01

行情回顧：2024年以來鎳價低位寬幅震蕩

2024年以來，鎳價呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢，1-2月西方鎳企減產(chǎn)預(yù)期一度推升鎳價至13萬元/噸的相對高點，隨后美國經(jīng)濟基本面尤其是勞動力市場韌性顯現(xiàn)，又使得鎳價相對承壓。2月開始，受印尼RKAB審批偏緩擾動，鎳價震蕩區(qū)間上移至13-14萬元/噸，期間市場主要矛盾切換頻繁，印尼釋放加快審批的信號后，鎳價一度回落，隨后在宏觀面驅(qū)動下又隨有色板塊一同反彈。目前，隨著美國市場通脹擔(dān)憂再起，市場做多動力減弱，鎳價又逐步向下回歸。

02

宏觀：美聯(lián)儲政策預(yù)期搖擺，國內(nèi)地產(chǎn)數(shù)據(jù)未見反轉(zhuǎn)

從宏觀因素角度看，市場做多動力逐步減弱。3月份美國CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步反彈，除能源分項對通脹形成驅(qū)動外，核心CPI尤其是其中核心服務(wù)分項仍是居高不下，另外美國零售數(shù)據(jù)同樣超預(yù)期，多重因素共同驅(qū)動美元指數(shù)偏強運行，市場對美聯(lián)儲能否開啟降息周期展現(xiàn)出了一定擔(dān)憂，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)︽噧r形成一定壓制。

往后看，美聯(lián)儲依然沒有明確年內(nèi)何時開啟降息，在再通脹擔(dān)憂下，市場基本認(rèn)為6月美聯(lián)儲降息不大可能落地，預(yù)期最早開啟降息的時點為9月。從鮑威爾4月16日最新表態(tài)來看，“如果價格壓力持續(xù)存在，只要有需要，美聯(lián)儲可以保持利率穩(wěn)定”，市場繼續(xù)做多鎳價的動力或顯不足。

當(dāng)然，海外宏觀分析的角度是基于鎳的有色金屬屬性，由于原生鎳最主要的消費領(lǐng)域——不銹鋼是典型的地產(chǎn)后周期品種，鎳在某種意義上亦被蒙上了“黑色”屬性。國內(nèi)地產(chǎn)從開工到竣工，再到成交數(shù)據(jù)，目前觀察來看依然表現(xiàn)偏差，并無反彈跡象，且需求預(yù)期依然偏弱，直接角度看將拖累不銹鋼需求，進(jìn)而同樣有可能對鎳價形成拖累。據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)建筑業(yè)竣工面積同比來看，不銹鋼板塊短期內(nèi)或依然難現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

03

俄鎳遭制裁影響有限

消息面上，美英聯(lián)合宣布對俄鎳制裁，禁止LME形成新的鎳倉單。在《【建投有色】英美對俄羅斯金屬實施新制裁，金屬價格會火上澆油么？》一文中我們率先指出，制裁對鎳影響或較為有限，市場恢復(fù)理性后鎳價存在下跌空間。從LME公布數(shù)據(jù)來看，雖然俄鎳存量庫存占比較高，但自2024年開始，俄鎳壘庫幅度已經(jīng)邊際放緩，中國鎳庫存變動幅度則高于俄鎳，隨著來自中國品牌的電積鎳的交割品不斷擴容，俄鎳所受擾動或?qū)⒈恢袊囁鶎_，截至目前，LME已有5個中國電積鎳品牌注冊交割品，再綜合考慮到LME存在“快速上市通道”，后市LME可能將更多受中國鎳影響，俄鎳影響將愈發(fā)減弱。

04

新能源：供需偏緊得到改善

除宏觀因素擾動外，前期驅(qū)動鎳價維持高位的重要因素之一便是中間品與硫酸鎳環(huán)節(jié)供需偏緊。2023年新能源板塊尤其是三元電池方面表現(xiàn)乏力，SMM數(shù)據(jù)顯示2023年三元材料產(chǎn)量62.31萬噸，相較2022年下滑4.94%。在需求下滑的背景下，2023年硫酸鎳企業(yè)開始大幅減產(chǎn)，不過在年報中我們給出預(yù)測，認(rèn)為新車型上市和原材料價格走弱將驅(qū)動三元企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)景氣，2024年伊始，新能源板塊需求逐漸顯露，而硫酸鎳復(fù)產(chǎn)并未跟上，階段性緊缺由此產(chǎn)生。然而，硫酸鎳環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)需要原料端中間品的支持，2月開始印尼RKAB擾動加劇，印尼礦端偏緊致使高冰鎳同樣出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)困難，同時MHP因爬坡偏緩持續(xù)處于緊平衡的狀態(tài)，致使一段時間內(nèi)中間品和硫酸鎳同時供需偏緊。由此導(dǎo)致的結(jié)果，一方面原生鎳需求端新能源板塊復(fù)蘇對鎳形成需求支撐，另一方面供需偏緊導(dǎo)致的價格上漲通過“中間品-硫酸鎳-電積鎳”的路徑對電積鎳形成成本支撐。

但硫酸鎳環(huán)節(jié)的供需狀況已然改善。SMM數(shù)據(jù)顯示，3月份三元材料增速33%，預(yù)期4月份環(huán)比增速將放緩至10%左右。而供應(yīng)方面，可以看到印尼市場中間品產(chǎn)量已有所恢復(fù)，國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計4月將升至3.59萬金屬噸左右。制約硫酸鎳供需的因素正在瓦解。

05

RKAB：限制鎳價中樞，但難以成為助漲因素

目前市場仍在擔(dān)憂印尼鎳礦供應(yīng)問題。此前消息顯示，截止3月18日印尼鎳礦 RKAB審批額已達(dá)1.5億濕噸量級，審批進(jìn)度超市場預(yù)期，擔(dān)憂情緒有所緩解。不過，隨后便再未有印尼RKAB審批進(jìn)度的報道，SMM消息稱目前印尼市場鎳礦價格仍舊在高位，供應(yīng)端隱憂仍在。

對此，我們的理解是，鎳的交易邏輯通常是把握主要矛盾，印尼鎳礦價格高位會將鎳價限制在一定較高的區(qū)間（2024年1-2月鎳價震蕩區(qū)間為12-13萬元/噸，而目前則是13-14萬元/噸），但在消息刺激有限的情況下，印尼鎳礦則難以成為驅(qū)動鎳價進(jìn)一步上漲的推手。此外，季節(jié)性角度看，菲律賓雨季即將結(jié)束，即便短期內(nèi)菲律賓礦商仍在挺價，但隨著發(fā)運量逐步恢復(fù)以及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈短期難以反轉(zhuǎn)，礦價仍有下移的可能性。

06

總結(jié)：短中期或?qū)挿鹗?/strong>

首先從鎳自身的基本面角度來看，前期驅(qū)動鎳價偏強的因素包括硫酸鎳環(huán)節(jié)的緊平衡以及印尼鎳礦RKAB擾動的影響，我們認(rèn)為，隨著硫酸鎳環(huán)節(jié)的供需緩解，鎳價短期支撐開始下移，而RKAB可能會將鎳價中樞限制在高位，但是難以成為鎳價繼續(xù)上漲的助推因素。因此，當(dāng)基本面疲態(tài)顯現(xiàn)時，鎳價如期回落。但是如前所述，礦端隱憂將鎳價限制在13萬元/噸以上的支撐，若鎳價回落至13萬元/噸，市場大概率將尋找下一個可供交易的點，而新能源、不銹鋼、鎳礦等要素均已被定價完畢，目前存在較大不確定性的環(huán)節(jié)仍將是海外宏觀預(yù)期。因此總的來說，預(yù)計短中期鎳價大概率繼續(xù)維持13-14萬元/噸的寬幅震蕩，操作上短期空單可繼續(xù)持有，中長期進(jìn)一步觀望美聯(lián)儲政策動向以及印尼RKAB審批進(jìn)度。