一、3月回顧：加速下跌

3月鐵礦加權(quán)大幅下跌，開盤863.5點(diǎn)，最高874點(diǎn)，最低742.5點(diǎn)，收于746點(diǎn)，全月跌118點(diǎn)，或-13.66%。3月“兩會(huì)” 提出加快發(fā)展高質(zhì)生產(chǎn)力，對(duì)于一貫依賴短期強(qiáng)刺激的黑色板塊來說相對(duì)利空。3月初我們認(rèn)為“負(fù)反饋”進(jìn)入到尾部階段，而價(jià)格走出加速趨勢(shì)。價(jià)差方面，本輪“負(fù)反饋”下跌進(jìn)入到現(xiàn)貨市場(chǎng)兌現(xiàn)階段后，對(duì)近月影響更大，因此不同于去年3月下跌時(shí)近遠(yuǎn)月價(jià)差走闊，本次價(jià)差呈現(xiàn)出現(xiàn)貨更弱，遠(yuǎn)月稍強(qiáng)，價(jià)差走縮的特點(diǎn)。基本面方面，3月鐵礦庫存加速累積，非主流礦山加快供應(yīng)，鐵水下跌，供需方面均利空價(jià)格。

二、4月展望：邊際改善

供應(yīng)

3月全球發(fā)運(yùn)量周均3076萬噸，2月2773萬噸，1月2746萬噸。3月供應(yīng)增加較為明顯，主要來自非主流礦的增產(chǎn)。2月礦均價(jià)122美元，3月107美元，預(yù)計(jì)隨著價(jià)格下跌，非主流供應(yīng)將顯著減少。

4月第一周，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3245.8萬噸，環(huán)比減少142.5萬噸。Mysteel澳洲巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量2694.2萬噸，環(huán)比減少116.9萬噸。澳洲發(fā)運(yùn)量1854.3萬噸，環(huán)比減少217.7萬噸，其中澳洲發(fā)往中國的量1519.6萬噸，環(huán)比減少273.4萬噸。巴西發(fā)運(yùn)量839.9萬噸，環(huán)比增加100.8萬噸。

今年外礦發(fā)運(yùn)增幅最為明顯的是巴西礦，淡水河谷累計(jì)發(fā)運(yùn)比去年增加19.7%，供應(yīng)對(duì)一季度價(jià)格形成壓制。后續(xù)需要觀察巴西及非主流礦的供應(yīng)。

需求

日均鐵水產(chǎn)量223.6萬噸，同比-8.8%。3月周均鐵水僅221.7萬噸，而2023年3月周均鐵水238.3萬噸。鋼廠盈利率33.33,環(huán)比+4.8個(gè)百分點(diǎn)。五大材產(chǎn)量865萬噸，環(huán)比+9.51萬噸。其中螺紋213萬噸，環(huán)比+2.9萬噸。熱卷326萬噸，環(huán)比+3.6萬噸。

庫存

港口庫存14452萬噸，鋼廠庫存9280萬噸，整體在季節(jié)性中低位。結(jié)構(gòu)上看，鋼廠因利潤偏低，對(duì)補(bǔ)庫保持謹(jǐn)慎，體現(xiàn)在庫存持續(xù)去化，而港口貿(mào)易礦逐漸累庫。從過往年份看，在春節(jié)后的2-10周港口庫存達(dá)到高點(diǎn)，隨后展開去庫。今年供應(yīng)高于去年，需求低于去年，節(jié)后第八周仍未有效去庫，關(guān)注未來3周港口庫存，預(yù)計(jì)4月會(huì)見到庫存拐點(diǎn)。

估值

現(xiàn)貨折盤面865元，主力合約基差約49元。整體處在合理區(qū)間。

宏觀

3月份，制造業(yè)PMI 50.8%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣回升，出口貢獻(xiàn)較大。產(chǎn)業(yè)政策上，4月3日國家發(fā)展改革委 等部門會(huì)同有關(guān)方面將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，堅(jiān)持以節(jié)能降碳為重點(diǎn)，區(qū)分情況、有保有壓、分類指導(dǎo)、扶優(yōu)汰劣，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié) 構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。為配合做好產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控工作，相關(guān)部門將聯(lián)合開展全國鋼鐵冶煉企業(yè)裝備基礎(chǔ)信息摸底工作。經(jīng)濟(jì)政 策上，關(guān)注月底政治局會(huì)議。

小結(jié)  

鋼鐵行業(yè)供需矛盾由來已久，市場(chǎng)缺乏信心缺乏成交和流動(dòng)性，情緒悲觀。究其悲觀原因，一是作為鋼鐵最大的單一下游，地產(chǎn)長期提而不振， 影響用鋼需求，二是低利潤與高產(chǎn)能的組合讓市場(chǎng)擔(dān)憂重蹈2014-2015年的覆轍。

我們注意到，因價(jià)格下跌，材、焦、合金生產(chǎn)商都選擇主動(dòng)縮減供應(yīng)，而鐵礦今年供應(yīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，3月仍在高位，我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已跌破100美元，鐵礦供應(yīng)有望在4月出現(xiàn)收縮。需求端，由于材的去庫表現(xiàn)尚可，利潤有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)4月鐵水產(chǎn)量將逐步上行。鐵礦基本面邊際改善，若鐵水、材的表需能連續(xù)幾周表現(xiàn)強(qiáng)勁，則有望令市場(chǎng)恢復(fù)信心。宏觀及政策上，2024年繼續(xù)粗鋼壓減，利空鐵礦；海外美國非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，降息預(yù)期減弱，利空商品；關(guān)注4月底政治局會(huì)議有無利好政 策。技術(shù)上，當(dāng)前仍未擺脫下跌趨勢(shì)。重點(diǎn)關(guān)注政策、下游鋼需、鐵水，以及海外發(fā)運(yùn)。

未來利多場(chǎng)景：1、政策預(yù)期；2、鋼廠有利潤后主動(dòng)補(bǔ)庫存；3、外礦供應(yīng)減少。

未來利空?qǐng)鼍埃?、鐵水復(fù)產(chǎn)受阻，庫存久不降低；2、非主流礦山加快供應(yīng)；3、限產(chǎn)政策。