期權(quán)是一種金融衍生產(chǎn)品，可以對(duì)沖期貨和現(xiàn)貨交易中產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。但是，期權(quán)交易本身也存在風(fēng)險(xiǎn)，所以本文將帶大家認(rèn)清期權(quán)交易中常見的五大風(fēng)險(xiǎn)，并談?wù)勏鄳?yīng)的應(yīng)對(duì)方法。

權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)

在期權(quán)交易中，投資者主要面臨的是交易風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的價(jià)格即權(quán)利金。

期權(quán)交易中，買方與賣方部位均面臨著權(quán)利金不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)與做期貨相同。

即在權(quán)利金的范圍內(nèi)，如果買得低而賣得高，平倉(cāng)就能獲利；相反則虧損。與期貨不同的是，期權(quán)多頭的風(fēng)險(xiǎn)底線已經(jīng)確定和支付，其風(fēng)險(xiǎn)控制在權(quán)利金范圍內(nèi)。期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)則存在與期貨相同的不確定性。

由于期權(quán)賣方收到的權(quán)利金能夠?yàn)槠涮峁┫鄳?yīng)的保護(hù)，從而在價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，能夠抵消期權(quán)賣方的部份損失。一旦價(jià)格的不利變化超出了權(quán)利金的幅度，賣方開始虧損。因此，與期貨相比，期權(quán)賣方風(fēng)險(xiǎn)具有延遲性。

示例：期貨價(jià)格1700，賣出執(zhí)行價(jià)格1720的看漲期權(quán)是虛值期權(quán)，權(quán)利金30，期貨上漲到1720以上，則會(huì)變?yōu)閷?shí)值，從執(zhí)行價(jià)格的角度看此時(shí)才會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

如果加上權(quán)利金，期貨價(jià)格漲到1750才會(huì)有虧損。如果1700賣出期貨，則價(jià)格只要上漲就有虧損。因此，期貨相比，期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)具有延遲性。

市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于市場(chǎng)深度、廣度不夠，致使期權(quán)投資者無(wú)法在合理價(jià)位上對(duì)沖平倉(cāng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)生了損失，也不能夠及時(shí)止損，只能眼睜睜地看著損失不斷擴(kuò)大。

期權(quán)合約有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之分，也有不同到期月份之分，還有不同行權(quán)價(jià)格之分。因此，同個(gè)標(biāo)的證券的期權(quán)合約數(shù)量可能會(huì)非常多，而且部分合約的成交量可能會(huì)很低、從而存在交易不活躍的問(wèn)題。

由于期權(quán)具有合約多、交易分散、原理復(fù)雜等特點(diǎn)，期權(quán)市場(chǎng)特別是商品期權(quán)的流動(dòng)性和市場(chǎng)規(guī)模一般都低于期貨市場(chǎng)。

示例：如美國(guó)的CBOT小麥期權(quán)交易量平均相當(dāng)于小麥期貨的25％。而且期權(quán)交易的特點(diǎn)是平值附近合約較為活躍，深實(shí)值和深虛值合約成交稀少，甚至無(wú)人問(wèn)津。

隨著時(shí)間的推移和期貨價(jià)格的波動(dòng)，如果投資者持有的合約執(zhí)行價(jià)格偏離期貨市價(jià)越來(lái)越遠(yuǎn)，交易就會(huì)逐漸清淡，甚至無(wú)法成交，因此，投資者可能無(wú)法平倉(cāng)出局。

價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)是具有杠桿性且較為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。影響期權(quán)價(jià)格的因素很多，包括標(biāo)的價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、剩余時(shí)間、波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股息率等。

上述影響期權(quán)定價(jià)因子的波動(dòng)，會(huì)帶來(lái)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，期權(quán)交易員需要借助希臘值（Greeks）、情境分析、壓力測(cè)試等方法評(píng)估和管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，買方的收益會(huì)隨著標(biāo)的物價(jià)格的上漲而增加。

但是如果標(biāo)的物價(jià)格不但沒(méi)有上漲，反而下跌，則無(wú)論是放棄還是低價(jià)轉(zhuǎn)讓認(rèn)購(gòu)期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金。當(dāng)然還包括權(quán)利金投資可能的盈利。買入認(rèn)沽期權(quán)，買方的收益會(huì)隨著標(biāo)的物價(jià)格的下跌而獲利，但如果到期日（或執(zhí)行日）市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則無(wú)論是放棄還是低價(jià)轉(zhuǎn)讓認(rèn)沽期權(quán)，其最大損失也是權(quán)利金部分。

賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)而沒(méi)有相應(yīng)的標(biāo)的物多頭。

一旦標(biāo)的物價(jià)格高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，投資者將損失市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之差高于權(quán)利金部分；反之，賣出認(rèn)沽期權(quán)，一旦標(biāo)的物價(jià)格低于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，投資者將損失執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之差高于權(quán)利金部分。

賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)而擁有標(biāo)的物的多頭。

所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是其標(biāo)的物頭寸由于價(jià)格下降而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)減去應(yīng)收到的權(quán)利金部分；反之，賣出認(rèn)沽期權(quán)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是其標(biāo)的物頭寸由于價(jià)格上升而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)減去應(yīng)收到的權(quán)利金部分；

作為賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)獲得權(quán)利金的代價(jià)

其放棄了潛在的由于相應(yīng)標(biāo)的物的價(jià)格上漲高于執(zhí)行價(jià)格的盈利（此時(shí)期權(quán)將被執(zhí)行或到期）；反之，賣出認(rèn)沽期權(quán)，其放棄了潛在的由于相應(yīng)標(biāo)的物的價(jià)格下降低于執(zhí)行價(jià)格的盈利（此時(shí)期權(quán)將被執(zhí)行或到期）。

合約到期風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)有到期日，不同的期權(quán)合約可能有不同的到期日。對(duì)于歐式期權(quán)而言，在到期日當(dāng)天，期權(quán)買方（權(quán)利方）要做好提出行權(quán)申請(qǐng)的準(zhǔn)備，而期權(quán)賣方（義務(wù)方）則要做好履行義務(wù)的準(zhǔn)備。

一旦過(guò)了到期日，即使是對(duì)投資者有利的期權(quán)合約（實(shí)值期權(quán)），除非交易所有自動(dòng)行權(quán)機(jī)制，否則如果投資者沒(méi)有提出行權(quán)申請(qǐng)，期權(quán)將會(huì)作廢，不再有任何價(jià)值，投資者衍生品合約賬戶內(nèi)也不再顯示已過(guò)期的合約持倉(cāng)。

而對(duì)于美式期權(quán)而言，在到期日之前的任何交易日，期權(quán)買方（權(quán)利方）都可以提出行權(quán)申請(qǐng)，而期權(quán)賣方（義務(wù)方）則要做好履行義務(wù)的準(zhǔn)備。

每一份期權(quán)合約都對(duì)應(yīng)有著相應(yīng)的合約要素，期權(quán)合約的到期日即為其中之一。正如其字面含義，到期日就是指股票期權(quán)合約有效期截止的日期，是期權(quán)權(quán)利方可行使權(quán)利的最后日期。

到期日之后，期權(quán)合約失效，不再存續(xù)。因此期權(quán)合約具有有限生命周期的特征，投資者在交易期權(quán)時(shí)，也就面臨著期權(quán)投資的另一風(fēng)險(xiǎn)——到期風(fēng)險(xiǎn)。

那么，投資者作為期權(quán)的權(quán)利方或義務(wù)方，所面臨的到期風(fēng)險(xiǎn)具體是指什么呢？

示例：對(duì)于股票期權(quán)的權(quán)利方而言，隨著合約到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸降低。在臨近到期日時(shí)，期權(quán)的權(quán)利方所持有的虛值期權(quán)和平值期權(quán)價(jià)值將逐漸歸零，因?yàn)槠鋬?nèi)在價(jià)值本來(lái)就為零，時(shí)間價(jià)值也逐漸降低至零。

在這種情況下，期權(quán)到期時(shí)權(quán)利方將損失全部的權(quán)利金。投資者需要認(rèn)識(shí)到，盡管期權(quán)的權(quán)利方擁有權(quán)利，但這個(gè)權(quán)利是有期限的，如果在規(guī)定的期限內(nèi)，行情波動(dòng)幅度未達(dá)預(yù)期（比如股票價(jià)格未能上漲至認(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)價(jià)格以上，或未能下跌至認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)以下），那么他所持有的權(quán)利方頭寸將在到期時(shí)失去全部?jī)r(jià)值。

哪怕投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷正確，但如果在期權(quán)到期日之后，合約標(biāo)的才開始上漲，此時(shí)已于事無(wú)補(bǔ)了。

此外，對(duì)權(quán)利方來(lái)說(shuō)，到期風(fēng)險(xiǎn)還可以理解為，期權(quán)到期時(shí)即使具有內(nèi)在價(jià)值，但是這些價(jià)值并不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)到投資者的賬戶，而是需要投資者及時(shí)行權(quán)。

因此，投資者一方面不要忘記行權(quán)，另一方面，也可以與期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)做出相關(guān)約定，在期權(quán)達(dá)到一定實(shí)值程度的情況下進(jìn)行自動(dòng)行權(quán)。

對(duì)于股票期權(quán)的義務(wù)方而言，如果在合約存續(xù)期限內(nèi)，行情波動(dòng)幅度超出預(yù)期，那么義務(wù)方潛在的虧損幅度可能是巨大的，甚至超過(guò)初始收入的權(quán)利金的全額。

哪怕投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷正確，但是如果在期權(quán)到期日之后才顯現(xiàn)，投資者同樣會(huì)遭受損失。

不難看出，所謂到期風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上與投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期和所選擇的不同期限的期權(quán)合約有關(guān)。也就是說(shuō)，投資者交易期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合自己的市場(chǎng)預(yù)期和具體的投資策略，選擇合適的期權(quán)到期時(shí)間。

與現(xiàn)貨交易不同，期權(quán)交易的重要特點(diǎn)之一就是具有有限的生命周期。股票市場(chǎng)中有不少投資者在股票被套之后，往往選擇等待，希冀未來(lái)的某一天股價(jià)能重新漲起來(lái)，在股市中這樣操作的代價(jià)是時(shí)間和利潤(rùn)，而在期權(quán)交易中，代價(jià)則可能是損失全部本金。

因此，無(wú)論是期權(quán)的權(quán)利方還是義務(wù)方，都不可一直抱著不平倉(cāng)的心態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)行情分析錯(cuò)誤，就要果斷止損平倉(cāng)或進(jìn)行組合操作鎖定風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)利方能收回部分權(quán)利金，義務(wù)方也可避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，投資者持有期權(quán)頭寸后，不能坐等到期，而是應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注、及時(shí)分析市場(chǎng)走向，必要時(shí)理性調(diào)整投資決策。

期權(quán)Gamma風(fēng)險(xiǎn)

Gamma（γ）反映期貨價(jià)格對(duì)delta值的影響程度，為delta變化量與期貨價(jià)格變化量之比。我們之前的文章里有講過(guò)，delta值是期權(quán)權(quán)利金與期貨價(jià)格變化的量比，對(duì)于期權(quán)來(lái)說(shuō)并非是個(gè)確定的數(shù)值，只有即時(shí)變動(dòng)的測(cè)試結(jié)果才有效。

delta值會(huì)隨著期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化。如某一期權(quán)的delta為0.6，gamma值為0.05，則表示期貨價(jià)格上升1元，期權(quán)權(quán)利金變化0.6元，同時(shí)所引起delta增加量為0.05.delta將從0.6增加到0.65。

公式為：Gamma=delta的變化/期貨價(jià)格的變化

因此，Gamma的取值關(guān)系到整個(gè)投資組合的損益狀況。當(dāng)Gamma的絕對(duì)值較大時(shí)，表明Delta的變化隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化會(huì)非?？欤顿Y者需要頻繁調(diào)整Delta值才能避免Delta非中性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)Gamma的取值為負(fù)值時(shí)，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格往有利方向變動(dòng)，期權(quán)頭寸卻會(huì)降低其增值速度；如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格往不利方向變動(dòng)，期權(quán)頭寸卻會(huì)加快減值速度。

此外，當(dāng)Gamma為正值時(shí)，狀況與上面結(jié)論相反，但是時(shí)間損耗Theta值卻為負(fù)值，這意味著時(shí)間又成為了投資收益的敵人。

Gamma風(fēng)險(xiǎn)，指的是標(biāo)的資產(chǎn)在臨近到期前的微小變動(dòng)，便會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)格造成極大影響。這是期權(quán)交易的一類特殊風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于期權(quán)賣出者而言，這相當(dāng)重要，因?yàn)樗A(yù)示著臨近到期時(shí)很難預(yù)知平值期權(quán)是否會(huì)被行權(quán)。

Gamma取任何數(shù)值對(duì)于投資者構(gòu)建投資組合來(lái)說(shuō)都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。只有Gamma中性即為0時(shí)，才能真正的規(guī)避Gamma風(fēng)險(xiǎn)，降低交易組合風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的這種Gamma風(fēng)險(xiǎn)，在期權(quán)平值或者臨近到期時(shí)最大。

一天與一個(gè)月后到期期權(quán)的delta對(duì)比圖

Delta描述了期權(quán)價(jià)格相對(duì)于標(biāo)的期貨價(jià)格的變動(dòng)率。由上圖可知，與一個(gè)月delta相比，一天delta在執(zhí)行價(jià)格附近變化異常劇烈，表明豆粕價(jià)格的微小波動(dòng)，便可引起delta大幅變動(dòng)，從而引起期權(quán)價(jià)格變化迅速，風(fēng)險(xiǎn)加劇。

由于Gamma是衡量delta相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的變化率，Gamma越大，delta變動(dòng)越快，因此該風(fēng)險(xiǎn)被稱為Gamma風(fēng)險(xiǎn)。

最直觀的感受是，臨近到期前一天，若豆粕期貨價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格附近波動(dòng)，豆粕價(jià)格上漲，期權(quán)快速虧損，豆粕價(jià)格下跌，期權(quán)快速盈利，這令投資者陷入兩難境地。

理論上講，此時(shí)時(shí)間價(jià)值衰減極為迅速，堅(jiān)持持有到第二天到期，只要豆粕價(jià)格位于執(zhí)行價(jià)格下方，便可獲得全部權(quán)利金收入；但若堅(jiān)持持有，一旦價(jià)格在到期前上漲，前期積累的權(quán)利金就被價(jià)格上漲吞噬，功虧一簣。

對(duì)于這種情況，除了在有所盈利時(shí)及時(shí)平倉(cāng)，避免出現(xiàn)Gamma風(fēng)險(xiǎn)外，通常有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種方法進(jìn)行防范。

一方面，進(jìn)行delta動(dòng)態(tài)對(duì)沖,隨著標(biāo)的物的變化，利用期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出delta值，根據(jù)delta值確定需要對(duì)沖的標(biāo)的期貨數(shù)量，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，令整體頭寸免受價(jià)格波動(dòng)的影響，由于delta變化劇烈，通常涉及頻繁的調(diào)倉(cāng)操作，會(huì)造成較高的對(duì)沖成本，非專業(yè)人士謹(jǐn)慎使用。

另一方面，可以買入虛值期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)保護(hù)，它避免了動(dòng)態(tài)對(duì)沖中頻繁調(diào)倉(cāng)的操作，同時(shí)有助于減輕交易壓力，對(duì)于任何類型投資者來(lái)說(shuō)，都是值得考慮的方式。