在連棕大幅增倉推動下，清明假期前連棕再度飆升，并帶動海外及內(nèi)盤其他油脂上漲。USDA種植意向報告未能給豆類帶來進一步利多，菜系承壓于加菜籽偏慢的出口進度及國內(nèi)的充裕供應(yīng)，當前油脂市場能否繼續(xù)上漲的關(guān)鍵仍在于棕櫚油。國內(nèi)棕櫚油近月供應(yīng)偏緊格局難解，令P05繼續(xù)面臨錢比貨多的擠倉風險；P09相較于現(xiàn)貨的大幅貼水及國內(nèi)低庫存、進口利潤倒掛，則吸引了多頭移倉及新多入場。在未看到棕櫚油產(chǎn)量明顯恢復(fù)及國內(nèi)大量新增買船前，棕櫚油多頭仍占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢，或?qū)⒗^續(xù)支撐短期棕櫚油強勢表現(xiàn)。

然而，極端的品種間價差暗示其他油脂難以承受當前棕櫚油漲幅，在此輪棕櫚油引領(lǐng)的上漲中逐漸掉隊。而在國內(nèi)外棕櫚油需求大幅坍塌的背景下，供給端的邊際好轉(zhuǎn)將削弱其價格強勢基礎(chǔ)。4月10日的開齋節(jié)在即，齋月題材炒作漸入尾聲，若厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，產(chǎn)量恢復(fù)及供給增加將帶來棕櫚油及油脂的轉(zhuǎn)弱壓力。

一、近月供應(yīng)偏緊格局難解，短期連棕多頭仍有依仗

我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，國內(nèi)包括工棕在內(nèi)的棕櫚油庫存僅52.965萬噸，降至2022年以來的同期低位。在產(chǎn)地挺價及國內(nèi)進口利潤持續(xù)倒掛背景下，進口不足引發(fā)的供應(yīng)偏緊在短期仍沒有太好解決方法。

雖然現(xiàn)貨豆棕價差倒掛已令棕櫚油月需求被壓縮至13-15萬噸左右剛性水平，但在國內(nèi)4-5月棕櫚油商業(yè)買船僅30萬噸左右的情況下，棕櫚油近月供需僅堪堪維持緊平衡格局，在5月前邊際改善的空間并不多。對比當前棕櫚油05合約高達37萬手的持倉，空頭仍面臨錢比貨多的處境，在多空博弈中繼續(xù)處于相對被動的局面。

而正是在棕櫚油05合約的極端強勢中，過去幾個月的P59價差大幅走升，500以上的P59價差令棕櫚油面臨極高的換月成本，這意味著換月后棕櫚油現(xiàn)貨對09合約的基差報價將高達六七百。低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水，無形中又契合了某些資金的做多條件，由此我們看到了P05多頭向P09的強勢移倉，甚至P09短期價格漲幅高于有擠倉風險的P05的情況。

考慮到開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量復(fù)蘇、國內(nèi)新增買船及新增倉單注冊的速度，我們相對認同棕櫚油05合約供需延續(xù)偏緊、價格整體保持高位的觀點。然而，對于棕櫚油09合約，低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水這三個做多條件的延續(xù)卻面臨較大風險。4月10日的開齋節(jié)在即，齋月題材炒作漸入尾聲，若厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，在需求被大幅擠占的背景下，產(chǎn)地庫存回升將通過國內(nèi)進口利潤窗口開啟向國內(nèi)傳導(dǎo)，屆時國內(nèi)棕櫚油低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水的做多基礎(chǔ)均可能面臨轉(zhuǎn)折，不排除棕櫚油出現(xiàn)基差、盤面雙殺的可能。

二、齋月題材即將結(jié)束，產(chǎn)地棕櫚油報價松動

清明假期期間，缺乏強勢連棕的支撐，產(chǎn)地棕櫚油報價及馬棕油走勢均呈現(xiàn)一定高位回落。其中，馬來精煉24度跌5美金，印尼精煉24度跌15美金，馬棕油跌近2%。從技術(shù)面來看，當前不論是連盤抑或是馬盤，均已來到2022年6月棕櫚油價格崩塌后新構(gòu)筑的大震蕩區(qū)間上沿，繼續(xù)向上突破面臨較強壓制。若基本面利多或資金增倉不能給予其向上突破的動能，多頭的逢高止盈可能帶來盤面隨后的滯漲回落。

從基本面來看，雖然按當前各機構(gòu)的產(chǎn)量及出口預(yù)估推算，馬棕3月末庫存將進一步走低至180萬噸下方，支撐棕櫚油近月供應(yīng)偏緊格局。然而，在棕櫚油價格經(jīng)歷如此幅度的上漲后，馬棕繼續(xù)去庫帶來的利多已大部分被消化，面臨齋月后產(chǎn)量的季節(jié)性恢復(fù)，邊際利多及進一步的上行驅(qū)動已有所匱乏。

相比于馬來西亞，印尼的產(chǎn)量恢復(fù)情況似乎更樂觀一些。GAPKI數(shù)據(jù)顯示，印棕1月產(chǎn)量463.4萬噸，環(huán)比增6%，同比增9%，呈現(xiàn)較為罕見的1月產(chǎn)量環(huán)比增長。雖然數(shù)據(jù)亦顯示，因出口環(huán)比大增，印棕1月末庫存仍小降10萬噸至304萬噸，但在當前棕櫚油市場更關(guān)注供給端的背景下，印棕1月同環(huán)比增長的產(chǎn)量成為價格繼續(xù)上漲的隱憂。由于印尼供需數(shù)據(jù)公布較為滯后，我們從馬來西亞與印尼精煉棕櫚油價差來側(cè)面推印尼供需狀況。3月下旬以來大幅走升的價差暗示印尼更強的銷售意愿，或與其較好的產(chǎn)量恢復(fù)及庫存重建狀況有所關(guān)聯(lián)。

從時間上來看，4月10日的開齋節(jié)在即，齋月帶來的產(chǎn)量下滑、出口增長炒作漸入尾聲。若在去年干旱持續(xù)時間及影響范圍有限的情況下，印尼的厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，在需求被大幅擠占的背景下，產(chǎn)地棕櫚油庫存拐點將近預(yù)計將制約產(chǎn)地報價上漲的幅度，并進一步通過進口利潤窗口開啟傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。

在USDA種植意向報告未能給豆類帶來進一步利多，菜系仍承壓于加菜籽偏慢出口進度及國內(nèi)充裕供應(yīng)的背景下，當前油脂市場能否繼續(xù)上漲的關(guān)鍵仍在于棕櫚油。國內(nèi)棕櫚油近月供應(yīng)偏緊格局難改，短期棕櫚油多頭仍有依仗，或繼續(xù)支撐油脂偏強運行。然而，我們對棕櫚油遠月價格能否保持強勢持謹慎態(tài)度。

盡管節(jié)前資金基于低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水大肆做多P09，但上述做多條件的延續(xù)卻面臨較大風險。4月10日的開齋節(jié)在即，齋月帶來的產(chǎn)量下滑、出口增長炒作漸入尾聲。若在去年干旱持續(xù)時間及影響范圍有限的情況下，印尼的厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，在需求被大幅擠占的背景下，產(chǎn)地庫存回升將通過國內(nèi)進口利潤窗口開啟向國內(nèi)傳導(dǎo)，屆時P09的做多基礎(chǔ)將面臨轉(zhuǎn)折。我們預(yù)計開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量及報價將是關(guān)鍵，相比于馬來西亞，印尼的產(chǎn)量恢復(fù)情況似乎更樂觀，馬印價差走勢亦需重點關(guān)注。