4月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，走出一波反彈行情，本周以來(lái)呈現(xiàn)震蕩整理態(tài)勢(shì)。

“近期以來(lái)，A股走強(qiáng)更多是受到流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的影響，使得市場(chǎng)估值持續(xù)修復(fù)?！焙Ｍㄆ谪浌芍钙谪浄治鰩熢S青辰在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，近幾個(gè)交易周A股微觀(guān)流動(dòng)性出現(xiàn)了明顯改善，資金流入規(guī)模已經(jīng)高于歷史平均水平，中散戶(hù)保持了較強(qiáng)的買(mǎi)入意愿。3月中旬至今資金流入項(xiàng)的主要貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為中散戶(hù)。同時(shí)，流出項(xiàng)方面，政策呵護(hù)下股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)處于歷史較低水平，重要股東凈減持的規(guī)模也較小。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，中信期貨研究所權(quán)益及期權(quán)策略首席研究員姜沁告訴記者，今年春節(jié)以來(lái)，上證指數(shù)與主要寬基指數(shù)整體穩(wěn)步回升，風(fēng)格上大盤(pán)強(qiáng)于小盤(pán)。與此同時(shí)，在現(xiàn)貨行情驅(qū)動(dòng)下，期貨市場(chǎng)貼水逐步收斂?！拔覀冋J(rèn)為，市場(chǎng)自春節(jié)以來(lái)的反彈主要由資金端推動(dòng)。首先，銀行、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金低位入市，大量長(zhǎng)線(xiàn)資金借道ETF表達(dá)看多A股的看法；其次，進(jìn)入年報(bào)分紅季后，紅利指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)；最后，日經(jīng)225、納斯達(dá)克等海外標(biāo)的伴隨估值抬升，近期交易愈發(fā)擁擠，外資出現(xiàn)‘高切低’跡象，推動(dòng)部分境外資金回流A股在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”

值得注意的是，今年新“國(guó)九條”出臺(tái)以來(lái)，資本市場(chǎng)“1+N”政策措施加速落地見(jiàn)效。5月15日，證監(jiān)會(huì)再次釋放利好信號(hào)。證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，進(jìn)一步夯實(shí)投資者保護(hù)的制度基礎(chǔ)，進(jìn)一步推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平，進(jìn)一步依法嚴(yán)打證券違法犯罪行為，進(jìn)一步暢通投資者維權(quán)救濟(jì)渠道。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還集中發(fā)布了10項(xiàng)與投資者保護(hù)密切相關(guān)的制度規(guī)則。

從后續(xù)來(lái)看，上述相關(guān)政策將對(duì)A股市產(chǎn)生哪些影響？姜沁認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)構(gòu)建的“1+N”政策體系，擘畫(huà)了股市高質(zhì)量發(fā)展新藍(lán)圖，中期將引導(dǎo)資金進(jìn)行價(jià)值投資，并給予資本市場(chǎng)看漲預(yù)期。具體來(lái)看，一是新“國(guó)九條”引導(dǎo)上市公司提升分紅派息，投資者的直接獲得感增強(qiáng)，同時(shí)政策表態(tài)指向資本市場(chǎng)的定位將從融資市轉(zhuǎn)向投資市，A股賺錢(qián)效應(yīng)及投資信心將大幅提升。二是嚴(yán)格上市和退市制度將激活資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。政策整體基調(diào)以業(yè)績(jī)質(zhì)地論英雄，現(xiàn)金流差、分紅比例不達(dá)標(biāo)、科技創(chuàng)新能力弱，甚至財(cái)務(wù)造假的公司自然末位淘汰，殼資源價(jià)值進(jìn)一步削減，小盤(pán)股、微盤(pán)股走向分化。三是在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境中，中長(zhǎng)線(xiàn)資金有望勝出，上述資金能夠準(zhǔn)確挖掘分紅提升、景氣上行所帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，未來(lái)主觀(guān)策略的表現(xiàn)或優(yōu)于被動(dòng)指數(shù)。

展望A股后市走勢(shì)和投資方向，姜沁表示，接下來(lái)預(yù)計(jì)股指將繼續(xù)震蕩，流暢上行需要等待更多的復(fù)蘇信號(hào)驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)上可把握兩條投資主線(xiàn)：一是建議關(guān)注大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格。從最新的分紅披露預(yù)案來(lái)看，傳統(tǒng)意義上的高股息板塊，如煤炭、石化板塊股息率反而下行，增配價(jià)值紅利的賠率下降。反觀(guān)大盤(pán)成長(zhǎng)股因?yàn)榻旯蓛r(jià)回撤，股息率中樞抬升，或受益于本輪紅利風(fēng)格擴(kuò)散的行情。二是建議關(guān)注與出海相關(guān)的細(xì)分行業(yè)。鑒于美國(guó)即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，年內(nèi)外需預(yù)計(jì)強(qiáng)于內(nèi)需，出海行業(yè)有望獲得資金關(guān)注。

許青辰分析稱(chēng)，從二級(jí)市場(chǎng)投資端的角度來(lái)看，高息價(jià)值股仍值得關(guān)注。以上證50指數(shù)為例，目前上證50股息率（近12個(gè)月）仍接近4%，其與10年期國(guó)債的差值仍處在歷史較高水平，無(wú)論是從股息率的絕對(duì)水平還是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來(lái)看，上證50的配置價(jià)值仍然較為明顯。中期看，高息價(jià)值股的增量資金一方面可能來(lái)自A股存量資金市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡，另一方面，隨著宏觀(guān)數(shù)據(jù)的邊際轉(zhuǎn)暖，或一定程度上使得市場(chǎng)對(duì)高久期利率行情的追逐有所降溫，有助于市場(chǎng)資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。同時(shí)，高息標(biāo)的的擁擠度仍較為健康。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注上證50和高息低波指數(shù)的配置機(jī)會(huì)。

策略方面，姜沁建議關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，當(dāng)前IF、IH升水幅度可觀(guān)，多ETF空期貨的套利策略值得考慮。