自今年3月以來(lái)，鋁價(jià)大幅上漲，主力06合約價(jià)格最高沖至21345元/噸，在這其中，既有宏觀降息預(yù)期疊加基本面邊際利好的影響，又有地緣政治愈演愈烈的助推。立足當(dāng)下，我們認(rèn)為短期盤(pán)面仍以宏觀和地緣為主導(dǎo)，但高鋁價(jià)對(duì)下游負(fù)反饋或已開(kāi)始，滬鋁價(jià)格短期二次攀升概率不大，建議等待中期盤(pán)面回調(diào)之后逢低建多的機(jī)會(huì)。

一、社庫(kù)：歷史低位，去庫(kù)臨近

從滬鋁社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，自一季度以來(lái)，社庫(kù)一直處于季節(jié)性累庫(kù)狀態(tài)，當(dāng)前最新社庫(kù)為84.3萬(wàn)噸，較去年年底累庫(kù)41萬(wàn)噸。從最近累庫(kù)節(jié)奏來(lái)看，累庫(kù)速度明顯減緩，甚至短期出現(xiàn)去庫(kù)跡象。從社庫(kù)季節(jié)圖來(lái)看，當(dāng)前社庫(kù)處于歷史同期絕對(duì)低位，且接下來(lái)一段時(shí)間是去庫(kù)周期。鑒于此，低位社庫(kù)對(duì)滬鋁價(jià)格存在較大支撐，同時(shí)也為鋁價(jià)提供較大向上彈性。

二、現(xiàn)貨升貼水，鋁棒庫(kù)存及下游開(kāi)工率：負(fù)反饋或已開(kāi)始

從滬鋁現(xiàn)貨升貼水來(lái)看，隨著今年3月份以來(lái)，滬鋁價(jià)格不斷攀升，現(xiàn)貨基本維持貼水狀態(tài)，且多數(shù)時(shí)候均為深貼水，即貼水幅度處于歷史相對(duì)較高水平。

從鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看， 4月18日國(guó)內(nèi)鋁棒社會(huì)庫(kù)存25.67萬(wàn)噸，與上周四相比小幅累庫(kù)0.27萬(wàn)噸，較本周一累庫(kù)0.52萬(wàn)噸，處于近四年的同期高位，環(huán)比去年同期要高出10.16萬(wàn)噸，較三月最后一周仍增加0.49萬(wàn)噸，為近半月以來(lái)最佳水平。

從下游開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)看，自3月以來(lái)，下游開(kāi)工率呈現(xiàn)季節(jié)性復(fù)蘇，但近期鋁型材行業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)明顯拐頭跡象，同往年規(guī)律不相匹配，主要受當(dāng)前高鋁價(jià)影響，訂單量減少拉動(dòng)開(kāi)工率下滑。

總而言之，當(dāng)前鋁價(jià)處于過(guò)去兩年的高點(diǎn)，現(xiàn)貨買(mǎi)興不高，下游按需提貨，現(xiàn)貨維持深貼水狀態(tài)，下游開(kāi)工率出現(xiàn)拐頭跡象，鋁棒庫(kù)存高企，一定程度上已形成負(fù)反饋，或?qū)︿X價(jià)有一定壓制。

三、下游需滬鋁月度產(chǎn)量：復(fù)產(chǎn)預(yù)期抬頭求持續(xù)性有待驗(yàn)證

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)2024年1-3月電解鋁產(chǎn)量累計(jì)值為1069.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.8%，3月電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.4%。云南2024年首批復(fù)產(chǎn)基本落地，省內(nèi)釋放80萬(wàn)千瓦負(fù)荷電力，用于電解鋁行業(yè)復(fù)產(chǎn)，折合電解鋁年化產(chǎn)能52萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量影響預(yù)計(jì)在5月數(shù)據(jù)中才會(huì)體現(xiàn)。

同時(shí)，據(jù)產(chǎn)業(yè)消息，內(nèi)蒙古華云三期42萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)，如今建設(shè)完成度已達(dá)約75%，首臺(tái)電解槽擬5月15日通電啟動(dòng)。

四、宏觀因素：再通脹、地緣及“俄鋁制裁”，短期影響較大

從美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹超預(yù)期抬頭，再通脹交易盛行，疊加國(guó)際地緣政治愈演愈烈，貿(mào)易保護(hù)主義及避險(xiǎn)行為在盤(pán)面大行其道，具體表現(xiàn)就是以黃金、原油及銅為代表的大宗商品價(jià)格大幅上漲，也帶動(dòng)其他有色金屬易漲難跌。

同時(shí)，對(duì)于俄鋁制裁事件，短期內(nèi)外鋁價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，滬鋁進(jìn)口大幅虧損，出口通道或?qū)⒋蜷_(kāi)，鑒于“俄鋁制裁”并非首次發(fā)生，且俄鋁在過(guò)去幾年內(nèi)也已形成規(guī)避制裁的貿(mào)易路線，因此短期內(nèi)盤(pán)會(huì)隨著外盤(pán)上漲，中期隨著俄鋁流入國(guó)內(nèi)，現(xiàn)貨充足之下或?qū)?duì)盤(pán)面形成壓制。

五、總結(jié)

立足當(dāng)下，對(duì)于滬鋁來(lái)說(shuō)，短期宏觀力量對(duì)盤(pán)面影響較大，順勢(shì)而為方為上策。就基本面而言，當(dāng)前高鋁價(jià)對(duì)下游所形成的負(fù)反饋或已開(kāi)始，相信不久會(huì)在產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，同時(shí)西南季節(jié)性復(fù)產(chǎn)已在逐步進(jìn)行，4月下旬之后會(huì)在產(chǎn)量數(shù)據(jù)中體現(xiàn)；但從社庫(kù)絕對(duì)水平和相對(duì)水平來(lái)看，均處于較低位置，疊加國(guó)內(nèi)宏觀政策對(duì)下游需求復(fù)蘇有較大提升空間，因此鋁價(jià)下方空間有限。簡(jiǎn)言之，短期盤(pán)面雖然受宏觀主導(dǎo)，但基本面壓制已經(jīng)形成，上方空間或有限，中期基本面偏空，但受低庫(kù)存和需求預(yù)期影響，滬鋁下方空間也有限，因此策略上建議等待中期回調(diào)后逢低建多的機(jī)會(huì)，短期追漲性價(jià)比不大。