【導(dǎo)語】5月中國進口闊葉漿外盤價格強勢上行，已經(jīng)連續(xù)3個月維持上漲態(tài)勢，同時由于供應(yīng)端不確定性、外盤及關(guān)聯(lián)漿種外盤上漲、供需改善等利多因素主導(dǎo)市場，現(xiàn)貨漿價維持偏強震蕩運行態(tài)勢。6月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙毛利率改善力度進一步降低，同時在產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預(yù)計漿價僵持整理為主。

5月闊葉漿外盤延續(xù)漲勢

5月中國進口闊葉漿外盤價格強勢上行，已連續(xù)3個月維持上漲態(tài)勢。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，5月中國進口闊葉漿外盤較上月漲30美元/噸。從近年來進口闊葉漿外盤價格波動特點看（見圖2），5月外盤價格高于歷史7年平均水平線。4月巴西出口到中國闊葉漿量減少、闊葉漿現(xiàn)貨價格報漲、關(guān)聯(lián)漿種針葉漿現(xiàn)貨市場價格上漲、闊葉漿與針葉漿外盤報漲的相互支撐以及漿市供需改善，是闊葉漿外盤價格偏強運行的驅(qū)動因素，但下游原紙行業(yè)利潤偏低位波動是拖累外盤成交的主要因素。

巴西出口到中國闊葉量及占比均下降，直接支撐巴西闊葉漿外盤報漲

據(jù)巴西海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月巴西闊葉漿總出口量165.60萬噸，其中出口到中國的闊葉漿為67.4萬噸（環(huán)比下降2.32%），出口到中國的闊葉漿占巴西總出口量的40.70%，較3月占比下降4.69個百分點，對巴西闊葉漿外盤報漲起到直接支撐。

期貨盤面強勢運行、針葉漿外盤價格連續(xù)平盤及兩者價差收窄，支撐闊葉漿外盤報漲

截至5月10日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價格6234元/噸，較4月底6394元/噸下降160元/噸，但業(yè)者考量后期到貨成本壓力，期現(xiàn)基差走強，截至5月11日，進口針葉漿現(xiàn)貨市場均價環(huán)比上漲1.51%至6417.56元/噸，間接支撐闊葉漿現(xiàn)貨價格堅挺（截至5月11日，進口闊葉漿現(xiàn)貨市場月均價環(huán)比上漲3.28%，較4月全月漲幅擴大0.01個百分點），進而對闊葉漿外盤的報漲起到一定支撐作用。

同時從圖3中也可以看出，針葉漿價格連續(xù)2個月提漲，且從針葉漿、闊葉漿外盤價差來看，針葉漿、闊葉漿外盤價差連續(xù)2個月擴大，5月二者價差提升至80美元/噸，支撐5月闊葉漿外盤價格，因此針葉漿價格的上漲及二者價差擴大，成為5月闊葉漿外盤報漲的另外一個支撐因素。

5月漿市供需窄幅改善，支撐外盤報漲

預(yù)計5月漿市總供應(yīng)量環(huán)比下降1.92%，供應(yīng)面收緊，主要表現(xiàn)為進口量的下降（外盤上漲影響下游接貨、國外漿廠發(fā)往歐洲量的增加進而減少發(fā)往中國量），利好漿價走勢；總需求量環(huán)比增加1.77%，下游原紙行業(yè)前期新產(chǎn)能釋放帶來的需求增量，進而支撐漿價。在供應(yīng)量收緊、需求量微增的情況下，供需關(guān)系存改善預(yù)期，支撐當(dāng)前現(xiàn)貨市場價格。而現(xiàn)貨市場價格的高位運行，成為外盤報漲的另外一個驅(qū)動因素。

下游原紙行業(yè)盈利偏低位波動，拖累外盤成交

下游原紙利潤改善情況不佳，影響業(yè)者采漿積極性的改善，制約漿價提漲幅度。具體到原紙行業(yè)理論毛利率水平來看（見圖4），截至5月11日，5月下游原紙行業(yè)毛利率為-15.75%至19.63%（最高為箱板紙毛利率，但其生產(chǎn)成本中木漿用量稀少，因此代表性相對較低），較4月下滑0.53個百分點至5.32個百分點，下游原紙行業(yè)毛利率處于偏低位波動。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙行業(yè)毛利率偏低位波動，疊加闊葉漿外盤、現(xiàn)貨價格均延續(xù)漲勢，紙廠成本優(yōu)化難度增加，進而影響業(yè)者原料采買積極性，漿價上行阻力進一步增加，成為拖累5月闊葉漿外盤成交的主要因素。

6月漿市供需雙降，漿價僵持整理

從漿價自身來說，6月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙利潤改善能力持續(xù)減弱，同時在產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預(yù)計漿價僵持整理為主。

預(yù)計6月總供應(yīng)量環(huán)比下降3.02%，主要表現(xiàn)為進口量的下降預(yù)期及國產(chǎn)漿廠存?zhèn)€別檢修計劃帶來的供應(yīng)窄幅下滑，利好漿價走勢；預(yù)計總需求量環(huán)比下降1.39%，需求的下降為終端需求改善有限及行業(yè)原紙行業(yè)開工負(fù)荷率的下降，利空漿價，同時原紙利潤偏低位波動預(yù)期明顯，影響業(yè)者采漿積極性的提升，進一步拖累漿價走勢；成本面高位運行，外盤報價的提漲，導(dǎo)致成本面居高不下，支撐漿市底部價格，但后期高價外盤實際成交情況亦會影響漿價走勢；情緒面仍存不確定性，業(yè)者對上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格后市預(yù)期存在差異，會持續(xù)影響漿價階段性走勢。供應(yīng)鏈不確定因素仍存，主要體現(xiàn)為國外突發(fā)性事件不斷及極端天氣對南美洲、北美洲漿廠生產(chǎn)和運輸帶來的不確定性，進而影響國外漿廠對中國市場的發(fā)運情況的不確定性、后期新增產(chǎn)能釋放預(yù)期等帶來的心態(tài)面的影響，仍對漿價走勢產(chǎn)生影響。

綜上所述，6月進口闊葉漿現(xiàn)貨市場價格僵持整理為主，對進口木漿外盤支撐力度尚存；加拿大兩家鐵路公司22日開始歇工、芬蘭停機漿廠暫未恢復(fù)生產(chǎn)等對針葉漿的影響，針葉漿、闊葉漿價差及二者的傳導(dǎo)作用進一步支撐闊葉漿外盤價格；南美闊葉漿廠極端天氣影響生產(chǎn)以及漿廠對發(fā)運地側(cè)重變化導(dǎo)致中國進口闊葉漿量存收緊預(yù)期等，進一步直接支撐闊葉漿價格。但由于闊葉漿外盤的過快上揚，影響到下游原紙行業(yè)盈利的改善能力持續(xù)降低，紙廠后期的開工存下降預(yù)期，因此紙廠對高價外盤的接受能力降低，同時6-7月巴西及中國415萬噸闊葉漿存投放預(yù)期，亦或進一步影響6月外盤走勢。

以上僅考慮基本面及不確定因素對市場的影響，具體仍視事件以及國外漿廠的操盤策略對市場的實際影響而定，同時產(chǎn)品金融屬性對市場的影響不可小覷。

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