1、強現(xiàn)實

原白價差強勢回升

3月下半月，原糖主力合約原白價差從2月底130美元/噸左右強勢回升至150美元/噸附近，并創(chuàng)下今年以來的新高。原白糖價差（也稱為精煉糖利潤）是原糖和白糖價格之間的價差，代表了煉糖廠通過購買原糖加工后賣出白糖可以產(chǎn)生的回報?？梢岳斫鉃榘滋莾r格是成品價格，原糖價格是原料價格，加工利潤走高會吸引煉糖廠購買原料生產(chǎn)成品后出售，所以原白價差走勢相比于原糖價格走勢而言在多數(shù)時候具有領(lǐng)先作用，即原白價差提前上漲/下跌，原糖價差跟隨上漲/下跌。全球大部分煉糖廠的生產(chǎn)成本都在原白價差約105-115美元/噸以下，而目前超過150美元/噸的原白價差，足以讓全球大部分煉糖廠采購原糖來生產(chǎn)白糖，這對于原糖價格而言是重要的支撐。

現(xiàn)貨升貼水持續(xù)抬高

2月初，巴西港口等待裝運食糖數(shù)量一度超過400萬噸，但是進(jìn)入3月份以后，巴西港口食糖發(fā)運情況好轉(zhuǎn)，等待裝運食糖數(shù)量降至200萬噸左右。受此影響，巴西原糖現(xiàn)貨對ICE原糖期貨升貼水在3月初大幅提高，從0.17美分/磅提高至1美分/磅附近。而泰國原糖現(xiàn)貨對ICE原糖期貨升貼水也在同一時間從2.55美分/磅提高至2.75美分/磅，也是創(chuàng)下自2022年10月以來最高的升水。高現(xiàn)貨升貼水以及原白價差維持高位都意味著原糖當(dāng)前基本面仍然偏強。

國內(nèi)庫存處于近五年以來最低水平

根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023/24榨季截至2月底，全國累計產(chǎn)糖794.79萬噸，同比增加3.48萬噸；累計銷糖377.85萬噸，同比增加41.37萬噸；累計銷糖率47.54%，同比增加5.04%。其中，2月單月產(chǎn)糖208.03萬噸，同比下降16.97萬噸；單月銷糖66.14萬噸，同比下降32.86萬噸；月度累計工業(yè)庫存416.94萬噸，同比下降38.06萬噸。從數(shù)據(jù)來看，截止目前全國產(chǎn)銷進(jìn)度是近五年以來最快，工業(yè)庫存數(shù)量是近五年以來最低水平。

根據(jù)泛糖科技智慧儲運平臺數(shù)據(jù)，截至3月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存數(shù)量近150萬噸，較去年同期減少約35萬噸，為近年來的最低水平。

從倉單數(shù)量來看，截止3月29日鄭商所白糖倉單及有效預(yù)報合計數(shù)量為19552張，同比去年減少40637張，同時也是自2014年以來最低水平。

2、弱預(yù)期

全球天氣恢復(fù)正常

據(jù)美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)測，到2024年4月至6月，厄爾尼諾現(xiàn)象可能過渡到中性（83%的可能性），在2024年6月至8月可能發(fā)展為拉尼娜現(xiàn)象（62%的可能性）。受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，去年北半球食糖主產(chǎn)國印度和泰國遭遇干旱，甘蔗單產(chǎn)降至歷史低位水平。2024年厄爾尼諾現(xiàn)貨過渡到中性的概率非常高，并且有可能發(fā)展為拉尼娜現(xiàn)象，這對于泰國和印度而言，降雨量恢復(fù)至歷史正常水平的概率高，甚至可能會有大量降雨，將有利于甘蔗生長，進(jìn)而單產(chǎn)可能有較大幅度提高。

種植面積大概率提高

另一方面，印度政府進(jìn)一步提高2024/25榨季甘蔗最低收購價，從2023/24榨季的3150盧比/噸上調(diào)至3400盧比/噸（以產(chǎn)糖率10.25%為基準(zhǔn)），價格漲幅約8%。泰國內(nèi)閣確認(rèn)2022/2023榨季甘蔗最終收購價為1197泰銖/噸，比榨季初期設(shè)定基準(zhǔn)價1080泰銖/噸高出117泰銖/噸。此外，內(nèi)閣還批準(zhǔn)了2023/2024榨季甘蔗的初步收購價定為1420泰銖/噸。并且根據(jù)當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，除甘蔗首付價款之外，在糖價上漲的年份，榨季結(jié)束后，蔗農(nóng)還能獲得額外的糖廠銷售食糖溢價部分的分成結(jié)算款。印度和泰國甘蔗收購價均提高創(chuàng)下歷史新高，種植面積大概率提高。

廣西種植面積或有較大幅度增加

本榨季廣西甘蔗基準(zhǔn)收購價從490元/噸上調(diào)至510元/噸，為歷史新高，對于蔗農(nóng)而言種植甘蔗收益增加。另一方面，玉米、木薯、桉樹、果樹等競爭作物收益下降，尤其是去年果樹種植收益下滑幅度較大，疊加企業(yè)有給農(nóng)民發(fā)放果樹改種甘蔗的種植補貼，進(jìn)一步提高農(nóng)民種植甘蔗的積極性。并且，廣西今年增加補貼強制引導(dǎo)農(nóng)民減少桉樹種植，改為種植甘蔗?？傮w而言今年廣西種植面積或有較大幅度增加。