如果說衍生品是金融產(chǎn)品中的皇冠，那么期權以其復雜性和策略多變性，當之無愧地成為這頂皇冠上的明珠。許多投資者追尋這顆明珠多年，但由于不得要領，對之又愛又恨。

期權投資本身也是個修行的過程，需要歷經(jīng)三個階段：概念、策略和心法。剛入門的期權投資者，往往在概念上不得要領；多數(shù)的交易者，糾結于策略和理念，或沾沾自喜，或惱羞成怒，致成心態(tài)魔障不能自拔；只有少數(shù)的交易者，能夠成功越過策略“陷阱”，掌握期權交易最上乘的“心法”，最終在期權市場里大成。投資者在撐握前文所述概念和策略的基礎上，如果能夠認真琢磨如下結合世界頂級期權交易大師實戰(zhàn)經(jīng)驗和體會總結的三十六條期權交易心法，或許會大有裨益。

期權通法十二條

1、市場如戰(zhàn)場

期權市場就如戰(zhàn)場，瞬息萬變，風云詭譎。想要在期權這個戰(zhàn)場上制勝，必須做到：

第一，不打無準備之仗。入市前應充分了解期權的基礎知識和各種交易策略，通過模擬交易熟悉期權市場的交易規(guī)則和獨有特點；同時，根據(jù)自己的專業(yè)知識、股票持倉、風險承受能力、資金配比等因素，明確自己的交易目的：是保險、投機還是套利？然后，根據(jù)交易目的來制定相應的期權策略。

第二，恪守紀律。正如古希臘哲人所言：最大的敵人其實就是我們自己。要戰(zhàn)勝自己，不要讓急躁、猶豫、遲鈍、貪婪、恐懼等干擾自己的交易計劃。在這個戰(zhàn)場上，耐心是制勝法寶，要耐心地等待一次合適的交易機會，耐心地等待巨大的盈利，平靜地面對損失，切不可為了交易而交易。害怕?lián)p失、猶豫和遲鈍是期權交易最致命的弱點，一旦看準機會，就應馬上出擊，果斷立決。

第三，分清敵友。在期權戰(zhàn)場上，買方最大的敵人是時間流逝，最好的朋友是波動率；賣方最大的敵人是波動率，最好的朋友是時間流逝。因為，波動率越大，時間越長，期權的價格也就越高。???????

第四，嚴守機密。在期權戰(zhàn)場上，你的對手是市場，是專業(yè)投資者，是機構，是市場上所有的其他人，因此，要全身心投入到期權交易這場戰(zhàn)役中，不要受別人的干擾。同時，不要告訴任何人你的投資計劃，以免給自己帶來無形的壓力，影響在戰(zhàn)場的表現(xiàn)。

2、紙上學來終覺淺

參與模擬交易是積累經(jīng)驗和信心的一種好方法，但由于模擬交易不使用真實的資金，即使犯了錯誤，也不會真有損失，因而參與者通常都不會太認真對待。在模擬交易中學習到的經(jīng)驗，與真實情況相差甚遠。因此，不宜紙上談兵太久，盡早試水真實交易。

3、資產(chǎn)配置金字塔

“六層金字塔計劃”是一種較為有效的資產(chǎn)配置方法：金字塔的底層是現(xiàn)金資產(chǎn)，第二層是高信用評級的中短期債券，第三層是黃金、白銀等硬通貨，第四層是股票或共同基金（可使用期權進行備兌開倉、保險策略等），第五層是風險相對較小的期權組合策略，金字塔的頂層是激進的期權投資策略。處在金字塔頂端的是高風險投資，通常占比不能超過組合的5%-10%。

4、選擇高流動性的合約

在期權戰(zhàn)場上，流動性為王，如果缺乏流動性，投資者很可能面臨無法開倉或平倉的風險。流動性與交易量有關，是投資者以合理的價格買入或賣出期權合約的難易程度。合約的流動性通?？梢杂闷涿咳粘山涣炕蛘呶雌絺}合約數(shù)來衡量。經(jīng)驗表明，離到期日超過六個月的合約往往流動性較差。

5、快速止損

期權價格的波動遠大于股票，因此，快速止損是期權交易必須牢記的準則。提前確定止損點，一旦價格變動觸及止損點，一定要馬上平倉了結，不要寄希望于股價會反向變動，以為自己還有翻盤的機會，這樣很可能讓自己面臨更大的風險。也不要因為顧慮之前的投入而不愿承擔損失，這些已經(jīng)是沉沒成本，不應成為決策的羈絆。止損一定要迅速果斷，不能有絲毫猶豫，期權市場瞬息萬變，往往機會錯過了就不會再來。

6、分批止盈

除快速止損外，提前設立止盈點也很重要。如果達到了盈利目標，就應該按計劃分批平倉保住盈利，不要過于貪婪。比如在價格上漲50%時平掉三分之一的合約，價格漲至一倍或兩倍時再平掉三分之一的合約，從而在收回本金的同時實現(xiàn)一部分賬面利潤，再以剩下的少量持倉淡定地等待未來更大的收益。

7、慎下大單

許多期權投資者最常犯的錯誤之一就是下大單，既增加了交易成本，還有可能不能完全成交。例如，在賣一檔價位上只有5張待成交合約，雖然想買入30張合約，但最好不要一次性下單，而是分批下單。切記不要一開始就暴露自己的底牌，給其他投資者以可趁之機。

8、慎接“飛刀”

熊市不言底。歷史經(jīng)驗反復證明，企圖在大熊市中抄底的投資者結果往往慘不忍睹，因為便宜的股票可能會跌得更快。賣出期權的投資者尤其應該注意，一旦股價走勢不利，應及時平倉，在熊市中不要輕易賣出認沽期權。

9、搶占先機

當股票出現(xiàn)特定事件時，可以利用期權市場來搶占先機。例如，當某上市公司出現(xiàn)財務報告造假的新聞，投資者發(fā)現(xiàn)該公司股票期權價格被高估，并對其歷史股價分析后認為其股價有明顯的阻力位，那么可以賣出被高估的認購期權，并且將略高于阻力位的股價設置為止損點。

10、掌握期權分析核心要素

期權投資者必須學會分析，先分析再交易。期權分析和股票分析類似，都可以借助軟件。投資者需要關注的核心要素有四個，通過比較這四個最重要的指標來選擇交易策略：

第一，期權的理論價值。用這個指標可以判斷期權合約是被高估還是低估了，計算期權理論價值的核心是知道標的股票的波動率。在許多期權軟件中都可以查到波動率的相關數(shù)據(jù)，有的軟件還能直接計算出期權的理論價值。

第二，合約持有到期的獲利概率。許多交易軟件能夠計算出理論上期權合約持有到期的獲利概率。通過比較不同期權合約或者組合持有到期的獲利概率，選擇獲利概率高的期權。

第三，觸發(fā)止盈止損目標的概率。投資者可結合自身交易經(jīng)驗，分析未來股價走勢，估計未來達到不同股價的概率大小，設置合適的止盈止損點。

第四，德爾塔值（Delta）。與期權交易相關的希臘字母有很多，其中最重要且用得最多的就是Delta，它表示當股價變動1元時，期權合約價格的變化。通過比較Delta的大小，決定買賣哪個期權合約是一個非常有效的方法。通常，Delta越大對期權的買方越有利，而Delta越小則對期權的賣方越有利。

11、關注隱含波動率

隱含波動率，是通過期權價格反推出的股票價格在期權未來存續(xù)期內的波動率。歷史波動率，是從股價的歷史數(shù)據(jù)中計算出的價格收益率的標準差。投資者可以通過比較歷史波動率與隱含波動率，簡潔、直觀地判斷出期權價格是否被高估了。假如隱含波動率低于歷史波動率，說明這只期權合約的價格可能被低估了，反則反之。

12、用好交易軟件

市面上有許多期權交易分析軟件，投資者應至少熟練掌握一種交易軟件，除了學會看懂期權交易行情外，還應當會使用各種交易指令，會用軟件中的期權分析工具計算理論價格。選擇一款合適的軟件對投資者來說非常重要。軟件的界面太復雜、太難學會，將影響投資者的使用。通常的做法是，如果超過60分鐘還未學會，就可以考慮換一款軟件了。

期權買方心法十二條

1、從買入期權試水

期權的妙處在于僅需投入較少的資金，就可以撬動較大規(guī)模的股票投資。當買入期權時，最大的損失就是付出的權利金，再無其他，所以買入期權是試水期權交易的最佳起點。即使你想嘗試更復雜的策略交易，也最好從買入少量的期權開始，這樣就算犯了錯，付出的學費也不會太高昂，卻給你提供了有益的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

2、不要買太貴的期權

期權買方最常犯的一個錯誤就是買的期權太貴。投資者買了較貴的期權，面臨的風險就比較大，一旦股價反方向變動，權利金的很大部分就會損失掉；而買便宜的期權，就不會損失太多。另外，買便宜的期權更有可能獲得較高的收益率。便宜的期權并不難找，但是很多便宜的期權價格其實是被高估的，應該要尋找那些價格被低估的便宜的期權。買入這些期權之后，即使股價變動不符合預期，損失也會較小。有經(jīng)驗的期權投資者都知道：“最好的期權投資策略，就是買入被低估的便宜的期權，尤其是認沽期權?！?/p>

3、分批建倉

建倉時，先買入少量合約，再根據(jù)股價變動逐漸增加倉位，確保以較有利的價格建倉。不要持有過大倉位，任何一個期權倉位都不要超過整個期權買入組合的5%，除非找到了一個價格被嚴重低估的期權。

4、勿存幻想

很多期權買方對買入期權的收益率有著不切實際的幻想。一些期權投資顧問承諾每年有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，很多買方遭受了損失。實際上，買期權是個技術活，必須要有足夠的耐心和面對損失的準備。

5、不要孤注一擲

不要把一切都押寶在一件自認為確信無疑的事情上。很多時候，越是確信會發(fā)生的事情，往往最后不會發(fā)生，歷史上因此傾家蕩產(chǎn)的例子不勝枚舉。買期權時尤其要注意這一點。另外，不要孤注一擲，用你輸不起的“保命錢”來投資期權，而是應該拿出一部分閑錢（損失了也不心疼）來投資，這樣你就能心態(tài)平和地面對損益。

6、不要低估買入跨式策略的成本

跨式策略即同時買入標的、行權價、到期日相同的認購及認沽期權?？缡讲呗苑浅＞哂姓T惑性，讓投資者以為不管股價上漲還是下跌，都可能盈利，而且盈利的空間巨大，而低估了買入認購及認沽期權付出的昂貴成本。從境外經(jīng)驗來看，多數(shù)采用買入跨式策略的期權投資者都是虧錢的。

7、抓住黑天鵝

對期權買方來說，賭的就是波動率，如果股價不動，買方就輸了。相對于指數(shù)、商品等其他期權，股票是最有可能出現(xiàn)大波動的期權標的。買期權時，要選擇那些最有可能出現(xiàn)意外大幅波動的股票，比如高科技股、正在接受藥品審查的醫(yī)藥股等。

8、分散投資

買入期權時，不要把所有雞蛋放到一個籃子里，而是應該不同股票的認購期權和認沽期權都買一些。從境外經(jīng)驗看，多買認沽期權的收益率更高，因為股價下跌時的價格波動往往比股價上漲時劇烈得多，買期權賭的就是波動率；而且認沽期權通常比認購期權便宜。除此之外，在到期時間上也要分散，不要都買同一到期時間的期權。

9、保險成本很重要

投資者可以通過買入認沽期權來為持有的股票提供保險。想要以較低的成本實現(xiàn)保險功能，可以選擇買入輕度虛值的認沽期權，也可以采用領口策略，即買入輕度虛值的認沽期權，再賣出一個相同標的、相同到期時間的虛值認購期權，但領口策略會限制能獲得的最大收益。

10、慎買深度虛值期權

期權買方的一個常犯錯誤就是，雖然準確預測了股價未來走勢，但是卻買入了嚴重虛值的期權（例如，股票連續(xù)漲跌停后都無法在到期日變?yōu)閷嵵档钠跈啵跈鄡r格并沒有隨著股價變動而上漲，最后在期權到期時變得一文不值。

11、慎買最后一個月的期權

由于最后一個月期權的價值貶值最快，甚至會完全損失掉，因此投資者要慎買只有一個月就要到期的期權，除非發(fā)現(xiàn)了價格被嚴重低估的期權。

12、活用平值期權

在臨近到期日前的最后一個星期，接近平值的期權價格往往會在一兩天之內發(fā)生劇烈波動，買入這樣的期權有可能會獲得巨大的收益。尋找那些真正便宜而且到期有機會變成實值的期權。需要注意的是，采取這種到期策略動作一定要快，而且要有足夠的耐心和面對損失的準備，可能很長時間你都遇不到獲利的機會，但是如果你掌握了這一策略的要點并且有耐心，你就可能獲得豐厚的回報。

期權賣方心法十二條

1、止損第一

期權賣方的收益有限但損失無限，因此，止損是賣方最有效的風險控制手段，也是賣方盈利的前提。賣方的成功有別于買方，不爭在一朝一夕，而需要長存于市場。止損的方法有很多，比如固定價位止損、技術指標止損、心理價位止損、基于資金管理上的固定資金比率止損等。

2、限倉第二

成為期權賣方，倉位控制是必修的一課，因為賣出開倉需要繳納足額保證金，一旦滿倉操作，即使大方向看對了，也可能因市場臨時波動導致保證金不足而被強行平倉，不像股票那樣可以等到地老天荒。對賣方而言，強行平倉意味著永久性失去被平倉位的獲利機會。因此，賣方始終要把保障資金安全作為投資的核心紀律，切不可滿倉操作。

3、順勢而為

作為期權的義務方，期權賣方的風險理論上是無限的。因此，在缺乏有效風險對沖的情況下，判斷市場方向對于期權賣方至關重要。華爾街有一句至理名言：趨勢是你的朋友，謹記不可逆市而行。對于期權賣方而言，所謂順勢而為就是熊市賣認購，牛市賣認沽。這條要訣雖然不言自明，但真正能做到的人并不多。要捕捉市場或單只股票的趨勢，可以借助基本面分析、技術分析等方法。這些方法都有一定的效果，但絕對不是“萬應靈藥”。

4、波動率是敵人

無論是期權買方還是賣方，波動率都是需要研判的重要因素。買方總是追逐高波動性的股票，而賣方卻喜歡那些股價波瀾不驚的股票。賣方賣出期權后，如果股票波動率變大，期權被行權的概率以及賣方平倉的成本都會增大。遺憾的是，對低波動率的股票，賣方能收取的權利金往往也較低。賣方可以借助期權分析軟件找到那些波動率相對較低而權利金相對較高的期權。

5、時間是最好的朋友

期權價值包含時間價值，每過一天，賣方就可以賺取一天的時間價值。此外，期權就像“陽光下的冰”一樣，其時間價值呈拋物線加速衰減。以一張四個月期限的期權合約為例，頭一個月時間價值下跌比較慢，而當鄰近到期日時（特別是在最后一個月），其時間價值會加速下跌。相較于其他時間段的期權，三個月內到期的期權的單位時間價值往往較高，也就是說對于想要賺取時間價值的賣方而言，賣出三個月內到期的期權效用是最大的。很多有經(jīng)驗的賣方日歷價差策略——通過賣出近月的期權合約，同時買入遠月的同價期權合約，賺取時間價值收益。

6、尋找被高估的機會

成功的期權賣方總是敏銳地尋找那些被“高估”的期權。如何找出“高估”的期權？期權定價的核心因素是波動率。一般來說，如果隱含波動率高于歷史波動率達到一定程度，或者某一行權價的隱含波動率明顯超過其他行權價的隱含波動率就可以被認為是過度偏離，也就是這一期權的價格被高估了。波動率的計算雖然復雜，但期權行情系統(tǒng)、相關期權投資網(wǎng)站通常會提供即時的波動率數(shù)據(jù)或期權計算工具供參考。如果期權價格高于根據(jù)波動率測算的期權參考理論價值25%以上，這一期權就有可能是被高估了。

7、多賣虛值期權

期權賣方應首選那些沒有內在價值、只有時間價值的期權，也就是行權價高于股票市價的認購期權或者行權價低于股票市價的認沽期權。相對于平值或實值期權，虛值期權被行權的可能性較低，而這種低概率正是期權賣方的優(yōu)勢所在。美國著名基金HVPW（高波動率認沽期權賣出基金）通過滾動賣出剩余期限約60天、行權價偏離市價15%的虛值認沽期權，將年收益率維持在9%以上。

8、買股票不如賣認沽

可口可樂是巴菲特最成功的投資之一，巴菲特在其中采用了賣出認沽期權的方法增加投資盈利。對巴菲特而言，本來就有不斷增持可口可樂的意愿。若可口可樂不跌，那么權利金就是額外的收益；若是股價下跌，那么權利金相當于市場補貼巴菲特購入可口可樂的成本。因此，對于長期價值投資者而言，通過賣出認沽期權買入股票是降低股票購入成本的投資方法。

9、備兌開倉不簡單

投資者經(jīng)常有這樣的困擾：長期看好并持有一只股票，但最近這只股票不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動。有沒有一種辦法，可以在持有股票時適當增加收入或者降低持有成本？答案是：有！這就是備兌開倉，即在持有股票時，賣出相應數(shù)量的認購期權。美國的BXM基金是基于標普500的備兌開倉策略創(chuàng)建的。過去二十年，BXM相對于標普500，在風險更小的情況下，產(chǎn)生了更高的收益率（年收益率9.4%），這是所有策略交易者夢寐以求的?？梢哉f，備兌開倉邏輯簡單但效果不簡單！當然備兌開倉也存在被行權、股價大幅下跌等風險，投資者應適時進行轉倉或平倉。

10、分散風險

在美國期權市場，約有四分之三的期權在到期時是沒有價值的，這意味著期權賣方的勝率遠大于買方。乍眼一看，賣出期權似乎是條賺錢的捷徑，然而一旦市場發(fā)生大的波動，總有期權賣方出現(xiàn)爆倉。期權賣方的這一風險特點與出售保險非常相似，大多數(shù)的保單每年更新而沒有出險，但一次重大災害就可能使保險行業(yè)遭遇相當大的損失。因此，大部分保險公司會將風險分散到不同的區(qū)域和保險產(chǎn)品。類似地，期權賣方也應賣出不同股票的期權，以實現(xiàn)分散風險的目的，避免因單個股票的不利行情而全軍覆沒。

11、活用擔保物

期權賣出開倉時，需要交納保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以是債券、股票等有價證券。賣方應盡量使用有價證券沖抵保證金。與使用現(xiàn)金相比，使用國債、貨幣基金等作為擔保物，在收取期權權利金的同時，可以額外得到2%-5%的收益，何樂而不為呢！

12、盯市、盯市、再盯市！

賣出期權風險較高，賣方必須緊盯市場走勢，留意市場沖擊。此外，期權賣方應該時刻關注自己賬戶中的保證金情況，并且密切關注相關股票的除權除息、配股和分紅等情況，提前做好補足保證金的準備。

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