近日，央行發(fā)布2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告對國內經(jīng)濟形勢的判斷更加積極，指出“開局良好、回升向好是當前經(jīng)濟運行的基本特征和趨勢”，但同時認為，“全球經(jīng)濟復蘇動能分化，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調整、地緣政治沖突等不確定性依然存在，國內經(jīng)濟持續(xù)回升向好仍面臨諸多挑戰(zhàn)”。

物價方面，報告指出，“當前物價處于低位的根本原因在于實體經(jīng)濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”，強調“把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”。今年以來，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，物價指標有所回升。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月，CPI同比回升至0.3%、PPI同比降幅收窄至2.5%。CPI和PPI同比均出現(xiàn)改善，但需求端仍偏弱，與報告相關表述呼應，通脹進一步回升有賴于宏觀政策的支持。

貨幣政策方面，下一階段的政策基調仍是“穩(wěn)健”“靈活適度、精準有效”。貨幣端整體基調不變，央行強調“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，新增“避免資金沉淀空轉”等表述，預計央行對資金面的調控會更加精細。信貸端，報告提出“信貸要與有效融資需求相適配”，轉變片面追求規(guī)模的思維。另外，以專欄的形式厘清了信貸增長和經(jīng)濟高質量發(fā)展的關系，信貸總量放緩并不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱。信貸增長方面，更重視直接融資，盤活存量也再被提及，對直接融資的表述增加了“支持直接融資加快發(fā)展”。

利率方面，政策繼續(xù)強調“暢通貨幣政策傳導渠道”。報告明確提出“防范高息攬儲行為”，維護市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負債成本。4月以來，存款自律機制對銀行“手工補息”行為進行了規(guī)范。

具體到長期國債收益率，央行通過專欄進行了回應?！伴L期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預期，同時也受到安全資產缺乏等因素的擾動”。央行將我國長期經(jīng)濟基本面歸類為宏觀影響因素，把市場機構的資產配置需求以及安全資產供給歸類為微觀因素。央行認為“我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變”，并再度強調長債的風險，“市場投資者會更為關注長期債券投資的利率風險，堅持審慎理性的投資理念，防范投資行為過于短期化可能帶來的損失”。

結合上述框架和央行判斷，央行將年初以來長端收益率的快速下行歸因于安全資產的供需錯配。未來，隨著超長期特別國債的發(fā)行，“資產荒”情況會有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升。

除了2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，近期債市的熱點話題還有超長期特別國債發(fā)行。5月13日，財政部網(wǎng)站披露超長期特別國債發(fā)行安排，明確2024年超長期特別國債發(fā)行計劃。發(fā)行期限方面，超長期特別國債涉及期限為20年、30年、50年，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，均按半年付息。發(fā)行節(jié)奏方面，5月至11月分22次發(fā)行，5月17日招標首發(fā)第一批400億元人民幣30年期特別國債。2020年1萬億元抗疫特別國債在當年6月和7月集中發(fā)行，而2024年超長期特別國債發(fā)行周期為7個月。債市供給擔憂情緒有所減弱，但并未完全消退。

整體而言，近期央行對長期國債收益率的關注度有增無減，其向下突破的阻力較大，后續(xù)預計窄幅波動。