預(yù)期。

(卓創(chuàng)資訊 畢紅兵)